证券投资基金交易行为及其对股价的影响

钱晓杰

【摘 要】 随着时代的发展，金融行业日渐繁荣，证券市场逐步发展，投资者结构化现象不断出现，羊群行为不断产生，对股市的当期稳定造成了不小的影响。再加上正反馈交易行为的发生，股市的发展遭受到多重打击，导致对股价也产生了一定影响。本文主要通过分析当前证券投资基金交易的主要行为，包括羊群行为及反馈策略等，探讨这些行为对股价的影响，结合市场环境提出改善的建议，以此推动证券投资基金市场的发展。

【关键词】 证券投资基金 交易行为 羊群行为 股价波动

前 言

一直以来，我国股市的波动受投資者结构影响较为明显。目前投资者以散户为主，从实际情况来看，对股市影响较大，极易产生波动。当股价受影响波动较大时，将容易导致社会秩序混乱，影响经济的稳定发展。因此，投资者结构亟待改革完善。证监会也充分意识到了这一问题，随后出台了相应的规定，主要包括《证券投资基金管理暂行办法》，进一步规范交易行为，并且促进投资者结构的改善，确保股市的稳定发展。自该条令颁布实施以来，在稳定市场方面取得了一定的成效，也在一定程度上推动了金融体制改革。但是，仅有这些条令是远远不够的，单靠证监会的力量也是难以完全实现目标的，再加上当前股市仍然不够健全，垄断现象频频发生，且较为严重，证券投资基金运作偏离了预期的轨道，往往事与愿违。因此，对证券投资基金交易行为应当引起充分的重视，深入研究其对股市的影响，有利于更好地整顿市场，维护证券市场环境与秩序。本文主要通过分析当前证券投资基金交易的主要行为，包括羊群行为及反馈策略等，探讨这些行为对股价的影响，结合市场环境提出改善的建议，以此推动证券投资基金市场的发展。

一、证券投资基金交易的主要行为

（一）羊群行为

在目前证券投资基金市场上，羊群行为较为明显且普遍。具体分析来看，股票市场上由于投资者大多为散户，这些投资者里有不少人是缺乏专业的投资经验及专业知识的，大多投资行为基于学习和效仿他人，这是羊群行为的重要原因之一。在实际投资及交易中，部分投资者先完成的投资行为，会为他人所借鉴、效防，如此循环下去，大部分投资者会倾向于选择同一类的股票进行购买或者出售，方向趋同。另外，羊群行为的不断积累之后，大部分投资者逐渐形成了一致的投资方向，考虑问题也较为一致，最终使得证券市场的投资思维、方向、行为都具有一致性。例如，在证券市场中采取一致或者类似的信息获取方式进行信息的获取，或者采取一致的解决方式进行问题的处理，以相同的数据参考进行决策等等，导致投资行为具有明显的一致性，投资者如同“羊群”一般，通常也就把这种现象称为“羊群效应”。

但是，并非所有投资者都趋同，在我国证券投资市场上，仍然存在部分较为独特的投资者，这类投资者能够较为理性地看待“羊群行为”，能够凭借自己独特的见解、思维或者运用自身专业的知识来判断市场环境、动向，进而做出合理的投资行为，对证券交易市场能够产生一定的影响，影响程度也一直在变化。对于羊群行为，不少国内外学者提出了不同的想法和见解。我国证券行业的学者、专家等都对羊群行为进行分析、研究，形成不同的看法。不少国外专家也同时进行了深入研究，提出了不同的思考。有些国外研究者认为，在证券投资基金市场中，基金持有人与实际持有人之间存在一定的关系，这种关系通常是委托关系、或者代理关系等等，往往具有目的一致性，最终都为了实现经济价值的最大化。因此，尽管这些主体并未刻意进行羊群行为，但是由于最终实现目标的一致性，导致他们在无形中也形成了羊群效应，对证券市场具有一定的影响。

（二）反馈策略

在证券投资基金市场上，反馈策略通常指的是基金负责人提出的应对方案，而这一方案往往建立在多方因素的基础之上，考虑因素包括价值预估、市场投资倾向等等。反馈策略实际上对交易市场产生了一定的影响，并且影响投资行为的最终结果。

常见的反馈策略包括两种，第一种是正反馈策略，第二种是负反馈策略。这两种反馈策略主要区别在于卖出与买入行为的差别。具体而言，首先，正反馈策略，通常是将强势股买入，同时将弱势股卖出。证券投资基金交易市场中，投资者对于弱势股、强势股的买入、卖出意愿不一定相同。这就意味着部分投资者倾向于买入弱势股的同时卖出已有的强势股，也就是另一种反馈策略——负反馈策略。很显然，这两种反馈策略差别较大，在具体投资行为中，选择哪种策略往往都不是绝对的，要基金负责人结合当前的市场环境及投资环境进行综合考虑后，再做判断。但是，无论最终选择正反馈、还是负反馈策略，最终的目的都在于实现最大收益，均以交易盈利作为重要的考虑因素及前提。

二、证券投资基金交易行为影响股价

（一）羊群行为对股价的影响

羊群行为是一个较为常见的现象，国内外不少学者都在积极研究这一行为。有的学者提出消极的观点，认为羊群行为容易导致投资者出现一致的系统性错误也有一些学者持积极观点，认为对于部分投资者而言，具有促进其获取收益的作用。分析学者的研究，总结出羊群行为的以下几个特征：首先，最先作出决策的人的行为，将对往后的投资决策具有一定的影响，大多投资者依赖过去的决策行为来进行自我投资行为的决策依据。其次，羊群行为会导致投资过于集中，尤其是决策错误时，会导致大量投资者面临错误决策带来的灾难。再者，当决策被验证错误后，有的投资者适时做出调整，面对相同困境的投资者，会根据这个新的调整进行自我调整，由此进行再一轮的羊群行为。羊群行为的存在，导致市场价格容易产生变动。当股票价格上升时，许多投资者会认为这是入市的合适的时机，从而进行投资决策。与此同时，已经进入股市的投资者们会认为这些决定入市的投资者们能够带来新的信息，从而跟随他们的步伐进行决策，加剧羊群效应，导致价格产生严重的偏离。

（二）反馈策略对股价的影响

反馈策略对市场的影响主要原因在于通过历史信息来进行投资决策。例如，正反馈策略中，投资者在股票价格上涨时，即强势股，会选择买入，而在价格下跌时，会选择卖出，即卖出弱势股。负反馈策略则相反。但是两者的共同点在于投资者的决策极大程度地依赖于前一步的状态，根据历史的信息、过去的信息进行决策判断。对于部分投资者来说，由于知识有限，无法进行专业分析，反馈策略对于他们来说，或者并非是一种不合理的行为。但是目前我国证券投资基金市场还不够稳定、完善，羊群效应较为严重，导致价格泡沫极易产生，对股票市场的稳定造成了一定的打击。

三、发展证券投资基金市场的建议

综上分析，本文提出如下发展证券投资基金市场的建议：完善信息披露制度;丰富基金投资种类;基金个性化的运作。

（一）完善信息披露制度

在证券投资基金市场中，信息是重要的内容，是每个投资者进行投资决策的重要依据，从实际上说，信息来源如果不可靠，将直接导致决策失误，虚假信息或者信息不对称也会对决策造成重大的影响。因此，信息披露制度应当进一步完善，提高信息的可靠性，进一步确保信息的真实性，提升信息透明度。我国股市交易市场上，也存在不少内幕交易行为，主要原因在于对内幕交易的规定还不够明确，导致容易获取信息的人濫用权力，为自己谋私利。因此，有关部门要加强法律建设，用建立规制内幕交易行为，减少其发生的频率，有利于整顿证券市场。

（二）丰富基金投资种类

现阶段，我国证券投资基金市场上，产品种类仍然相对较少，观念相对保守，缺乏创新精神。为了减少羊群效应带来的影响，应当适当增加产品种类，适度放宽产品限制。就我国证券投资基金市场来分析，金融衍生品的种类可以进一步丰富，例如推出一些股指期货、期权等，为投资者提供多元化选择，避免羊群效应不断扩大。基金投资种类应当适当放松限制，降低门槛，让更多的投资者参与进来。

（三）基金个性化的运作

在我国证券投资基金市场中，由于投资主体较为多元，数量也不少，市场可以适当设计一些个性化产品，为不同种类的投资者提供良好的服务。在市场开展交易行为的过程中，投资者要学会灵活运用投资策略，避免跟风行为，逐渐个性化，为市场带来新的活力与新的气象。同时，投资者要树立自身的投资理念及考虑自身环境，决定投资风格，实行个性化运作，避免过多的重复和趋同。

四、结语

由此可见，证券投资基金市场受多种交易行为影响，常见的包括羊群行为及反馈策略。在目前市场上出现的频率相对较高，对股价变动影响较大。究其原因，主要在于市场上的产品种类相对较少，投资者可供选择的对象有限，容易造成前述现象。因此，要充分意识到这些问题，并采取相应的措施。要加强信息披露力度，完善信息披露制度，创新金融衍生产品，丰富产品种类，同时逐步实现基金个性化，促进市场的发展与稳定。

【参考文献】

[1] 陈立中，赵萌.证券投资基金的反馈交易行为：存在性检验及对股价波动的影响[J].金融经济学研究，2013，28（01）：94-107.

[2] 彭文娟.机构投资者交易视角下的股票交易操纵研究[D].西安工业大学，2011.