资本结构与公司绩效关系的实证研究

【摘要】房地产业是与民生息息相关的重要产业，兼具民生和商业两种特性，房地产业的持续平稳运行对一个国家的社会稳定有着重要的意义；资本结构和公司绩效究竟是怎样的相关关系长期以来都是学者和企业家关注的重点，寻求最佳的企业资本结构已成为现代公司管理的重要目标之一。于是，本文采用实证研究的方式，探讨房地产上市公司的公司绩效与资本结构的关系，立足于前人的参考文献，将资本结构划分为负债结构和股权结构，并分别与公司绩效进行描述性统计和回归分析，最终根据结果总结出若干结论，并结合实际发表相关意见。

【关键词】房地产行业 公司绩效 负债结构 股权结构 上市公司

一、研究设计

（一）公司绩效与负债结构

y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+ui

y是房地产上市公司经营绩效的指标：ROE。X1为资产负债率，X2为长期负债比率，X3是短期负债比率，X4为公司规模，β0为截距项，β1、β2、β3、β4为系数，ui为残值。

（二）公司绩效与股权结构

y=β0+β1m1+β2m2+β3m3+β4m4+ui

y是房地产上市公司经营绩效的指标：ROE。m1为第一大股东持股比例，m2为前十大股东持股比例，m3是流通股比例，m4为公司规模，β0为截距项，β1、β2、β3、β4为系数，ui为残值。

本文的数据来源是沪深两市的A股上市公司的年度财务报表，对象是50家房地产上市公司，选取的年份是2011年～2013年，数据摘自上海证券交易所和深圳证券交易所网站。

二、实证研究过程

（一）描述性统计

根据2011～2013年各年样本变量描述性统计结果，我们可以发现：第一，净资产收益率ROE极小值为-41.5500%，极大值为37.7900%，均值为8.9364%；从数据上看2011～2013年各个房地产上市公司的经营情况存在较大差异；第二，资产负债率的均值为63.9645%，可以看出大部分房地产行业对负债的依赖程度还是较大的；其中短期负债率均值为45.1829%，长期负债率均值为18.7815%，这说明房地产上市公司更依赖于短期负债的使用；第三，50家房地产上市公司的财务数据样本在2011～2013年三年中，第一大和前十大股东的持股比例的平均值分别是37.1265%、51.5541%。再把这两个关于股权不同的指标结合起来看，前十大股东持股比例普遍较高，说明房地产上市企业的股权分配还是相对集中的。

（二）相关性分析

结果表明资产负债率和短期负债率之间相关性较高，相关系数分别为0.735；流通股比例和前十大股东持股比例之间相关性较高，相关系数分别为-0.169；净资产收益率ROE和前十大股东持股比例之间相关性较高，相关系数分别为0.165。综上可知，变量间存在一定程度的相关性，是有进行回归分析的必要性。

（三）回归分析

通过回归分析数据样本，我们发现，在公司绩效与负债结构模型中拟合优度R方是0.250，调整的拟合优度R方是0.234，说明第一个方程能够解释25%左右的净资产收益率在自变量中的变化。因为本文仅仅是在讨论资本结构的影响因素问题，并不涉及其他的所有因素，所以比较低的拟合优度是合理的。

模型中的常数项系数为-70.586，资产负债率的系数为-0.101，长期负债比率的系数为0.005，短期负债比率的系数为-0.138，公司规模的系数为3.758；这说明资产负债率与短期负债比率均与公司绩效有显著的负相关。长期负债比率的系数为0.005说明其与公司绩效不存在固定关系，可能是因为本文所取得样本中的长期负债比率都普遍较低，不具有较强的说明性。此外，公司规模系数3.758表明其与公司综合绩效显现出显著正相关关系。

通過回归分析数据样本，我们发现，在公司绩效与股权结构模型中拟合优度R方是0.280，调整的拟合优度R方是0.261，说明该模型能够解释28%左右的因变量指标的变化。因为本文仅仅是在讨论资本结构的影响因素问题，并不涉及其他的所有因素，所以比较低的拟合优度是合理的。

模型中的常数项系数是-72.245，第一大股东持股比例的斜率是-0.127，前十大股东持股比例是0.178，流通股比例的斜率是0.088，公司规模的斜率是3.080；这表明前十大股东持股比例所反映的股权集中度与公司绩效呈显著正相关。第一大股东持股比例所反映的股权集中度与公司绩效有显著负相关，这可能是由于所取样本中的第一大股东持股比例差异较大而形成的。流通股比例的系数为0.088说明流通股比例与公司绩效的关系并不显著，这可能是因为所抽取的样本中流通股比例很高；此外，公司规模系数表明规模与公司综合绩效间有明显的正向变化趋势。

三、相关建议

（一）创新融资方式

由本文的实证结论可知，过高的资产负债率是我国房地产上市公司存在的普遍问题，所以建议采取的策略是拓宽融资渠道。比如，通过房地产债券融资，随着我国企业债券市场的越发完善，企业债券融资被广为认可，据一项调查显示，近十年以来，房地产企业债券的发行额就同比增长了28.52%。

（二）完善股权结构

加快引进机构投资者。目前，我国市场上仍以个人投资者为主体，他们的专业知识较欠缺，风险意识较淡薄，追求的是个人利益不关注公司绩效；而机构投资者，是指银行、保险公司、投资信托公司等一些专业组织，他们拥有充足的资金实力，具备专业的理财知识和丰富的经营管理经验，对于提升公司价值是十分有利的。

（三）加快推进银行体制改革

有上文可知，我国房地产上市公司过于依赖银行的信贷，所以银行体制改革是有助于房地产上市公司提升公司价值的。面对企业体制的全面改革和深化金融体制改革，推进银行的市场化进程已成为大势所趋；推进银行体制改革之前，我们可以充分借鉴国际经验：强化银行的多功能业务，强化宏观调控能力，将经营的高效益完全体现出来。endprint

（四）完善对证券市场的监管

证券市场是我国资本市场的重要组成部分，也是房地产上市公司运作的一个大舞台，所以它的良好发展值得关注。为证券市场创造一个良好的秩序，也有利于为企业提供一个“公平、公开、公正”的交易平台。稳定证券市场，首先就要建立完善的法律监督体系，用法律的严谨来弥补市场监管的漏洞；其次，建立多体系的监管模式，要摆脱相对单一的政府监管，将政府与法律的监管双剑合一，再发挥市场的自律作用，使监管更加高效、透明。

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作者简介：钱楠（1992-），女，汉族，江苏南京人，毕业于南京信息工程大学，研究方向：会计。endprint