自由现金流量对上市公司股利政策的影响

【摘要】研究上市公司股利政策是对企业未来的着重要的意义，无论是对于企业的发展还是对于投资者而言都有重要的意义。自由现金流量对股利政策的影响是正相关，企业产生的自由现金流量越多可供分配的股利越多，企业根据自身的自由现金流量来选择不同的股利分配政策，就像企业不同生命周期产生的不同现金流量的股利分配政策就是完全不一样的。股利政策的分配又是影响企业价值最大化的关键因素，所以，为了达到企业价值最大化要根据企业自身的现金流量来制定股利分配政策。对此，本文选取格力集团近年来的相关自由现金流量及股利分配数据为分析对象，为上市公司制定合理的股利政策提供建议及对策。

【关键词】自由现金流量 股利政策 企业价值

一、公司简介

格力集团是全球知名的空调企业，以生产家用、商用空调设备为主。连续12年是中国上市公司100强企业。格力的发展也是比较迅速的，从1991年成立以来，经过十多年的发展集团的净利润都一直在逐渐增长。在1991年初创时期，集团仅有20000台空调机，规模很小的一个小厂，直到2012年公司成为了年产值达到50亿元的知名跨国企业，公司在国内外都有生产基地，员工超20000人，年产家用空调也超15000000台。净资产从90年代初的不足1000万元增长到2012年的20多亿元，增长幅度超过了200倍。如今我国电器行业已经有啦很多年的历史发展，基本上已经成为成熟稳定阶段，而且我国电器行业也趋于饱和状态，虽然集团文明于国内外，但是处于这样激烈的竞争中，还是存在潜在的风险，但是如果改进技术，那对于我国的电器行业是一个飞跃。

二、案例数据分析

从表3可以看出，从2013年到2015年格力的现金股利金额逐渐增多，股利支付率也在增涨，留存收益在减少。说明格力的的股利政策主要是把剩余自由现金流以派现方式进行分配。从表1可以看出从2014年到2016年格力的自由现金流量在增加。说明了自由现金流量越多，公司可以用来派现的现金越多。

三、格力集团自由现金流量与股利政策相关性分析

由以上案例可知虽然格力的的自由现金流量从2014年～2016年都在增加，盈余水平比较高。但是格力的股利支付、留存收益和现金股利都处于波动状态。这说明了格力的股利分配政策也是波动不稳定的。因为在制定股利分配制度的同时还必须考虑当期经营业绩和未来的发展前景。

格力的发展虽然在国内电器企业中是名列前茅的，集团的营业收入、营业利润、自由现金流量都在逐渐增加。此阶段的格力应该是处于成熟期间，而在该期间企业产生的自由现金流量也很多，或许格力采取的股利分配政策就是剩余股利分配政策，对于这种股利分配政策对于格力而言或许就不是最好的选择，因为这种分配政策应该适用于初创期的企业，对于初创期的企业再满足于企业利用与投资的情况下再对剩余的自由现金流进行分配。从总体来看格力的营运能力和成长能力都很好，所以，集团应采取现金股利加剩余股利政策的方式发放股利。格力近几年的现金股利额也在增长，趋于固定。在格力2014年的时候集团的分红股利较少，留存收益较多，因为那时候股利支付率的波动性比较大，从而体现了当时集团可能预测到了什么风险，它选择少分的股利政策也是符合正常的股利政策原则的。

该集团从2015年～2016年的股利支付率趋于稳定，尽管企业的自由现金流量在增加，但是，集团现金股利逐渐趋于一个稳定状态，总体来看集团的现金股利是太高了。虽然这有利于保护股东的权利，但这并不利于企业后期的发展，尽管目前集团在国内外的发展是很可观的，但是但电器行业的发展本来就比较迅速，或许潜在许多的竞争者，而电器行业的更重要的是讲究技术与创新，即使现在企业价值达到了很大，但是企业的价值是没有极限的。集团就应该把更多的自由现金流量用来再投资，改造技术更新设备或者是引进人才，这样有利于集团未来的发展。股利分配政策是决定企业兴衰的关键因素，所以，企业应该根据生命周期产生不同的自由现金流量来制定分配政策。

四、以自由现金流量为导向的股利政策建议

（一）自由现金流量应优先保障股东财富最大化

股东财富最大化一直是企业所追求的目标，股利的分配的根本基础就是有盈余的现金流量。企业的自由现金流量越多可以分配的股利就越多，股东分配到的股利越多就会对企业更加信赖。所以股东分配到的股利多少有影响着企业的发展，如果企业产生的自由现金流量较少，不分配或者是分配较少，那就很可能会使股东与企业的利益产生冲突，那么企业很可能就面临股东撤资，这样会影响到企业的声誉，就很难吸引到更多的投资者，所以，当企业有更多的自由现金流量时，再满足于利用与投资的情况下，应该选择多分配给股东，保证股东财富最大化。

（二）合理储备自由现金流量以保持盈余稳定性

股利的分配政策总是在变化的，主要是由于自身盈余的不稳定性，企业的偿债能力、营运能力、发展能力都会造成盈余的不稳定性。如果企业没有盈余，就没有偿债能力甚至连债务都无法偿还那么盈余为负数，那经营过程中产生的自由现金流量还不够偿债，这是股利政策无法分配。企业的营运能力强就会产生更多的自由现金流量，同时就会有更多的可供分配的股利，企业就可采取高股利高分配的制度，要保持盈余的稳定性就要优化企业的管理体制，财务体系以及资本结构。但是这样对于企业管理者而是比较困难的。然而企业的管理者就更应该关注企业自身的发展状况。

（三）根据生命周期制定以自由现金流量为导向的股利政策

企业在经历不同的生命周期时的发展状况是不一样的，在初创期时，企业无论是资本结构还是财务体系都不成熟，企业的抵抗风险能力也较弱，在这期间更多的是支出，基本是不会产生自由现金流的，所以，无利可分。到了发展期阶段，企业虽然会產生自由现金流量，但是企业还要偿债，要买设备等，这期间也不分配。到了企业的成熟阶段，企业在偿还完债务或再利用的时候还会剩余股利，这时候就可以采取剩余股利分配政策。当企业处于衰退期阶段时，或许也会产生少许自由现金流，但是面对破产必须要先偿还债务才能分配。所以，对于不同生命周期应该采取不同的股利分配政策。endprint

（四）以自由现金流量为导向权衡企业和股东的利益

上市公司股利分配是应根据企业的自由现金流量来权衡企业与股东之间的利益。虽然企业和股东之间存在着共同的目标，但是同时两者之间也存在利益矛盾，两者站在利益的角度出发，对于企业而言考虑的是未来的发展，而不是眼前的利益，因为企业的最终目标是实现企业价值最大化。股东对于企业而言没有经营管理权但是有股权，在分配股利的时候股东只能根据企业制定的股利分配制度拿到相应的股利，而企业经营管理者对企业未来发展规划经常会超额占用企业自由现金流量，所以在制定股利政策是考虑两者之间的利益，最好能达到双方共赢。所以，在制定企业的股利分配制度的时候企业应该从自由现金流量出发，合理规划自由现金流量使用，尽可能满足股东股利预期，这样既有利于企业的长远发展还能吸引更多的投资者。

五、结论

研究表明自由现金流量与股利政策成正比，并且与企业的营运能力和成长能力成正比。虽然目前企业对于自由现金流量的应用更多的是对企业价值的评估，但是实际上企业的自由现金流对于企业优化企业结构、股权结构、公司治理都有很重要的影响。而这些因素都是影响企业价值最大化的重要要素。企业的自由现金流量大于零才是有利可分，而自由现金流量的用途要么是分配给股东，要么是再投资利用，又或者是留存。这些用途都是要根据企业的股利分配政策来执行。因为在制定企业的股利分配制度的时候应考虑所处的成长生命周期，从各个角度充分的考虑企业自身的特征以及未来的发展。

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作者简介：蒋乐平，现供职于江西财经大学现代经济管理学院，学历：硕士，职称：讲师，研究方向：财务理论与实务。endprint