关于建立风险勘查投资基金的构想

■ 张慧君/李梓博/周海东/张志敏

（1.中国国土资源经济研究院，北京 101149；2.北京工业大学北京—都柏林国际学院，北京 100022）

1 矿产勘查现状与趋势

1.1 矿产勘查发展投资处于低谷期

进入21世纪以来，我国地质勘查行业摆脱了20世纪末的低谷，自2003年起步，经过了近10年的高速发展，至2012年达到了顶峰，之后逐年回落[1]。2010年之后，矿产品市场下滑，导致了矿产勘查投资开始出现萎缩。自2012年开始，全球非能源固体矿产勘查投资连续5年下降，与最高的2012年相比，降幅已经超过一半。（参见图1）

国内市场受矿产品市场整体下行的影响，矿产勘查投资逐渐萎缩。2012年之后，平均每年下降幅度达10%左右。2016年全国非油气矿产勘查投资为246亿元，大幅低于2012年的投资规模，降低至2009年前的投资规模[2]。由于矿产品需求萎缩，前期投资形成的产能需要时间来消化吸收，进而导致矿产勘查过剩的投资也需要一些时间来消化吸收。一般来说，需要等待矿业投资的再次增长后，才会引起矿产勘查的活地质勘查投入/亿元跃。当前，我国矿产勘查行业正处于因前期投资过剩导致的供大于求的局面。

图1 2006—2015年全国勘查投资统计

1.2 国内地勘单位面临改革压力

国内地勘单位面临着改革的压力。一方面，受到中央关于事业单位改革有关政策的影响，我国矿产勘查的主要力量——国有地勘单位，正面临着事业单位改革的压力。另一方面，受矿产勘查投资减少的影响，国内矿产勘查队伍面临着生存压力，需要在整个行业层面进行整合，以实现自身的可持续发展。

自“十二五”时期开启的事业单位改革，是我国沿袭事业单位体制多年的国有地勘单位都要面临的选择。作为从事经营活动的地勘单位，应当尊重市场规律，结合自身实际，努力实现自身的健康发展。作为重要资产的探矿权，也将会按照市场化的方式向勘查投资人进行配置。

受矿产勘查投资萎缩的影响，广大地勘单位在“十一五”和“十二五”时期依靠市场投资在矿产勘查领域经历了快速扩张后，在近些年却面临着业务萎缩的压力。为了保持矿产勘查人才队伍的一定规模，维持相关专业领域的一定优势，相关的地勘单位必须面对市场投资萎缩的不利条件和事业单位改革的政策选择，结合自身优势条件，努力实现在体制变革和市场竞争中处于相对领先的地位。为此，相关的地勘单位必须进行资源整合，革新运行机制，保持自身在找矿勘查领域的相对优势，在市场化过程中保持单位、人才队伍的竞争活力。

1.3 矿产勘查投资机制面临变革压力

党的十八大以来，我国政府在多个方面深化改革，大力推进依法治国和生态文明建设。根据《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》有关精神，我国未来将会围绕市场在资源配置中起决定性作用和发挥好政府作用两个方面，着力解决市场体系不完善、政府干预过多和监管不到位的问题。党的十八届四中全会提出依法推进政府职能转变等要求。根据政府职能转变的原则要求，政府财政资金将主要致力于公益性服务，并且以政府购买服务的方式向社会采购。所以，财政资金将不会继续投入矿产勘查项目，原来由财政资金支持的矿产勘查项目将会转向市场融资。

但是，在我国“十一五”至“十二五”期间的勘查投资机制中，财政投资占勘查投资的比重虽然不大，却是相当重要的投资方，财政投资承担了相当多的相对重要的前期勘查投资。在财政资金逐渐退出商业性矿产勘查工作的过程中，保证我国矿产勘查投资机制由财政参与向全面的市场投资机制平稳过渡，不对正常的勘查活动造成明显影响，就成为当前需要探索和解决的问题。其目标是要建立一种稳定的、长期的、可持续的矿产勘查投资机制。

2 引入勘查风险投资基金完善勘查投资机制

2.1 设立矿产勘查风险投资基金的必要性

在市场经济机制下，市场分工朝着越来越专业化的方向发展。一般情况下，专业的地质工程师掌握了扎实的找矿理论，并且会衍生推论出各自的找矿工作思路。但是，拥有找矿思路的专业地质工程师往往缺乏将其工作思路付诸实施的必要资金，具有雄厚资金实力的投资人往往又缺乏专业的地质勘查工作思路。任何一次成功的矿产勘查工作，都必然是具有灵感的找矿工作思路和必要的勘查投资的完美结合。

早期的勘查工作能否成功，面临的第一道难题就是获得必要的勘查融资。融资的困难，主要在于早期的勘查项目具有相对较高的投资风险。这种风险主要是来源于勘查项目所提供的项目信息不够充分。如果一个有前景的勘查项目不能够提供充分的信息，受投资风险的限制投资者就不敢对该项目进行投资，那么该项目也就不能进行下一步的勘查验证工作，只能一直处于待萌发的状态。如果此时有一只基金专注于向有前景的勘查项目提供初始投资，以便帮助该勘查项目走向成熟，则对项目方、基金，以及后续的风险勘查投资都是一件有利的事情。

这样的投资基金，可以看做是一种早期的风险投资，具有投资引导性质。在这方面，可以参考借鉴一些国家和地区政府投资设立的创业投资引导基金的做法。

2.2 借鉴创业投资引导基金

由于传统的信贷市场和证券市场对于初创型小企业具有天然的“理性歧视”，所谓“理性歧视”，是指初创型小企业的融资模式难以通过“抵押或担保”进行信贷融资，也难以通过“历史展示”进行证券融资。因此，对于初创型小企业的融资需求，市场自然进化出专门供给初创型企业的创业投资模式。由于小企业缺乏足够说明未来的历史经营数据，缺乏足够的可抵押资产或信贷担保，因此，在信息不对称的情况下，对初创型小企业投资具有很高的风险。创业投资作为一种替代机制应运而生。为了对高风险进行必要的补偿，创业投资机构必须构建一种有别于传统信贷市场的收益机制——合理预期的高收益机制[3]。

刘健钧认为，创业投资能够成功投资并获得足够的投资收益，主要在于创业投资人能够独具慧眼地发现所投资企业具有的价值潜力，并且具有足够的资源整合能力，为所投资企业提供恰当的咨询，提升所投资企业的价值创造能力，通过联合投资为所投资企业创造价值并最大程度地实现价值整合，通过适时退出投资实现高资本增值收益。创业投资人发现值得投资的创业型企业，并进行成功的投资，在于投资人对所投资企业未来的合理预期，而这种合理预期可以为投资人带来超过一般投资的高收益。这种高收益主要在于以转换的形式分享行业超额利润、垄断利润，以及由此导致的现值收益和投资收益[4]。创业投资人往往十分看重初创型小企业的“成长性”和“独特性”，虽然对初创型企业的投资具有高风险，但是，其具有的“成长性”和“独特性”往往会给创业投资人带来“超额利润”和“垄断利润”。如果投资成功，则可以通过长期持股获取相应红利，或者在适当时候通过股权转让一次性收回“资本利得”（Capital Gain）。一般来说，出于专业性的考虑，创业投资往往不会对初创型企业长期持股，而仅仅在认为投资成功之后选择合适的方式退出，一次性获得“资本利得”，实现投资收益。

早期的矿产勘查项目十分类似于初创型小型企业，其发展需要获得投资，又十分缺乏可信服的历史数据展示，也缺乏必要的资本抵押物，因此获得投资是一件比较困难的事情。但是，如果有投资人赏识该勘查项目的勘查前景，则会冒必要的投资风险对该项目加以初始投资。专业进行这样的投资行为，一般称为创业的“天使投资”，或者称为引导投资。

2.3 引导基金的经验

引导基金主要着眼于对于创业投资行为的风险补偿[5]。目前，引导基金主要以“风险分担”和“投资保障”两种模式进行投资。“风险分担”模式，主要是引导基金为创业投资机构或其投资人提供风险补偿，降低创业投资的风险，从而引导其投向早期企业，扩大其投向早期企业的资金规模。为创业投资机构提供风险补偿的引导模式主要包括参股创业投资机构（基金）、创业投资机构联合投资（包括“跟进投资”和“平行基金”），以及为创业投资机构提供风险补偿（或亏损补贴）等。为创业投资机构出资人提供风险补偿，主要有为创业投资机构提供融资担保、为创业投资机构出资人提供资本损失补偿、参股商业性创业投资母基金，等等。“投资保障”主要是引导基金为创业投资机构有意向投资的早期创业型企业提供投资保障，改善其融资条件，降低其经营不确定性，从而降低创业投资机构投资早期企业的投资风险，引导其投资于早期企业。“投资保障”模式包括对早期企业进行直接投资、给予早期企业直接补助（如科研专项补贴、购买服务）、补助早期企业的中介服务机构（如孵化器）、给予早期企业融资担保/贴息等。

2.4 设立矿产资源勘查开发风险投资基金的可能性

一方面，我国矿产勘查行业经过十几年的快速发展，每年的勘查投资已经达到了数百亿元，投资需求已经达到了一定的规模。另一方面，经过不断地探索，我国现阶段已经具备了比较成熟的基金投资管理相关法律法规体系，可以提供相应的法律制度保障。

实际上，我国现在进行矿产勘查投资的资金来源丰富多样，除了基础的各级政府财政出资的勘查项目外，一些大型矿业公司、上市公司、大型企业集团、各类投资基金等都在致力于矿产勘查的投资。虽然当前勘查投资处于一个阶段性的低谷期，但是，勘查项目融资市场已经有了一定的经验，资金供给方多样化，资本供应相对充裕。

我国的股权投资基金，尤其是创业投资基金的探索起步于20世纪80年代。经过三十多年的发展探索，尤其是进入21世纪以来的实践探索和发展，现已形成世界第二大股权投资市场[6]，市场主体多样化且投资经验越来越丰富，有力地促进了创新创业和经济结构转型升级。

3 勘查风险投资基金的结构设计和作用

3.1 基金的结构

从我国矿产资源勘查开发的实际投资情况来看，矿产资源勘查开发风险投资基金的组织结构应当包含两个层面：一是政府主导、财政投资参与的勘查引导基金，二是完全由社会投资的矿产资源勘查风险投资基金。这两个层面的基金，在运行上是互相补充、互相支持的（参见图2）。

首先，坚持政府主导，由政府财政，与社会投资者共同出资成立一支引导基金，主要作用是在国家基础地质调查成果的基础上，对有价值的早期风险勘查项目进行投资。投资的主要目的在于印证找矿思路和发现更多的找矿线索，对后续的勘查投资进行风险披露，也可以跟进后续的风险勘查投资。通过引导基金的杠杆效应，放大投资效果，引导数倍乃至十几倍的社会投资进入风险勘查领域。政府资金可以在后续阶段选择合适时机退出，获取合理的投资回报，将后续低风险投资机会留给商业性投资基金。

其次，由社会投资人出资设立一支（或一组）商业性的勘查风险投资基金，主要投资于早期的风险勘查阶段到后期的矿产资源勘查开发。这样的商业性投资基金，可以根据自身的业务专长，分别设置成高风险勘查投资基金、低风险勘查投资基金等类别，以便发挥各自的专业优势，提高投资效果。

3.2 基金的作用

基金的直接作用是优化投资机制的培育。由于风险偏好不同，大型矿业公司一般不倾向于亲自参与高风险的勘查项目，而市场上众多的地勘单位及其地质技术专业人员才是进行高风险勘查的主要力量。成熟的大型矿业公司主要通过确定的矿山项目的建设和运营获得稳定的收益，大量的地勘单位和地质技术专业人员，主要是靠掌握的地质信息和找矿思路获得收益。通过专业的投资基金对地质勘查项目进行专业化投资，将低勘查程度高风险的探矿权成功转为高勘查程度低风险的探矿权，甚至采矿权，实现矿业权资产的增值。

图2 风险勘查投资基金的结构示意图

成熟的大型矿业企业由于其资产雄厚，掌握的矿业权风险较低，具有良好的预期现金流，比较容易从市场上获得资金支持。真正最需要资金支持的从事风险勘查的企业和地勘单位，其掌握的最具有价值的资产是相关的地质信息、对区域成矿条件的认识，以及找矿工作思路，而这种知识层面的认识，仅仅是一种创意和设想，对这种设想进行投资，除非是专业的投资人，否则一般的社会投资人是难以理解其风险含义的，所以不愿意进行投资。

通过勘查风险投资基金的实践探索，可以促进矿产勘查行业的可持续发展，培育良好的矿业投资市场环境，促进矿业资本市场的发育。

基金的间接作用是促进矿业资本市场的繁荣。第一，通过设立风险勘查投资基金及其市场化的运作，可以激发市场成立一系列完善的基金组合以及配套的管理机制，既有投资于高风险勘查的种子基金，又有投资于有一定勘查成果的中风险勘查投资基金，也有投资于矿产详查和矿山建设勘探的投资基金。第二，通过引导基金和后续的风险勘查基金的协同配合，促进了矿产勘查人才的培育和勘查技术的进步。第三，促进社会投资充分认识到前期风险勘查的重要意义，不仅注重投资于后期风险勘查项目，也关注支持前期风险勘查项目，促进形成健康可持续的矿产勘查投资机制。（参见图3）

图3 矿产勘查风险投资基金支持作用示意图

4 结语

在新时代背景下，我国经济社会发展更加注重生态保护，更加注重转变经济增长方式，促进社会和谐可持续发展，应该充分发挥好市场对资源配置的决定性作用以及政府对市场的宏观管控作用。为了提高资源利用效率，建立政府主导、财政资金与社会投资共同参与的风险勘查引导基金，通过社会投资设立商业性矿产勘查风险投资基金，引导基金与商业性勘查风险投资基金协调配合、分工协作，可以对我国矿产勘查投融资机制的培育和完善起到引导和促进作用。通过对比分析相关投融资实践，在我国设立这种矿产勘查风险投资基金是可行的，也是有客观需求的。

[1] 中国国土资源经济研究院.服务转型升级的国土资源改革发展[M].北京:地质出版社,2016:115-116.

[2] 中国国土资源经济研究院.全国地质勘查行业发展规划编制研究[R].北京:中国国土资源经济研究院,2017.

[3] 李建良.论风险投资的收益机制[J].财贸研究,2007(4):91-97.

[2] 刘健钧.创业投资的本质究竟是什么[J].中国创业投资与高科技,2003(8):44-45.

[5] 李建良.创业投资引导基金的引导模式[M].北京:社会科学文献出版社,2016.

[6] 央视网.我国已成全球第二大股权投资市场[EB/OL].(2016-12-19)[2017-11-21].http://news.cctv.com/2016/12/19/ARTIKNQBONCreB40lPA1zF24161219.shtml.

[7] 贾文龙,任忠宝.探析矿业与资本市场的融合[J].中国国土资源经济,2011,24(2):13-16,54.

[8] 韩继深,范会凤,韩爽.国外风险勘查专项资金项目财务管理问题研究[J].中国国土源经济,2012,25(5):14-17,54.

[9] 于湛.矿产资源风险勘查资本市场的构建[J].中国国土资源经济,2010,23(6):46-49,53,56.