比特币的价格形成机制研究

钟秦

【摘要】比特幣从2009年诞生时的一文不值，到2017年7月初已经超过4200美元，引起了世界各国的极大关注。那么比特币的价格是怎样形成的呢？许多学者认为比特币的价格飙升是由其投机性需求引起的，而本文将比特币视为一种特殊商品，并从商品的生产和流通成本角度，通过回归分析，得出比特币的价格上涨主要是其成本的急速上升造成的。

【关键词】比特币 价格 成本

随着比特币价格的上升，比特币获得了越来越高的关注度，它的使用也越来越广泛。经过近几年的迅猛发展，已经形成了一个包含挖矿、交易所、移动支付等衍生产品的生态系统。到目前为止比特币的总市值已经达到了460亿美元。然而，比特币不仅为一部分人带来了巨额财富，也被许多人认为是非法经济洗钱的工具，他们呼吁禁止一切虚拟货币商品交易。比特币价格的暴涨暴跌也被认为是其投机性的体现。尽管未完全得到世界各国政府的承认，比特币的用户还是在不断增加，作为一种潜在的金融资产，找出比特币的价格形成机制变得至关重要。

一、研究现状

对比特币价格形成机制的研究可以用成本法、与货币相挂钩的替代法、与黄金相挂钩的估算方法、交易媒介估值法等方法。例如Pavel Ciaian、Miroslava Rajcaniova和dArtis Kancs（2016）借鉴了Barro金本位制下货币和一般价格水平的模型建立了比特币的价格估算模型，得出比特币的供需对比特币价格影响随时间越来越大，短期内投机因素对比特币价格也有一定影响，而宏观经济因素则对比特币价格没有影响。而Adam S.Hayes（2016）则设计了一个生产成本模型，从比特币产生的技术原理出发，对比特币价格的影响因素进行了分析。唐晓瞳（2014）从货币的五大职能入手分析了比特币是否能成为货币，并检验了黄金价格、石油价格、人民币对美元汇率、股票指数和利率指数对比特币价格的影响。

二、实证分析

（一）变量选取与数据来源

本文将比特币视为一种特殊商品，从比特币的生产、流通成本对影响比特币的因素进行了分析。

从成本角度看，比特币的成本主要来自于生产成本和交易成本。生产成本可以根据挖矿机的折旧、生产比特币所耗费的电力以及人力资源损耗来衡量。但是，这个成本是不断变化着的，一方面，随着矿机硬件技术的提高，单位运算能力矿机的生产成本和能耗都在减少；另一方面，由于挖矿设备的技术在不断的升级，它的单位运算能力迅速上升。因此我们直接用全网挖矿机的算力来衡量其挖矿成本——算力的上升，意味着投入的挖矿机不断增加，挖矿设备不断升级。

另外，生成比特币的时间和数量都是固定的，这意味着比特币的供给不会因为算力的增加而增加，因为系统会根据算力不断调整挖矿难度，以保证比特币的供给速度。从这方面讲，挖矿的难度系数从另一方面反映了比特币的挖矿成本。

最后，矿工通过挖矿除了能得到新增加的比特币，还有每个区块里的交易手续费。目前矿工的盈利主要来自区块奖励，而等到2100万个比特币全挖出来后，矿工将只靠比特币手续费来获得收益。这体现了比特币的人力成本和交易成本，也是比特币价格的组成部分。

本文选取了比特币自2011年1月至2017年8月，每月初为一个取值点，比特币的价格、矿工收益和难度系数的数据。由于美元是比特币最主要的汇兑货市，我们用比特币的美元价格P来表示比特币价格，用GH/S表示全网算力，用R表示矿工收益，矿工收益=（每日开采的新比特币+总交易费用）×市场兑换价，用D表示比特币的挖矿难度系数。数据均来源于http：//block.okcoin.cn。

（二）模型设定与检验

为了消除异方差等问题，采用双对数多元回归模型：

LN（P）=α+β1LN（R）+β2LN（GH/S）+β3LN（D）+u（模型1）

运用EViews7.2软件进行分析，得到结果如下：

LN（P）=-16.07+1.031LN（R）-0.51LN（GH/S）+0.57LN（D）+u

（0.0000）（0.0000） （0.0896） （0.0499）

F=1693.863，DW=0.484674

由模型1的估计结果可以看出，R2=0.985264，调整后的R2=0.984683可决系数很高，说明模型对样本的拟合很好；F=1693.863检验值很大，但是变量GH/S和D的t统计量分别为-1.719714和1.992869，变量GH/S的P值为0.0896，而且它的系数符号与基本假设不符。模型1可能多重共线性。DW=0.484674该模型还存在自相关。经过相关系数检验的确存在多重共线性。利用逐步回归法将模型修正如下：

LN（P）=α+β1LN（R）+β2LN（D）+u（模型2）

为解决自相关问题，选用广义差分法。运用EViews7.2软件进行分析，得到结果如下：

LN（P）=-2.613860+0.830860LN（R）+0.127960LN（D）

（0.0000） （0.0000） （0.0000）

R2=0.922349，调整后的R2=0.920305，F=451.3662，DW=1.963698

该模型已消除自相关，R2、t、F统计量也均达到理想水平。

由于采用的是时间序列，对该模型进行平稳性检验，运用ADF单位根检验，得出P、R、D本身是非平稳序列，其经过一阶差分之后，均为平稳序列，是一阶单整序列。

三、结论及建议

本文从成本角度分析了比特币的价格形成机制，得出比特币价格的上涨是由于矿工收益以及挖矿难度系数的上升。其中，难度系数的上升是矿工之间的竞争导致的，而矿工收益的提高则是大量的挖矿机、电力投入的结果。因此比特币价格上升的原因主要来自于生产领域而非流通领域，这从侧面说明了比特币确实是一种投机性商品，比特币的价格主要决定于人们对比特币的接受程度。它存在较大的政策性风险，一旦各国加大对比特币的监管，限制比特币的挖矿，比特币价格将会迅速下降。

然而从经济的角度看，成本因素只是商品价格的下限，这同样适合比特币。另外，随着时间的推移，成本因素对比特币价格的影响会越来越小，因为有一天比特币会开采完毕，而矿工的收益将只来源于交易费用，因此本文只揭示了影响比特币价格的部分因素，而不能说明全部，这也是本文的局限性，学者们可以在此基础上进行改进。

参考文献

[1]唐晓瞳.比特币发行流通机制及其价格波动研究[D].上海交通大学，2014.

[2]AdamS Hayes.Cryptocurrency Value Formation： An Empirical Study Leading to a Cost of Production Model for Valuing Bitcoin[J].Telematics and Informatics，2016，（5）：1-14.

[3]PavelCiaian，Miroslava Rajcaniova，dArtis Kancs.The Economics of BitCoin Price Formation[J].Applied Economics，2015，48（19）：1800-1814.endprint