美联储加息该何去何从

李 达

（上海对外经贸大学，上海 201620）

一、美联储加息的背景

（一）美国各项经济指标向好

在6月的美联储货币政策会议纪要中，与会总体认为，美国经济已非常强健，通货膨胀将中期内持续处于2%这一联储对称目标水平，尽管贸易战和新兴市场动荡的风险加剧，美联储仍会保持加息的步调。自2016年来，美国经济增长均速在2%以上。其中2017年增长率为2.3%，2018年至今，经济增长率实现了3%，其中二季度增长4.1%。

2008年金融危机爆发以来，美国失业情况不断恶化，在2009年10月失业率达到10%的高点，随着货币政策的放松，美国经济逐步复苏，失业率也震荡下行，2015年12月已下降到5%的水平，并进一步下行，并在2018年5月达到3.8%的低点，创下近18年来的新低，同时失业率开始在低位企稳徘徊。

自2015年11月以来，美国核心CPI同比一直徘徊在2%水平附近。2017年2月达到2.7%的高点，此后有所回落，后保持趋稳态势，并在7月达2.4%，是自2008年9月以来的最大增幅，表明其基本趋势继续走强，显示通胀压力稳步上升，后市加息可期。

（二）房市股市泡沫加剧，警惕宏观风险

现如今，美联储将资产价格作为货币政策调整的重要考虑因素。自2012年3月以来，美国房市逐渐恢复景气度，主要房价指数持续上涨。截至2018年6月，美国的房价中值比去年同期增长8.3%，中间价位的租金比一年前增长1.3%。美国很多城市房价一路大幅增长，根据20个大中城市的价格景气指数，2018年6月景气值达213.07，超过了金融危机前2016年7月的高点206.52，创了18多年来的新高。2018年以来，标普500和纳斯达克指数连创历史新高，其中，标普500以3453个交易日创出历史最长牛市的里程牌。在房价和股价气势长虹的同时，市场也集聚着越来越大的风险。预防风险的进一步积累也是美联储货币政策的重要依据。

二、美联储加息的原因

（一）维护美元地位

美元在世界货币体系具有不可替代的地位，是世界公认的世界货币，也是各国外汇储备的主要币种。2018年1月，世界各国的美元外汇储备仍占据62.48%的份额。外汇交易中，美元交易的比重平均约90%。金融危机后，美国实施贬值的零利率政策，减弱了美元的国际储备地位，各国都逐步减少以美元为币种的外汇储备。因此美元逐步升值，以提高美元国际储备和世界货币地位，符合美国国家利益。

（二）引导资金回流服务国内实体经济

联邦基金利率的变动能极大的影响全球资金的流动。长期以来，美国零利率政策导致以美元计价的资产收益率较低，导致大量资金外流，不利于美国经济的长期发展。自奥巴马在位以来，美国就提出重归实体经济的想法，特朗普上台以来也极力推行“制造业回归”的政策，加息符合美国政府的意图。

（三）实现利率政策正常化

美国零利率政策实行长达7年之久，直至2015年才发生改变。此超宽松货币政策是为了应付极端情况采取的，称为非正常化货币政策。而现阶段，美国经济不断复苏，各项经济指标持续改善，实现利率政策的正常化，保持货币政策的稳健性就很有必要。首先，恢复利率正常化可以为进行利率调节留有后手，为美联储货币政策提供操作空间，以便应付可能的危机情况。其次，长期超低利率诱发金融资源错配，扭曲了金融市场，不利于金融市场的长期发展，因此超低利率不具有长期性。

三、加息对我国的影响及应对建议

（一）对我国的影响

第一，人民币贬值压力加大。美元加息以来，美元指数不断冲高，8月份已逼近历史性的97，人民币不断承压。4月份以来，在美元强势和贸易战加剧的态势下，人民币兑美元从6.3一路贬值到6.93，直逼近7的压力关口。为维护汇率稳定，我国外汇储备有所减少，2014年6月至2017年1月末，我国外汇储备余额由39932亿美元下降至29982.04亿美元，缩水高达25%，其中2015、2016全年分别减少5126.56亿美元和3198.44亿美元。

第二，资本流出加剧。加息使美元资产价格上涨，不断吸引资本回流本土，会导致大量资本留出，国内流动性趋紧，这让我国本就在去杠杆的背景下，情况更是雪上加霜。失去了资本的实体经济和资本市场，就如同“退潮后裸泳的人”，容易爆发一系列的危机，不利于中国经济长期向好发展。这其中尤民企较为严重，据统计，2018年前7个月，有19个发债主体出现违约，违约率比去年增加近两倍，违约率明显上升。

第三，宏观调控难度加大。目前来看，我国在稳定经济增长，改善实体经济和压降金融杠杆这三个目标中，本来就很难完全兼顾。如今加息使调控措施更加难实施。在面对国内经济走弱的压力下，我国本应该实施比较宽松的货币政策，向市场释放流动性，降低企业融资成本，但这会使去杠杆难以有效执行，同时还会导致中美利差进一步增大，资金外流会加剧，人民币贬值压力会加剧。若实施加紧的政策，虽然会减缓资本流出，但这会对国内实体经济造成打击，不利于经济的稳定增长。同时由于中美贸易战和外部新兴市场的影响，美国加息政策的变动性越来越大，如何及时有效的宏观政策调控越来越难。

（二）应对建议

第一，央行不应跟随美联储上调利率。加息会加重老百姓的负担，挤出居民消费，使居民入不敷出。目前来看，稳信用和稳增长应该成为政策的关注面。不应盲目调整市场利率，以免给市场传递混乱的信息，造成市场情绪的不稳定，加剧市场的波动。另外，美国加息周期阶段利率调整节奏快，而目前中美经济结构周期处于不同阶段，一顾追求保持中美利差很不现实，甚至会适得其反，扰乱我国经济发展节奏。

第二，充分发挥财政政策作用。中国处于供给侧改革、产业转型期间。降息降准的货币政策操作空间越来越小，同时其对经济的促进作用越来越弱。中国目前企业税负过重，减税可以给企业大量输血，增加企业的活力和创造力，有利于推动经济可持续发展。未来，财政政策仍需加大力度，并成为应对加息冲击的重要手段。

第三，坚持转型升级新经济，创新发展激发新活力。贸易战以来，我国出口压力剧增。依靠人民币贬值来拉动经济效果已经不大。因此,寻找拉动经济的引擎迫在眉睫，当前我们应该坚定不移推动供给侧改革，转型新经济，发展新动能。同时刺激国内消费活力，增强对出口冲击的抵抗力。