美元指数与原油价格的“前世今生”——建立于USDX与WTI的简单线性回归分析

陈媛媛

（兴业期货有限公司福建分公司，福建 福州 350000）

本文前两个部分是对美元指数与国际原油价格历史趋势的描述。该部分是美元指数与国际原油价格各自总体趋势的描述，个别重要时点将联系当时的实时事件进行分析，以期对整个国际环境有更为审核的认识。第三部分将研究时段细分为三个时间段，使用EViews软件对二者进行线性回归分析。通过线性回归分析发现，原油价格与美元指数之间有着一定的相联度。结论如下：1、二者之间的解释平方和（R2）值较低，但第三个时间段的R2值最高，第二个时间段的R2值最低；2、USDX与现货做线性回归，会发现其F值、T值以及相应P值都较大程度支持该线性回归是具有显著性的。

一、美元指数（USDX）趋势描述（1985年11月—2017年10月）

（一）1985年—1995年：贬值周期

美元指数总体呈下降趋势,显示贬值周期,整体指数从开盘之后的125点大幅下跌直至80点。该周期美国财政赤字情况加剧，对外贸易逆差大幅增长。为改善国际收支不平衡的状况，美国通过强行实施美元贬值来增加本国产品的出口竞争力，巨额的“双赤字”导致在美国的强力主导之下，1986年美日英法德共五个国家签订了《广场协议》，要求日元和欧系货币要相对于美元升值，美元遭受大量抛售进而出现大幅贬值现象。

（二）1996—2002年：升值周期

美元指数总体呈较为快速的上升趋势，显示升值周期。该阶段，美国的财政赤字情况在当权政府的经济政策下有了一定的改善。同时，此时刻为美国的信息科技革命阶段，美国互联网经济出现泡沫，大量的资金涌入美国，股市出现大行情。另外，美元进入加息周期，加息一定程度上也吸引了资金的涌入。1999年美国GDP增长率连续几年达到4%左右，1998年一直处于下降趋势的生产价格指数于1999年9月上涨了3.2%，同时消费价格指数上涨了0.4%，全年通货膨胀率达到0.6%，这是20世纪60年代以来美国历史上最低的通货膨胀率。在多因素的作用下，美元表现为强势周期。

（三）2003-2009年：贬值周期

美元指数总体呈下降趋势，显示贬值周期，与2008年整体指数下降到历史的最低值：70点左右。在2000年至2001年期间，美国经济长期增长缓慢，市场持续疲软，在互联网泡沫破灭后十二个月内连续十一次降息等一系列经济措施，利率从6.5%降到1.75%，但整体情况没有显著改善。2002年11月再次降息，2003年美联储基准利率达到了1%的历史最低值，同期欧元、加元等利率均高于美国的利率，美元失去了吸引力。但低廉的资金成本导致美国房地产非理性的爆发式增长，房地产信贷规模不断扩张。2004年下半年开始，美联储又开始加息周期，虽然一定程度缓解了美元指数的下滑，但是一场全球范围的金融危机随着房地产泡沫的破灭，次贷危机爆发。

（四）2009年至今：整体显示升值周期

美元指数总体呈上升趋势，显示升值周期，其主要是美国经济向好、贸易赤字收窄和加息预期等多方面作用。从2008年-2009年开始，美联储进行多轮量化宽松政策，但并不利于经济的健康发展，大量资金从新兴市场回流到美国反而滋生过多的资产泡沫，第一次的量化宽松政策直接导致大宗商品价格暴涨等问题。为了抑制金融泡沫，加速实体经济的复苏，美联储或将抓住此东风把美国带入加息周期。

二、WTI原油期货价格趋势描述（1983年04月—2017年10月）

原油价格使用国际上普遍使用的WTI现货价格来表示。

（一）1983年前：石油危机2次爆发驱动油价大幅上涨

1974年（第一次石油危机），原油价格首次突破10美元/桶。中东战争爆发，引发以“欧佩克”为核心的产油国收回了对石油资源的控制权，实施石油资源国有化，还单方面宣布收回石油标价权，将原油价格由3.011美元/桶拉升至10.65美元/桶。西方国家对原油的需求量急速增加的同时却拒绝对原有生产国的提要求作出让步，故产油国决定减少石油生产并对西方国家实行原油禁运，造成第一次石油危机；1980年-1981年期间（第二次石油危机），原油价格首次突破30美元/桶，后期最高达到39美元/桶；随后，国际油价不断滑落并稳定了近20年。

（二）1983—2003年初:20年油价一直徘徊在30美元之下

多种因素共同作用导致原油价格下跌: 1.1983年前的两次石油危机使得原油国际价格飙升，产油国的原油勘探开发热情被激发上涨，70年代全球原油产量上升了30%，供应充足;2.70年代以后，西方国家经济低迷导致原油需求减弱;3.受高油价及能源安全的担忧，发达国家加速推进体替代能源探索;4.这个时期释放了原油消费国囤积的大量原油库存。

（三）2003—2008年:国际原油价格快速上升，石油危机第三次爆发

WTI油价从2002年的18美元/桶附近一路飙升，直至2008年6月份上涨幅度接近7倍，达到了140美元/桶之上。而后在全球经济危机冲击之下原油油价跳水下滑。2011年国际原油价格一度先抑后扬，不断震荡。纽约市场原油价格达到98.83美元/桶，全年累计上涨8%。伦敦北海布伦特原油价格达到107.38美元//桶，全年累计上涨13%。直到2014年7月，油价皆维持在100美元/桶的上方。

三、建立时间对应的线性回归分析

此部分将历史数据分为两个时间长度进行分析。第一个时间段是1983年4月至今；第二个时间段是1990年1月至今。选取第二个时间段的原因是1990年后经济全球化进入全新的阶段，各国经济尤其是贸易与金融的相关性不断提高。

（一）1983—04—2017—10

将USDX与WTI即期价格进行线性回归分析，EViews分析结果显示：

方程:USDX=-0.280996SPOT+107.1848.

分析结论：解释平方和R2不高；由估计值的t值以及其P值得出，其显著；判断F值以及其P值，显著。

（二）1983-04—1989-12

将USDX与WTI即期价格进行线性回归分析，EViews分析结果显示：

方程:USDX83=2.443691SPOT83+60.75899

分析结论：解释平方和R2适中；由估计值的t值以及其P值得出，较为显著；判断F值以及其P值，显著。

（三）1990-01—1999-12

将USDX与WTI即期价格进行线性回归分析，EViews分析结果显示：

方程:USDX90=-0.538296SPOT90+102.1950

分析结论：解释平方和R2低；由估计值的t值以及其P值得出，较为显著；判断F值以及其P值，较为显著。

（四）2000-01—2017-10

将USDX与WTI即期价格进行线性回归分析，EViews分析结果显示：

方程:USDX00=-0.371691SPOT00+113.2673

分析结论：解释平方和R2较高；由估计值的t值以及其P值得出，显著；判断F值以及其P值，显著。

四、总述及大胆猜测

由上述EViews回归分析结果汇总可知：人为的将1983年以来的时间段分为三个，可以发现，2000年至今的回归结果三者最优，而1990年至1999年的回归结果三者较差。

于是萌生一个想法：是否可以将原油价格作为影响美元指数的一种力量的“衡量指标”（可能有些人认为美元影响价格，但个人认为实物才是价值的真实体现）。于是进一步联想到，为什么这股影响美元指数的力量在90年代较弱，而在2000年后力量最强?

我认为是经济全球化的影响。在90年代以前，原油与美元之间的关系较为紧密，这是因为在一战后大家意识到石油的重要性，它将会是未来经济的工业血液。当时在90年代发生了苏联解体事件，这相当于直接将前苏联的计划市场直接并入全球市场，瞬间扩大全球市场。而俄罗斯为代表的国家不断地向外输出能源，影响着全球市场。我猜测：当时由于市场的骤变，以及市场需求供给的变化，使原油对美元的“影响力量”被动削弱。为什么2000年之后又最强？经过快一个世纪的消耗以及石油主要生产国的自身利益考虑，使得石油这种工业血液的重要性日益体现。虽然现在很多新型能源在不断开发与应用，但不可否认的，就目前而言，诸多经济体的生命还是由石油来供给养分。