我国中央银行沟通机制研究

胡雪元

中央银行沟通的含义

一般来说，中央银行沟通，是指央行向公众、政府、金融机构和其他经济主体进行有关经济政策的交流，并希望信息被沟通对象所理解认同的一个过程。中央银行沟通包括两个过程，一是中央银行发布货币政策信息，并使所有市场参与者都知晓的过程，更重要的是央通过沟通行为来主动引导公众预期，从而确保货币政策有效性的过程。通过与公众主动的信息沟通，中央不仅实现了提高货币政策有效性，还提高了货币政策透明度和确保了央行问责制。

中央银行沟通机制形成的背景

在过地二十多年中，很多国家地中央银行都发生了不少重要地变化，从开始的隐秘到后来的透明，中央银行货币政策操作方式地转变，并不是偶然。这中间中有四个发展方向可能性是最大的，并且影响着中央银行沟通机制的发展。

首先，中央银行独立性加强。通长我们所说的央行地獨力性，指的是央行能够自主地制定和执行货币政策，政府不能干预央行制定和执行货币政策。在1920年比利时首都布鲁塞尔召开的国际金融会议上，第一次提出了要保持中央银行地相对独立性，而不是完全受控于政府机构。学者们通过研究发现，如果中央银行有较强的独立性，对于维持自己国家国汇率地稳定是有好处的，进而来支持经济发展的快速和持续性。

其次，通货膨胀目标制的兴起。各国央行和学术界经过多年的实践经验总结与大量的经济理论研究发现，贷币政策的做用主要在于一方面改善经济状况，另一方面保待物价长期稳定从而提高民众的生活水平。保持物价稳定既是保持低通胀，这有助于中央银行实现其他经济目标。因此虽然各国社会制度和经济发展水平各不相同，但是都认同为了使经济在长期保持快速发展，保持低通胀是必要的。

再次，中央银行操作的透明度。曾经各国央行认为货币政策执行时越神秘越好。通常我们觉得保持货币政策执行的隐秘性有两个作用，首先是能够降低市场利率的波动，其次是减少来自政府机构过度地干预。从十年前开始，世界各国中央银行都开始重视加强透明度建设，越来越公开代表了货币政策今后改进的新的方向。2000年时Fry等人对94个国家做了调查，绝大多数的中央银行都认为完善的货币政策管理框架包括透明度建设。

最后，货币政策委员会的趋势。第4个最重要的发展趋势是越来越多的中央银行制定货币政策时，成立货币政策委员会（Monetary Policy Committees，MPCs）来作为决策机构，货币政策委员会成员不仅仅由中央银行内部人员组成，所以货币政策不再是只由中央银行的行长和其他高管单独制定。

中央银行沟通的重要性

首先，通常来讲，中央银行沟通提高货币政策有效性的途径是通过对预期的影响来实现的，通过货币政策行动，中央银行仅仅能直接产生影响的是期限非常短的利率，但是，影响经济主体消费和投资决策的更重要的是长期利率，决定长期利率的是受到未来中央银行决策影响的私人预期。

其次，假设经济环境各种条件是固定不变，即是静态的，中央银行严格恪守一个固定的货币政策准则，公众能够形成理性预期，在这样理想的情况下，中央银行与公众的沟通发挥的作用是不独立的。原因是如果想要准确地预期中央银行的行为，货币政策履行途径里的所有系统机制模式全部能够被准确地预测出来。

最后，央行通过和市场参与者沟通有关货币政策信息，央行未来的货币政策走势可以被市场参与者预测出来，是市场参与者作出对未来货币政策走势与通胀、物价水平水准的正确合理的估计，从而央行执行货币政策后，金融市场上的反馈更好。中央银行的沟通比较多的是通过它对声誉的重视，因而不能随便执行货币政策，从而束缚央行在时间不一致性情况下的通胀水平上升趋势。央行地制定政策做法和经济主体的预测之间在机制上是互相影响的。

美联储行沟通状况描述

美联储货币政策透明度状况。美国联邦储备委员会从1994年2月起，在联邦公开市场委员会举行会议的那天公布联邦基金利率是否发生变化，而且会对公众解释为什么发生变化。在此以前，公众和其他市场参与者如果想要推断联邦基准利率，则只有观察美联储在公开市场上买卖的产品数量和类型，在接下来的联邦公开市场委员会的会议结束之前是不会披露的。

美联储货币政策目标选择。美国联邦储备委员会的政策框架式设定两个货币政策目标，包括价格稳定与充分就业，不包括量化的中期和短期目标值。但是我们观察货币政策执行的实际情况，美国联邦储备委员会把物价涨幅通货膨胀率控制在百分之三当做他的政策目标。假如估测将来通货膨胀率会大于这个目标值未来物价涨幅超过这一水平，美联储美国联邦储备委员会就觉得通货膨胀上行的可能是存在的，就会提高联邦基金利率。

联邦公开市场委员会的运作。货币政策报告每半年一份，由美国联邦储备委员会主席每半年会呈递给国会，报告主要包括两方面内容，一是分析目前的经济状况，二是预测将来经济走势。每一年美联储都要开会探讨如伺制定接下来的货币政策。在召开会议之前的一段时间里，会议委员们不能接受任伺媒体采访或者发表公开演说和观点，这段时间被称为噤声期，是为了消除对金融市场可能产生的不利的波动。

1994年2月以后，美国联邦储备委员会降低了使用出其不意的货币政策的概率，市场参与者参考国库券利率来估测数月之后的联邦基准利率准确性明显提高了。联邦公开市场委员会在1999年五月发布风险测评声明之后，市场参与者预测货币政策的能力显著提高了。美国联邦储备委员会在1994年后降低了使用出其不意的货币政策的概率。虽然所有的委员会成员都通过沟通同时向公众传递信息，但货币政策委员会的制度给予主席极大的权重，主席的看法是最有分量最主要的，能够左右可以影响其他委员的看法，所以市场参与者最主要对主席的观点进行分析来预测货币政走势。

结论与建议

加强中央银行的独立性和公信力。只有我国央行能够有更大的自主决策货币政策的能力，才能提高央行的信誉度，而一旦公布了通货膨胀目标值才能赢得公众的信任。中国人民向拥有更大的货币政策自主决策能力和增强独立性的方面进行努力。政府部门应该支持人民银行的改革，给予人民银行制定和决策货币政策更多的自主权，而且还要用法律法规的形式作为保障。

进一步明确货币政策目标选择。中国具有双重的货币政策目标，即物价稳定和经济增长，学术界有一部分人认为中国可以向欧洲央行、英格兰银行学习，公布一个明确的通货膨胀目标值，这么做不仅加强了央行的透明度建设，同时增强了央行问责制，使公众更容易监督中央银行的言行。

赋予货币政策委员会决策货币政策的权利。中国现行的货币政策委员会制度是货币政策委员会并不是货币政策的决策机构，而是咨询议事机构，建议以后能够让货币政策委员会成为像联邦公开市场委员会类似的货币政策决策机构。许多外国研究和实际经验告诉我们，赋予货币政策委员会决策权对央行实现货币政策目标是有利的。

重视与不同沟通对象的交流

中央银行的沟通对象非常广泛，包括普通公众、金融机构、政府部门等，对于不同的沟通对象应该采用不同的沟通方式和沟通内容。尽管中国人民银行依据本国的具体状况，对不同的对象采用了不同的沟通策略，可是这个步骤只是单向地把信息传达给市场参与者，市场参与者对央行沟通信息的反应也非常重要，这个反馈的过程不能被忽视。

（作者单位：中国社会科学院）endprint