自由现金流量与企业价值评估

周敬

摘要：新的经济背景下企业有了长远的发展前景，随着资本市场的不断发展，企业可以通过不断并购和重组提高自身的价值，而进行收购的企业在开展企业价值评估时一般会重点调查被收购企业的自由现金流量来判断企业真正的价值。本文通过了解企业价值评估的意义和方法，分析和探讨自由现金流量与企业价值评估的内在联系，旨在帮助企业更好地开展价值评估工作。

关键词：自由现金流量；价值评估；方法

一、企业价值评估的意义

企业价值评估是由专业的资产评估师对企业整体价值进行的全面分析和估算，评估师以特定的评估基准日为标准，对评估企业的股东权益价值和全部资产这些项目进行估算，然后通过书面报告的形式形成专业的评估意见。企业通过自身所拥有的资产状况和盈利能力去创造企业的价值，并分析企业内部的管理和经营情况，以及企业应对市场变化的抗风险能力。在综合参考这些评价因素之后，评估师会重点考虑企业的自由现金流量，了解企业的资金使用和流动情况，并结合企业所在的行业领域和宏观经济环境，对企业整体客观公正地进行市场价值的综合性评估。

由于我国特殊的国情和正在转型时期市场经济的双重作用，使得我国大多数企业的经营模式和资本构成有着较强的中国特点，我国大多数企业的经营模式还没有完全市场化，企业内部的财务管理和信息数据相对来说比较封闭，这就可能导致评估人员在进行企业价值评估时采用一些失真的会计信息，进而得到了错误的评估数据。为了更好地反映企业真实的经营成果和财务状况，建立现代化的企业评估体系、运用科学的会计指标体系势在必行，通过有效地衡量企业创造价值的能力，使企业的账面价值更贴近于实际价值，并通过财务报表和评估报告的形式反映企业的经营业绩。

企业价值评估不仅客观公正地展现了企业的经营成果，也是约束企业管理层和员工的重要手段，企业价值评估在某种程度上帮助企业管理者更好地开展投资与融资决策，提高企业整体的运行效率，进而 实现企业股东的权益最大化。

二、企业价值评估的方法

在现代企业的价值评估方法中常用重置成本法、市场比较法、收益现值法和自由现金流量折现法，这些方法从不同的角度对企业价值进行了估算，均具备一定的科学性和客观性，值得我们现代企业借鉴和学习。

（一）重置成本法

使用该方法对企业价值进行评估时，评估的价值等于重置的成本减去企业在各个方面的贬值情况，这些贬值的可能性包括实体方面、功能性方面和经济性方面的损耗。通过再重置评估企业的资产组成，以资产重组的新企业为价值目标，减去企业在账面价值上应记的负债和损耗，进而得出新的企业价值。

（二）市场比较法

在市场中找到一些與被评估的企业相似的企业作为评估参考，这些企业需要在企业财务状况、经营情况和市场地位与被评估企业有比较强的相似之处。评估师通过替代原则分析这些企业之间的相似点和差别点，通过多项数据比较进行横向比较，以重要指标来衡量被评估企业的交易价值。

（三）收益现值法

企业的价值评估其实就是对企业未来的预期收益作系统的分析和总结，并折算成现在的价值，这种价值又被称为企业的资产重估价值。这种收益现值法是将企业的资产重估价值转变成资产预期各年收益的现值之和。

（四）自由现金流量折现法

自由现金流量是企业价值评估中被应用的最为广泛的一种方法，这种方法可以对企业未来的现金流量和经营风险进行有效预期判断，结合科学的贴现方法将未来的现金流量折合成现值，以此得出企业的现在价值。自由现金流量是未来资金使用情况的一种分析，资金流动可以是盈利也可以是亏损，并通过判断企业在未来各个时间点中的资金流向，折合成当今统一时间点的现金价值。自由现金流量不仅参考了货币时间价值、通货膨胀、货币使用风险等因素，也更加客观地使用了资金的折现法。这种企业价值评估方式不容易被外界操纵，贴现的价值更加准确，更容易反映企业真实的内在价值。

三、自由现金流量对评估企业价值的优点

（一）评估方法考虑全面

自由现金流量这种企业价值评估方法可以综合性地考虑企业的全方面价值，无论是现在的资产组成情况还是未来的预期收益，都可以通过科学的手段测算出来。自由现金流量的评估数据主要来源于企业的财务报表，评估人员会参考企业的资产负债表、现金流量表和利润表，通过这些数据来分析企业未来的盈利情况和资金流动方向。自由现金流量的评估方式也可以结合企业的各方面能力，通过企业最基本的财务信息反映企业的真实价值。在运用自由现金流量法的评估中，评估人员可以全面地掌握企业的息税前利润，并以现代管理用财务报表的形式体现传统的财务报表，将现代的财务手段与传统的记账方式相结合，更加通俗易懂地反映了企业的净经营资产和长期偿债能力。自由现金流量可以体现企业的未来营运能力，使企业未来的财务数据更贴近于折现后的真实的价值。

（二）准确分析时间因素对企业价值的影响

在评估师分析企业未来先进流量的时候，必须将货币的未来购买力考虑到企业未来价值力，由于通货膨胀的潜在作用，现在货币的购买力不同于未来，时间会影响货币的价值和企业的自由现金流量。所以货币的时间价值也是企业价值的根本决定性因素。在自由现金流量测算法中，评估师可以充分参考货币时间价值的影响因素，通过使用科学的折现率将未来各个时点的现金流量折现到现在的时间点，从而开展有效的评估工作，并以科学的测算方法得出准确和公正的企业价值。

（三）充分考虑企业未来的发展趋势

自由现金流量方法结合了企业未来发展的战略目标和规划，通过资金的走向了解企业将要开展的项目，并根据项目的可行性和收益性判断企业未来的收益以及企业可持续发展经营的模式。自由现金流量的评估方式是一个综合性的方法，在分析企业先进流量走势的同时，也考虑了企业未来在经营过程中的发展变化。评估师通过提供科学的折现方法，使企业的管理者明确企业发展的现状和未来可能发生的财务风险，帮助企业安全地度过难关，规避市场可能出现的风险，提高企业经营的稳定性，进而在将来的时间完善未来的自由现金流量使用方式，提高企业的价值。

四、自由现金流量折现法的局限性

（一）前提条件过多

在企业价值评估中使用自由现金流量贴现法必须严格遵守特殊的条件，有很多硬性的约束条件。例如被评估的企业必须处于成长期和成熟期，由于这两个时期的财务状况较稳定，企业管理模式已经初步形成，评估师可以很清楚地找出企业的资产组成结构和未来发展状况，并预测企业的未来自由现金流量，这两个阶段的企业状况容易被掌握，測算自由现金流量相对简便快捷；适用于这个方法的评估企业必须以长期的和可持续经营为目的，企业对于未来发展有着详细的规划和设想，并合理适用企业内部的流动资金，所以短期经营的企业不能适用自由现金流量进行价值评估。

（二）加权平均资本成本难以确定

在对企业进行评估时需要运用加权平均成本（WACC）的测算方法，这种方法与自由现金流量折现法产生的财务数据有一些部分产生了冲突。运用该自由现金流量模型评估的企业价值结果对企业的加权平均资本成本过于敏感：如果加权平均成本过高，则适用自由现金流量折现法测算出的企业价值评估结果就会偏低；如果加权平均成本过低，则适用自由现金流量折现法测算出的企业价值评估结果就会偏高。加权资本成本的决定因素在于企业的债务资本成本和权益资本成本两方面，但在企业未来的经营发展中这些资本构成可能会发展变化，进而对自由现金流量的折现造成误差。

（三）未来的财务指标难以预测

在企业发展中产生的各项财务支出和资金流动有很大的人为性，受企业决策者的主观因素影响较大。在人为的操作下，自由现金流量中所参考的未来财务数据和指标难以准确预测，企业决策者所制定的财务预算所产生的各时间点的指标会对自由现金流量造成很大影响，如果财务预算的执行力度不强或未来突然事件较多，使财务指标的上调或下调幅度较大，那么自由现金流量的折现会失去真实性。

（四）自由现金流量折现法的考虑不全面

影响企业价值的因素包含很多种类，而自由现金流量折现法只是分析了企业未来的资金流动方向和企业可持续经营的情况。企业的其他价值内容，例如企业文化、品牌效应企业信誉和管理者影响力等等影响企业价值评估的因素没有包括在自由现金流量折现法的考虑范围内，由于这些因素不可量化的原因，使其无法在企业未来的现金流量上展现出来，但也是影响企业价值必不可少的一部分。

五、自由现金流量折现法评估企业价值的对策

（一）扩大自由现金流量折现法的适用范围

针对自由现金流量折现法的局限性，评估师应该分析其工作原理，进而扩大其应用范围，在企业价值评估时建立相应的模型，并增加该模型对所有企业类型和经营模式的适用性。自由现金流量折现法的模型必须根据市场的发展趋势进行建立，以符合行业内部的具体要求和公正客观性的基本原则，加强对市场复杂环境和企业内部价值的评估。自由现金流量折现法必须能够适应多数企业的经营模式，在根据自身未来自由现金流量做出假设条件的同时，将企业一些综合能力融入到企业价值评估体系中，将企业文化和市场竞争力等方面进行资金的量化，进而扩大该模型的适用性。

新时代背景的市场经济环境考核了企业的很多能力，其价值也不只是账面的数据价值，而自由现金流量折现法必须结合企业自身的经营决策和战略结构开展价值评估工作，企业的资本结构不只是眼前能看到的资产和未来的资金流量，也包括很多无形的资产，而将这些无形的资产进行量化是自由现金流量折现法需要不断钻研的课题。

（二）重视企业价值组成的细节部分

企业的价值组成包括了企业有形和无形的各方面资产，其中以企业的生产环节为重要的价值部分，评估师应该在生产环节的各个细节找到企业可能包含价值的部分，无论是产品生产、运输、销售环节，还是后期的客户服务和管理环节，都可以体现企业的特殊价值。在这些细节环节中，也会产生现金流量和资本占用。评估人员应该准确把握资金的流入和流出，熟悉资金的去向以及投资的收益回报率。在生产环节中任何一个细节部分发生细微的变化，都会对自由现金流量产生影响，是企业价值发生变化，只要任何一个生产环节发生变化，就会对自由现金流量产生影响。所以重视对企业价值细节部分的调查和分析，可以帮助评估师提高对企业价值估算的准确率，使其得出的结果更加符合企业的真实价值水平。

（三）自由现金流量折现法的更新

不同的自由现金流量折现法对企业价值的估算结果不一样，所以评估师应该不断更新折现法的估算方法，以适应各种类型企业以及各个行业市场的情况。自由现金流量的折现率与企业的资本结构有关，并受到市场因素和企业因素的影响，市场中的无风险利率和通货膨胀率和企业内部的财务杠杆和经营风险都会使企业价值受到影响，所以折现法应该不断更新将这些内容融入到新的算法中，将这些印象因素量化。同时，我国政府应该完善资本市场的监管体制，建立有关自由现金流量折现法的法律条例，为评估师提供有效的评估信息。

六、结束语

自由现金流量与企业价值评估有着密不可分的关系，虽然在自由现金流量的具体评估方法中存在缺陷，但通过不断完善其使用方法，可以将企业价值估算到最准确的地步。

参考文献：

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[2]赵晓芳.应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨[J].山西农经，2017 （17）：89.

[3]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].中国财政经济出版社，2018.