我国资本外逃影响因素实证分析

徐立新

（兰州财经大学 金融学院，甘肃 兰州 730020）

一、引言

20世纪90年代，许多新兴经济体国家为引入资本推动经济发展，积极开放资本与金融项目，但同时也带来了资本外逃引发金融危机的隐患：墨西哥金融危机、东南亚金融危机、巴西金融危机以及阿根廷金融危机陆续爆发。愈演愈烈的资本外逃不仅部分抵消了东道国引入外资的作用，而且对该国经济造成了诸多不利影响。我国也是从20世纪80年代开始大规模吸引外资，据商务部统计数据显示，2014年中国使用外商直接投资1 196亿美元，居世界首位。2016年1—12月，全国新设立外商投资企业27 900家，同比增长5%；实际使用外资金额8 132.2亿元人民币（折1 260亿美元），同比增长4.1%[1]。持续、大量的外资流入对我国经济的增长起到了一定的促进作用：2000—2011年，我国GDP年实际增长率平均达到10.4%，2012—2016年GDP年实际增长率有所放缓但平均仍达到7.28%,稳居世界第一。世界贸易组织公布了2014年贸易进出口总额的统计结果，中国连续两年位列世界第一，贸易总额达到4.303万亿美元（约合人民币26.7万亿元）[2]。外资的流入与巨大的贸易顺差，使得我国外汇储备大幅增加，2014年底我国外汇储备余额高达3.84万亿美元。然而我们大规模引入外资的同时也产生了相当规模的资本外逃。何为资本外逃国内目前还没有一个严格统一的定义，笔者认同这一观点：资本外逃是指出于避险和逃避管制的目的，未经批准的、违法违规的资本外流,是超出政府实际控制范围的资本流出[3]。

图1 我国资本外逃规模（亿美元）

从图1我们可以看出：（1）2005年人民币正式步入升值通道和外汇管制的放松，获利的投机者在国内市场开始大规模撤资，资本外逃规模迅速上升。（2）为了应对美国次贷金融危机地冲击，国内出台了一系列经济刺激计划，因而我国资本外逃在 2008—2009年间明显走低。（3）2010—2011年，我国包括劳动力在内的消费品出现了一个明显补涨的现象，以及贸易远小于以往年份的前景，导致人民币在贸易领域对美元贬值的预期增强，诱发我国资本外逃出现了反弹迹象。（4）2011—2015年，房地产泡沫、地方政府债务、金融风险等问题日趋严重，经济结构性矛盾突出、经济下行压力很大。伴随的也是大量撤资与转移资本，这使得资本外逃规模逐步攀升。

尤其是近几年国内外部分人唱衰中国，加剧了资本外逃。从2016年7月外汇储备连续七个月下滑，2017年1月外汇储备余额为29 982亿美元，跌破了3万亿美元的市场警戒线。资本外逃客观上会造成经济紧缩、引起收入分配的恶化、增加政府的财政负担、加剧金融体系的不稳定甚至导致金融市场的信心崩溃、引发金融危机等恶性效应。因此，在当前经济结构性矛盾突出、金融风险加剧的背景下研究我国资本外逃问题对维护金融安全具有重大的现实意义。

二、我国资本外逃的主要影响因素和实证分析

（一）我国资本外逃的主要影响因素分析

资本外逃作为一种非正常的国际资本流动，其主要影响因素有以下几方面：

1.经济因素

（1）通货膨胀率：通货膨胀率是放映用本币资产对内贬值程度的一个指标。通货膨胀率一旦过高，很容易刺激居民回避通胀风险转移财富、引起资本外逃[5]。

（2）经济增长率：经济增长率反映了一国经济发展速度、投资机会和资产收益整体水平。因此经济增长率较高会吸引资本，反之会刺激资本外逃，资本供给不足经济增长会更加乏力。

（3）国内外利差：国内外出现利差，在无风险的抛补利率条件下会引起资本流动。国外利率高于国外利率时，在逐利驱动下会形成资本外逃。

（4）政府外债：政府外债大幅度上升，不仅会导致国内资产实际税负水平上升，而且有因债务负担累积引发债务危机的可能，出于避险会引发本国资本外逃。

（5）财政赤字：在中央银行独立性日趋增强的情况下，为弥补财政赤字会想办法扩大税种提高税率。税务负担的加重会加剧资本外逃。

（6）外汇储备：外汇储备规模与对外清偿力和抗风险能力呈正比。外汇储备规模越大，抗风险和清偿力国际地位越高，市场综合风险越小，资本外逃规模越小，反之越大。

2.政治因素

（1）贸易开放政策：贸易开放程度与资本外逃呈正相关关系，对外贸易依存度越高，一般而言掩藏在贸易项下的资本外逃规模越大。

（2）投资开放政策：投资开放程度与资本外逃呈正相关关系，从投资流量的层面来看,中国投资开放程度越高，我国资本外逃的规模也就越大。

（3）外商直接投资差别待遇：外商直接投资与资本外逃呈正相关关系，外商的超国民待遇政策，会导致一定数额的资本外逃。

（4）政府清廉指数：全球清廉指数的数据来源是由一些专家学者从国际上重要、著名的调查报告中提取有关人士对各个国家腐败程度的感觉和评判数据[6]，加以综合评估，给出分数，与资本外逃呈负相关。

（5）政治金融风险：政治动荡和金融风险加剧不仅会使居民财产严重受损，更会引起社会性恐慌而导致大规模的资本外逃。

3.社会因素

（1）本币贬值预期：本币贬值程度与资本外逃成正相关，本币贬值越厉害市场对该国货币就越没信心，该国国民为规避风险便将资金流入海外，资本外逃规模就越大。

（2）社会贫富差距：当前官僚权贵资本腐败和社会阶层固化等问题比较严重，加剧了社会贫富差异和社会的不稳定。在我们的反腐力度日趋加大的情况下，积聚的大量灰色收入和非法收入借助特殊的关系网络转移海外。贫富差距越大，资本外逃就越大。

（二）建立多元回归模型进行实证分析

1.变量选取与研究假设

X1为当年通货膨胀率，取国内消费价格指数（CPI）的环比增幅；

X2表示当年经济增长率；

X3表示国内外利差。国内外利差=美国一年期联邦基金利率-中国一年期存款利率；

X4表示外债占国内生产总值的比重；

X5表示贸易开放程度；

X6表示投资开放程度；

X7为财政赤字占当年国内生产总值的比重；

X8为外汇储备增长率；

X9为外商直接投资占当年国内生产总值的比重；

X10表示本币预期贬值程度，我们用名义汇率与实际汇率差来表示本币预期贬值程度。本文分别用美国与中国消费价格指数（CPI）为样本，即：

X11为国内贫富差距，本文采用2000—2015年公布的基尼系数；

X12为政府清廉指数；

X13政治风险，为虚拟变量，表示国内外面临的政治金融风险。

2.模型构建

综上所述，中国资本外逃影响因素的计量经济模型为：

实证检验数据如表1所示。

表1 实证检验数据

将上述数据录入Eviews 6.0软件逐步回归，得出如表2所示。

从t统计来看，此回归结果并不十分契合。我们在保留预期贬值率（X10）因素基础上，进一步对原计量模型各因素逐步回归后，得到表3。

其中 X1、X2、X3、X4、X6、X7、X10、C 均在 5%的显著性水平下显著。此时R2=0.94，修正过的R2=0.84，DW≈2.37，回归结果可以接受，回归方程为：

3.回归结果分析

值得注意的是中国资本外逃规模的主要影响因素依次为：国内外实际利率、本币贬值程度、国内通货膨胀率、经济增长率、对外开放程度、政府外债规模以及财政赤字。回归结果显示：

X1＜0，因为通货膨胀越大，实际的 GDP增长量就减少，下一期再生产对资本的需求量就减小，投资利润减少，资本外逃增加，同时通货膨胀率的增加，恶化投资会弱化对本国经济的信心，资本外逃增加。

X2＞0，经济增长越快，经济增量越多，经济体扩大再投资资本量就越多，投资收益率也会相应提高，资本外逃减少。

表2 实证检验结果

表3 调整后的实证检验数据

X3＞0，国内外利率差越大，在严格的外汇管制下资本套利外逃数量越多。

X4＞0，X6＜0，政府外债越多，投资开放程度越低，说明国内投资环境较差，为吸引外资，内外资差别就越大，资本外逃后回流的数量越多。

X7＞0，政府赤字越厉害，资本外逃也就越大。

X10＜0，本币贬值程度越高，投资者对该国市场的信心就越小，资本撤离的就越快，资本外逃规模就越大。

国内通货膨胀率与资本外逃规模呈负相关，经济增长率与资本外逃规模呈正相关，不符合常理。这是因为在贫富差异下我国高收入群体资产主要是不动产和收藏品等，不因通胀率受损反而获益。官僚权贵资本和社会阶层固化，使得大量不法分子攫取了改革开放于经济增长的不少收益，随着法治化进程和反腐高压下资本外逃反而会经济增长呈正相关。

三、治理当前我国资本外逃的对策建议

在开放经济条件下，一国政府不可能完全杜绝资本外流，政府能够而且应该做的事情是创造吸引资本在本国驻留、生根的各种环境[7]。因此我们必须在改革开放基础上深化市场经济体制改革，通过制度性改革严控资本外逃、维护经济金融安全。

（一）改善宏观经济环境，保证宏观经济平稳、健康发展，增强投资者信心

习总书记说信心比黄金还重要！政局稳定、经济健康会极大增强投资者信心，是吸引和固守资本的保障。因此，要防范资本外逃，最重要的就是要致力于改善能源、交通、生活服务及工业基础设施等硬环境和政治稳定性、政策法规完善、文化科技水平等软环境，将通货膨胀、失业率控制在合理的范围内，保持宏观经济平稳、健康发展，增强各类投资者未来的信心。

（二）通过制度创新，强化经济金融改革，减少资本外逃规模

首先，统一内外资待遇政策，逐步取消外资的超国民待遇，创造公平的投资环境，防止外资对内资的挤出效应。靠优惠政策和金融支持吸引外资是不可持续的，必须通过创造国民待遇的公平投资环境从根本上消除资本外逃动机。其次，健全社会监督机制，从制度上解决内部人控制问题。中国资本外逃的原因之一就是国有资产产权不清晰、国有资产流失严重、内部人控制等现象比较严重，大量国有资产化公为私。我们应完善公司治理结构，建立有效的社会监督机制，从体制上解决化公为私等腐败性资本外逃。再次，深化金融改革，推进金融市场建设，建立有效的风险预警机制，维护金融安全。金融安全是国家安全的重要组成部分，不仅可以增强投资者信心防止资本外逃，更是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳[8]。就外汇体制改革而言政府应当继续深化外汇体制改革，稳步放松对资本项目的管制，通过引入逆周期因子等机制保持汇率的合理弹性区间；密切关注货币供应量、利率、汇率等货币政策工具之间的联动性，以保持市场的稳定；保持合理的外汇储备规模和比例适当的储备结构，并适时灵活调节以适应市场变化。

此外，国内外利差必然会引起套利性资本外逃。这就要求我们必须逐步开放金融市场，推动利率市场化改革，并与国际金融市场利率保持一定联动性，以防冲击。同时健全存款保险制度，推进金融深化，减少金融抑制，促进金融市场的平衡，降低资本外逃规模。

（三）加强和完善监管体系，严厉打击各类非法外汇交易行为

强化监管体系是避免和遏制资本外逃的重要途径。首先要完善和健全监管法规，前瞻性地应对金融创新和资本多样化的形势需要。其次加大对外汇银行、外商投资企业、外贸企业的业务监督力度，以防资本和金融项目混入经常项目外逃。再次，建立外汇局与公安、税务、海关等职能部门的多方联席机制，形成监管合力严厉打击走私、贩毒和洗钱等违法犯罪活动和地下钱庄之间的非法外汇交易，维护好市场的正常秩序。建立全国性征信网络系统和违法违规者的惩戒制度。此外，要密切关注企业内保外贷和借助比特币等虚拟货币交易平台抽逃资本的新动向，及时调整监管思路和举措。

[1]宏观·国内[J].投资北京，2017（3）：10.

[2]马芸菲.四问人民币“入篮”：练内功可保一劳永逸[N/OL].中国经济导报，2015-12-04.http：//www.ceh.com.cn/llpd/2015/12/880060.shtml.

[3]漆若诗，张夏华，2014.中国资本外逃规模测算：1987-2011[J].金融经济（3）：25.

[4]中国外汇管理年报（2000-2015）[G].国家外汇局.

[5]汪小勤，陈俊，2013.我国资本外逃规模估算研究[J].经济学动态（6）：89-93.

[6]透明国际：国际清廉指数公布[N].亚太日报，2013.

[7]李扬，1998.中国经济对外开放过程中的资金流动[J].经济研究（2）：14-24.

[8]习近平：金融活经济活金融稳经济稳 做好金融工作维护金融安全[J].紫光阁，2017（5）：10.