新时代需要什么样的资本市场

田晓林

在现阶段中国社会主要矛盾发生转化的背景下，中国资本市场改革的指导思想，应以缩减存量上市公司股份、提高企业质量为导向

资本市场在促进中国经济结构转型升级中占据重要地位。从科技产业化发展史看，美国资本市场的孵化功能是其强大科技创新能力的重要组成部分。近两年来，中国资本市场发展取得不少成绩，但依然面临深层次问题。创业板大幅下跌，新三板遭到重创，新发股份企业质量虽有提高，但也有不少是属于相对过剩行业，民间资金在资本市场的使用效率还有待进一步释放。

中共十九大确立了建设新时代中国特色社会主义宏伟蓝图。在现代化国家建设征程中，资本市场的改革和完善是经济社会发展的重要载体。应当历史辩证地看待中国资本市场以前的乱象，从中国自身实际出发，按照问题导向，改革和完善有利于中国经济社会发展的资本市场制度体系，进一步树立制度自信。

当前，通过控制主板指数，控制新股发行价格，倡导价值投资，维持市场相对稳定，是资本市场转型发展期和过渡阶段的权宜之计。但也应看到，中国资本市场仍存在基础性功能不完善等问题，应通盘考虑做出政策调整。未来几年是实现中共十九大所确立目标的关键时期，在当前全球主要国家货币政策转向、中国经济结构性风险和机遇并存的背景下，资本市场基础性制度落后于时代要求，资本市场也应该进行供给侧结构性改革。

新时代，在中国社会主要矛盾发生转化的背景下，中国资本市场改革的指导思想，应以缩减存量上市公司股份、提高企业质量为导向。大量低水平重复建设、不符合规模效应的企业，极易形成新的产能过剩或僵尸企业，这种行业和企业融资主要是在相对短缺经济发展阶段设计的融资模式。

因此，一是要减少新股发行总数量。在不降低审核标准的前提下，降低首发价格，同时增加首发可流通数量，大幅增加首发中签比例。二是对于已经上市的企业，鼓励上市公司之间以市场化方式相互并购，注销相应股份，减少存量公司。产业间的相互并购有利于提高产业集中度，提高管理水平，壮大企业实力。三是鼓励上市公司大股东通过回购股份等方式减少股份，不再鼓励股份分拆。

这些政策导向的目的是提振价格，形成长期上涨趋势，发挥资本市场价格发现功能。社保投资也可以长期获利，形成社保基金应对老龄化、保持流动性的良好效应。如果继续大量发行新股，铺摊子的后果非常严重，等问题积累到一定程度，解决起来会更棘手。因为当前的新股发行制度通过控制首发流通股数量和比例，吸引一级市场抽签申购，造成首发定价极高；随着这些新股可流通数量增加，大股东解禁和股东减持，股价整体下行会带动指数下行。比如，美国标普500公司2014-2016年股票回购金额分别为5532.8億、5721.6亿和5363.8亿美元。上市公司股票回购成为支持股票指数上涨的重要力量。

如果这样改革，资本市场就可以帮助中国经济尽快实现结构调整，为实现中共十九大确立的奋斗目标奠定坚实的物质和民心基础。

（作者为国网英大国际控股集团高级总监、经济学博士）endprint