人民币汇率波动对我国贸易融资影响研究

范莉丽+杨升

【摘 要】改革开放以来，中国由贸易小国一跃成为贸易大国。然而，2008年金融危机后大量企业融资缺口加剧。同时，随着近年来人民币汇率机制改革和国际化快速推进，人民币汇率波动对贸易融资影响日益凸显。基于上述背景，本文结合我国贸易融资及人民币汇率波动状况，利用1998年一季度至2014年四季度人民币实际汇率指数、美元兑人民币汇率、进口额和出口额数据，并考虑贸易融资的季节性波动，分别建立五种模型，实证研究了人民币汇率波动对我国贸易融资的影响。

【关键词】人民币汇率波动，贸易融资，进出口，贸易信贷

一、引言

我国自改革开放以来，国际贸易飞速增长，实现了由贸易小国向贸易大国的快速转变。IMF报告指出，中国名义出口额在1990～2012年期间年均增速达到17%①。然而，近年来次贷及欧债危机的爆发，加剧了国际贸易领域中企业的资金难题。亚洲开发银行研究显示，2015年全球贸易融资缺口1.6万亿美元，仅中国、印度在内的亚洲地区贸易融资缺口高达6920亿美元②。

如图1所示，我国贸易额持续增长，而贸易融资呈波动增长态势。同时，人民币汇率也出现波动特征。因此，有学者就人民币汇率的贸易影响进行研究。如谷宇和高铁梅（2007）[1]基于GAR CH和误差修正模型的实证研究，发现人民币汇率波动在短期内对我国进、出口都表现为负向冲击，但对进口的冲击效应稍大；在长期内，汇率波动对出口为负向冲击，对进口则为正向冲击。李宏彬等（2011）[2]基于2000年至2006年中国贸易企业面板数据，发现人民币实际有效汇率每升值1%会分别引起企业出口值和进口值降低0.99%和0.71%。其他学者如封思贤和吴玮（2008）[3]，梁琦和徐原（2006）[4]也研究了人民币汇率与进出口贸易的关系及影响。在此基础上，还有学者进一步研究了汇率对贸易融资影响，如赵经涛（2015）[5]研究了国内外利差、人民币汇率对甘肃省金昌市远期贸易融资的影响，发现国内外利差扩大、人民币汇率升值都会使金昌远期贸易融资额增加。针对我国贸易融资现状，结合已有研究和分析，可以看到，国际贸易形势和外汇波动状况日趋复杂，汇率波动已经成为我国进出口贸易的重要影响因素。那么，人民币汇率波动会对贸易融资产生怎样的影响？因此，本文将基于贸易融资、人民币汇率及进出口数据对上述问题进行实证研究。

二、汇率波动对国际贸易融资影响模型

本研究分别建立如下五种线性回归模型，该模型自变量系数可以反映出自变量变化所造成因变量变化的百分比：

三、汇率波动对贸易融资影响分析

（一）数据说明

本研究包括1998年第一季度至2014年第四季度，共68期数据。贸易融资以贸易信贷数据作为替代，单位亿美元。而汇率则分别考虑人民币实际有效汇率指数和美元兑人民币平均汇率数据。其中，美元兑人民币汇率原始数据为月度平均数据，基于数据一致性，进一步对美元兑人民币月度值进行简单平均后得到季度值。同时，进、出口季度数据单位均为亿美元。此外，为避免异方差等影响，本研究对上述数据均取自然对数③。

（二）回归分析

本研究以贸易融资额为因变量，然后分别使用上述五种回归模型研究人民币实际汇率、美元兑人民币平均汇率、出口额、进口额及季节因素的影响。实证结果如表1所示。

基于模型1至5结果，可以看到，人民币实际有效汇率与贸易融资负向变动，表明当人民币升值时，贸易融资额变大。相反，美元兑人民币平均汇率与贸易融资负向变动，表示人民币贬值时，贸易融资额下降。人民币汇率与贸易融资正相关的原因可能为：一方面，汇率影响国内外资本市场资金价差，当人民币升值时，国内资金购买力相对更强，企业倾向于在国内资本市场融资。另一方面，汇率因素也可能通过影响进出口而影响企业融资需求，人民币升值有利于国内进口，从而增加资金融资需求。当然，人民币升值不利于出口企业，但相对于出口而言，贸易融资更多用于进口贸易需求。进口额、出口额都与贸易融资同向变动，如果进口额和出口额增长，贸易融资额也增长。此外，在上述模型中，实际有效汇率仅在模型1中显著，在模型3至5中并不显著；而美元兑人民币汇率在模型2至模型5中始终显著。

四、主要研究结论

首先，人民币汇率对我国贸易融资具有显著影响。人民币实际有效汇率对贸易融资有正向影响，而美元兑人民币汇率对贸易融资有负向影响。综合表明人民币升值会使贸易融资额增加。其次，美元兑人民币汇率对贸易融资的影响在各模型中都显著，而实际汇率仅在单一影响因素模型（模型1）中显著，在其他多因素回归模型（模型3至模型5）中并不显著。表明人民币兑美元汇率对贸易融资影响比实际汇率的影響更为重要。最后，除汇率因素影响外，进、出口额都对贸易融资正向影响，且回归结果都显著。

（1.北京银行博士后科研工作站，北京 100033；2.华夏银行博士后科研工作站，北京 100005）

注释：

①搜狐财经，http：//business.sohu.com/20160914/ n468416960.shtml

②来源，亚洲开发银行研究报告《2016年贸易融资缺口、经济增长与就业机会创造调查报告》.

③本文数据来源均为Wind数据库。

参考文献：

[1]谷宇，高铁梅.人民币汇率波动性对中国进出口影响的分析[J].世界经济，2007（10）：49-57.

[2]李宏彬，马弘，熊艳艳，等.人民币汇率对企业进出口贸易的影响——来自中国企业的实证研究[J].金融研究，2011（2）：1-16.

[3]封思贤，吴玮.汇率变化对不同类商品进出口的影响[J].数量经济技术经济研究，2008，25（7）：106-117.

[4]梁琦，徐原.汇率对中国进出口贸易的影响——兼论2005年人民币汇率机制改革[J].管理世界，2006（1）：48-56.

[5]赵经涛.国内外利差、人民币汇率对金昌市远期贸易融资的影响研究[J].西部金融，2015（8）：39-43.

作者简介：

范莉丽（1982—），女，河南新乡人，博士，现供职于北京银行博士后科研工作站，研究方向：汇率与货币政策。

杨升（1986—），男，甘肃天水人，博士，现供职于华夏银行博士后科研工作站，研究方向：金融风险与投资分析，能源与环境金融。endprint