基于最终控制权属性角度研究并购绩效

姜月 方铭泽

摘要：本文通过归纳和整理最终控制人属性对并购绩效的影响，认为对于地方政府为最终控制人的公司来说，公司股权结构中两权分离度也会对并购绩效产生负向影响；而于中央政府为最终控制人的公司来说则会产生相反的作用。为上市公司提升并购绩效提供借鉴及参考。

关键词：两权分离度；最终控制权；并购绩效

一、引言

我国上市公司从最终控制人属性的角度上来说可以将其分为中央政府控制、地方政府控制以及非政府控制，因为各个控制人的并购目的不同由于利益侵占问题使得最终控制人实施并购的目的不一致，导致在其他条件相同时并购绩效有显著地不同，因此并购产生的结果则会产生很大区别。在我国的经济体制下，国有控股企业在我国上市公司中占有重要地位，中央政府以及地方政府对国有控股公司的干预程度也逐渐加深，在中国国有公司股份制改革的前提下，按照终极控制人的产权性质，可以将我国公司分为政府控股公司与非政府控股公司。企业的实际控制人和公司决策人员在并购过程中扮演着最终控制人的角色，那么最终控制人的性质、公司所有权和经营权的分离程度影响着并购行为所产生的绩效。

二、文献综述

田利辉则研究了国有控股企业与非国有控股企上升而上升业的绩效问题，随着在公司内部国家持股比例的上升，企业绩效起初随之下降；但是，如果将国家持股比例扩大到相当大的程度时，企业绩效会与国家持股比例同向变化。因我国属于市场化社会主义市场经济，有很大一部分资源掌握在政府手中，政府直接控股的上市公司更易实行多元化经营，而且在政府干预经济越严重的地区由于更多地出于政治目标和社会职能的考虑更易实行多元化经营，政府干预下的公司多元化经营，降低了企业的绩效。逯东，孙岩，周伟等认为，随着省、市、县的政府层级逐渐减弱，政府拥有公司控制权这一现象对公司价值的消极影响也会逐层减弱。这说明了高层级的政府更为看重经济效益，因此会减弱对国有企业的干预，致使经济价值的损失相对减弱。

陈文婷，李善民在研究中指出，大股东持股比例与利益侵占成正比，大股东持股比例越大，对其他股东的利益侵占程度也就越大。当股东持有公司股份足够大，已经可以对其形成绝对控制时，继续增大大股东的持股比例将会削弱其对小股东利益侵占的动机，体现出協同效应，也就是说大股东的持股比例与利益侵占行为成反比。

刘星，安灵以相对更短的价值链为前提，对大股东控制、政府控制层级等因素对我国上市公司市场价值所起到的作用进行了深入研究，所有权结构与终极所有权的性质在公司价值创造联系紧密；大股东过度看中公司控制权的私有收益对公司的投资收益产生消极影响的结果，但这还取决于上市公司是否归于市县级政府及非政府等机构所有。陈红，杨鑫瑶，王国磊研究发现，最终控制人利益被侵占不但与公司内部控制权的复杂程度正相关，而且还与控制权与所有权的两权分离程度正相关。家族控制会引起严重的大股东掏空行为，但是中央政府以及地方政府对上市公司的管制能够减缓大股东的掏空行为的发生。为研究最终控制权性质，国内尝试用代理理论以及最终控制人两权分离程度来研究最终控制权性质对并购绩效的影响。由于最终控制人的产权性质、级别以及能力的不同，导致并购活动的动机和目的各不相同，使得对于解决并购活动中发生的一系列的方式也不尽相同。由于不同的最终控制人以及他们的权利和职能的不同，利益驱使他们在资本市场上的行为有所差异。

从公司面临的监督不同方面来看，二者的监督主体不同。中央政府控制公司的监督主体为国务院国有资产管理监督委员会，而地方国有控制公司面临着来自当地政府或者当地国有资产管理机构的监管。这就使得地方政府控制公司的监管机制不甚健全，职能作用十分有限。同时，地方政府为了解决所在地人口就业问题、缓解资金供应不足等，经常在不考虑并购公司并购后绩效的前提下进行企业并购和重组。由此可以看出，企业为承担一定的社会职能以及政府调节还能而进行多元化发展，并采取一系列的并购行为来调节地方经济发展趋势，必然在考虑并购绩效方面有所欠缺。

三、结语

对于地方政府为最终控制人的公司来说，公司股权结构中两权分离度也会对并购绩效产生负向影响；对于中央政府为最终控制人的公司来说，公司股权结构中两权分离度也会对并购绩效产生正向影响。通过研究股权制衡度对不同最终控制人控制下公司并购绩效的影响中发现，股权制衡程度对并购绩效会产生负向的影响，这种影响在地方政府控制的公司中更为显著。