经济新常态下人民币汇率策略探讨

文/施大昱蒋钰，

1. 中国工商银行股份有限公司哈尔滨平房支行行长；2.中国工商银行股份有限公司哈尔滨驻哈尔滨铁路局支行行长

经济新常态下人民币汇率策略探讨

文/施大昱1蒋钰2，

1. 中国工商银行股份有限公司哈尔滨平房支行行长；2.中国工商银行股份有限公司哈尔滨驻哈尔滨铁路局支行行长

在经济新常态下，人民币汇率存在央行控制较为严重，面临较大阶段贬值压力，短期与长期趋势混淆和离岸市场扰动等困难和挑战。可以通过健全和完善外汇市场，强调宏观审慎政策与金融监管的协同性，逐步推进利率市场化促进人民币汇率改革和发展。

经济新常态；人民币汇率；挑战；策略

1 经济新常态下人民币汇率背景

2014 年7月以来，美元指数强势反弹，一路高歌猛进，全年美元指数上涨12%，涨幅为近九年来最大。美联储刚刚公布的1月FOMC会议纪要继续释放年内升息信号，进一步增强了美元的“魅力”。与美国量化宽松渐行渐远不同，欧洲经济复苏乏力，欧洲央行推出了大规模量化宽松政策，欧元贬值预期加大，并带动各主要货币竞相贬值。在全球货币政策分化、非美元货币普遍面临较大贬值压力的情况下，加之中国经济仍存下行压力，人民币自2014年2月中旬以来波动中走贬，近期更是连续几天几乎逼近跌停线，市场上人民币趋势性贬值论一时兴起。然而，从经济基本面看，人民币并不具备持续大幅贬值的基础；而经济“新常态”下结构调整加快和发展方式转变，新一轮对外开放战略的推进以及控制金融体系系统性风险等也要求人民币汇率保持总体稳定，不宜大幅度趋势性贬值。未来人民币将继续双向波动、阶段性升贬值交替出现可能会是常态,而不会出现大幅度趋势性贬值。

2 人民币汇率调整中存在的挑战与困难

2.1 央行控制较为严重

我国虽然实行改革开放几十年，但计划经济色彩还没有完全褪去，为了避免汇率的大幅波动对本国经济的冲击，央行和银监会仍旧会适时干预外汇市场，这不仅因为中国国际收支一直面临着“双顺差”的局面，长期的外贸顺差极易引发外贸纠纷，再加上央行对外汇市场上银行持有头寸的限制，使得我国的外汇储备大幅度的增加，长期供大于求。外汇市场买方压力较大，为缓解压力，央行不得不提高在即期外汇市场上的交易额，长期以往，形成了央行在外汇市场上“一枝独秀”，一度占整个即期外汇市场交易额的比例高达65%，处于绝对的控制地位，阻碍了其他商业金融机构即期外汇市场业务的扩大。

2.2 人民币面临较大阶段性贬值压力

全球复苏差异和货币政策分化推动美元走强，进而也带来了人民币对美元汇率贬值的压力。自2014年2月中旬以来，人民币对美元波动中走贬，2014年全年人民币对美元汇率中间价小幅贬值0.36%，人民币对美元即期汇率更是贬值2.7%，这是人民币汇率自2005年汇改以来首次出现的真正意义上的年度贬值。进入2015年，人民币对美元汇率再度出现罕见贬值压力，近期更是连续几日几乎逼近跌停线。

2.3 混淆短期冲击与长期趋势

短期冲击最重要的体现，是国际和国内企业和居民的资产债务的重新匹配。以前，人民币实际上盯住美元，波动很小，持有人民币相当于持有美元，考虑到美元利率在2015年前几年一直很低，美元融资成本低，而国内的融资利率相对高，很多银行和企业在国外有较大头寸的美元债务。但是汇改以后，企业面临额外的汇率风险，此时要减少美元债务，增加美元资产，减少人民币债权，增加美元债权，这是对汇率改革的正常的冲击响应。我国的政策制定和执行部门对市场的波动容忍力很有限，过早入市干预，期望市场能够停留在预设的均衡水平上。客观的效果，是延缓了市场出清，是造成了渐进的贬值，客观上增强了贬值预期。这样以来，市场分析也就难以区分短期冲击与长期趋势了。

2.4 离岸市场的扰动

一是离岸市场交易活跃，交易产品相对更加丰富，交易规模不断放大，在一定程度上成为挑战定价权的重要市场。二是离岸市场上，没有一个中心化组织进行管理并提供流动性支持，波动性比较大，因而成为波动的根源。三是离岸在岸市场的价差导致大量投资者、投机者趋之若鹜，成为风险传染的渠道。

3 人民币汇率调整发展策略

3.1 健全和完善外汇市场

增加市场交易主体，推广大额代理交易。增加外汇市场的交易主体，让更多的金融机构和企业直接参与外汇的买卖，并逐步推广银行代理企业在银行间外汇市场买卖外汇的大额代理交易。这样有助于避免大机构集中性的交易对市场价格水平的操纵，防止汇率的大起大落；同时也有利于有效降低大企业的交易成本，便于监管机构对交易的监控。增加外汇市场交易品种。需要发展商业银行“做市商制度”，使商业银行从目前的交易中介变为“做市商”，活跃外汇市场，并使汇率真正反应市场参与者的预期，汇率的价格信号作用更强。

3.2 强调宏观审慎政策与金融监管的协同性

防止出现缺乏沟通、政策叠加或政策背离的情况，进而影响调控的效果。宏观审慎政策也需要有效的执行机制，防止协调成本过高。此外，宏观审慎政策工具的创新和发展还有所滞后。新调控手段的补充没有跟上，导致实施宏观调控和维护金融稳定的有效性还不够强大。

3.3 逐步推进利率市场化

推行利率市场化对实现人民币自由流动、提升人民币货币市场竞争力具有巨大的促进作用。利率市场化能够在最大程度上消除国内外存在的利差，对遏制国际游资的投机，维护人民币汇率的稳定具有很大的积极意义。无论从市场配置资源的角度来说，还是从我国人民币汇率形成机制优化的角度来说，利率市场化都是必然的趋势。当然，推行利率市场化需要时间改革，要坚持以外币利率市场化为突破口，逐步推进人民币利率市场化。

[1] 何帆、徐奇渊：人民币汇率改革的经济学分析[M].上海：上海财经大学出版社，2012.

[2] 何新华：世界经济解读：2010――危机、对策与效果[M].北京：中国财政经济出版社，2011.