是理性繁荣，还是良机错失？

文/葛 甲 新闻网站主编、互联网分析师

是理性繁荣，还是良机错失？

文/葛 甲 新闻网站主编、互联网分析师

在汽车租赁行业，一嗨租车向来享有稳健经营的名声。即便在轰轰烈烈的共享经济大潮中，一嗨也坚持不搞激进扩张，不主动寻求业务多元化，而是专注于汽车租赁业务，凭借“数据驱动，理性繁荣”的核心理念，坚持精细化运营模式，显示出了一种罕见的“理性”。

其实作为美股上市公司，一嗨租车在融资的软硬条件方面均不比神州租车等竞争对手差多少。如果说租车行业的其他玩家在求发展上走得太过激进，一嗨则可以说过于谨慎了。

新技术难掩旧气质

一嗨租车2016年的四季度财报显示，营收5.65亿元，净利润1370万元，看起来还不错。但如果看其前三季度的财务指标，就能发现问题。一嗨一季度营收4.605亿元，净利润-370万元；二季度营收5.013亿元，净利润80万元；三季度营收5.821亿元，净利润2230万元。2016年是一嗨全面扭亏的一年，但这样的增长速度，实在令人很难将其视作一家新型汽车租赁业务公司。

从投资者的角度来看，标的公司要么拥有很高的利润率，要么拥有高速发展的业务规模，要么拥有超强的发展潜力。但从最近几年的财务数据来看，一嗨租车似乎哪一条也占不上。2015年一嗨营收为14.506亿元，净亏损6.963亿元；2016年一嗨营收为21.089亿元，净利润为3310万元。高昂的亏损代价并未换来营收规模的高速增长。

用传统汽车租赁的眼光去审视一嗨，一嗨的部分营业指标确实堪称健康：近三年毛利率分别为15.6%、21.6%、28.1%，呈现逐年上升的态势；行业出租率平均水平在60%到65%之间，一嗨超过70%；行业整体负债率平均为80%左右，而一嗨仅为30%……不管是运营水平还是财务报表的健康度，国内租车行业应该都找不到第二家。

但是，这仅仅是传统汽车租赁行业语境下的一嗨，而并不是人们通常以为的那个新型汽车租赁行业的一嗨。

虽然一嗨是中国最早引入一系列新技术、最早为用户提供线上预订服务的汽车租赁公司，但其对应的运营方向仍是传统租车公司的模式，这一点应该是一嗨租车不受投资者青睐的主要原因。截至2017年4月12日，一嗨在美股的总市值仅为6.97亿美元。

美国模式未必适应中国市场

一嗨租车的精细化运营模式，受到了美国同行运营理念的影响。但对于一嗨来说，这一路径是否完全适用于中国市场值得思考。

无论看历史还是看现状，中国汽车租赁市场都与美国市场完全不同。中国是一个试错市场，美国是一个成熟市场。对于当下的中国市场而言，一静不如一动。

中国的共享出行市场目前已有网约车、P2P租车、分时租赁等多种形式，未来也许会有更多。也许其中大多数模式最终并不能成立，但也绝不能指望中国汽车租赁市场还会走美国已经走过的老路，那并不现实。

而在小规模运作的背景下，一嗨租车自己研发的调度管理系统、定价系统等一系列信息化系统以及形成的精细化运营思路，其实意义并不大。

这些系统确实能提升运营效率，但在目前的业务规模之下，其投入应该是大于产出的。互联网公司的惯常思路是，一套技术系统覆盖尽可能多的用户，在海量用户的使用中不断发现问题、解决问题，这套系统才会越来越好用，才会对成本降低和效率提升作出更多贡献。

近几年，一嗨将大部分资金都拿来扩大车队规模，但与中国庞大的市场容量相比，实在难称快速。在汽车租赁这个重资产的行业，不借钱做事基本做不成事。愚公移山固然是美谈，但愚公本人是看不到山被搬走的。

像神州租车这类疯狂扩张的企业，一般来说都能在最大头资产的采购上获得较好的折扣，比如车辆集采的价格优惠幅度相当大，折扣可拉低折旧成本，甚至可以被转化为收益并入报表。一嗨的稳健经营策略，只能使其发出数量较小的订单，难以获得更优惠的集采价格，反过来还会增加其原本高昂的财务成本。

说到底，都是规模小惹的祸。一嗨租车这样一个拥有精细化运营基础的企业，原本可以通过加速融资，对管理和运营模式进行复制，从而做到更大规模。但在市场的快速演变过程中，一嗨租车其实已经错失了很多机会。共享经济和互联网大潮存在泡沫，但不能真的将其当作泡沫，更不能指望泡沫破裂后市场还会回到原来的轨道，让理性的不参与者仍能按既有的计划实现目的。而且不管泡沫破不破灭，未来都不会属于传统保守的一方。