不同行业上市公司财务经营杠杆运用分析

赵军

（江西财经大学，南昌330013）

不同行业上市公司财务经营杠杆运用分析

赵军

（江西财经大学，南昌330013）

由于杠杆效应的深入研究与应用，财务杠杆和经营杠杆都广泛应用于企业的经营管理之中，财务杠杆与经营杠杆在有效管理企业中发挥了重要的作用。通过实例分析得到结论：必须适时地根据企业的经营状况来确定固定资产等固定费用投资额，合理运用财务杠杆等营杠杆，以实现企业股东收益最优化。

企业管理；财务杠杆；经营杠杆

一、引言

在全球经济一体化的背景下，中国经济的发展也进入了一个全新的时期。为了适应市场经济的激烈竞争，企业就必须加强自身管理，提高企业竞争力。目前，随着杠杆效应的深入研究与运用，财务杠杆和经营杠杆都广泛应用于企业的经营管理之中。只要企业生产经营活动中存在固定成本和固定财务费用，就一定存在财务杠杆效应和经营杠杆效应。合理运用经营杠杆和财务杠杆，可以使企业有效地规避风险，获得杠杆收益，实现企业价值的最大，从而获得更广阔的生存空间，以求长久发展。

二、财务杠杆

（一）财务杠杆原理及计量方法

1.财务杠杆原理

按固定成本取得的资金总额一定的状况下，从息税前利润中支付的固定成本资本是不变的。所以当息税前利润增大时，每一元息税前利润所负担的固定财务费用就会相对降低，这能给普通股东带来更多的额外收益;相反，当息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的固定财务用就会相对上升，这就会给普通股东带来额外的损失。如果没有固定融资成本，企业息税前利润属于股东，那么，常见的利润与企业变化的息税前利润增长率是完全一致。这种结果存在的固定财务费用，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，就称为财务杠杆原理。

2.财务杠杆计量方法

财务杠杆是衡量公司财务状况的重要尺度，它的大小主要用财务杠杆系数来表示，是企业税后净利润的变动率比上息税前利润。财务杠杆系数越大，说明财务杠杆作用程度越强，企业获得的杠杠利益越大，财务风险也就越大；反之，财务杠杆系数越小，企业获得的杠杠利益越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：

财务杠杆系数=税后净利润变动率/息税前利润变动率

（二）财务杠杆产生的根源

财务杠杆效应产生的根源，一般来说，包括以下三个：

1.固定成本效应

财务杠杆是固定在支持的优先股股息，债务利息，租金。当资本必须是企业支付优先股股息从息税前利润，债务利息，租金财务费用不改变变化的息税前利润，但固定。

2.债务税收效应

在营业利润在相同的情况下，负债的企业相比，自己的所有资金，所得税负担减少，债权人和所有者的好处相对增加，提高企业价值。和负债节税效应的是由收入税率。这是由于负债的税收效应，加强财务杠杆的放大效应。

（三）财务杠杆效应分析

1.利息税效应

一方面，债务的主要特征和股权资本是它可以给企业带来税收减少。债务利息从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额的数量对企业价值增长。另一方面，债务利息可以从税前利润中扣除，减少企业所得税，同时降低企业的综合资本成本。

2.高收入效应

债务资本和股权资本以及相应的投资利润，尽管债权人的债权在企业资产在前，但只有固定的到期利息和本金，而创造了剩余的利润都属于资本的权益，提高权益资本利润率，这就是财务杠杆效应的债务。而财务杠杆可能带来的负面影响，企业可以受益于财务杠杆效应，收入水平是由资本利润率之间的关系和利率的负债的对比决定。

3.财务危机的影响

负债将增加企业的固定成本，一方面给企业增加定期支付压力。第一次支付本金和利息是企业必须承担合同义务，如果企业无法偿还，面临金融危机，金融危机将会增加额外的成本，减少企业的现金流量。

三、经营杠杆

（一）经营杠杆原理及计量方法

1.经营杠杆原理

经营杠杆，指企业在生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。它又称为又称营业杠杆或营运杠杆，是反映销售和息税前盈利的杠杆关系。只有在没有固定成本的条件，使边际收益等于营业利润，利润变动率和体积变化率增加或减少同步。但这种情况在现实中是不存在的。

2.经营杠杆计量方法

经营杠杆的作用程度用经营杠杆系数表示，也城营业杠杆系数或营业杠杆程度，是指息税前利润变动率与销售收入变动率的比值，表明息税前利润的变化率对销售收入变化率的敏感程度。一般而言，经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。经营杠杆系数的计算公式为：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率

（二）经营杠杆效应产生的根源

产生经营杠杆效应的原因在于，当产销量变化时，因固定成本的存在而使得单位固定成本呈反比例变动，从而使单位利润相对变化，导致利润的变动率总是大于产销量的变动率。产品的生产成本是由固定成本和变动成本构成。同时可以发现，只要固定成本不为零，企业就会存在经营杠杆作用，发生利润变动率大于销售收入变动率的情况。并且在其他条件不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆作用越强。

（三）经营杠杆效应分析

首先，当企业的息税前利润大于零时（处于盈利状态），杠杆系数DOL大于1，经营杠杆效应存在。可以用杠杆系数DOL的实际计算值，分析说明息税前利润变化率大于销售变化率和衡量经营风险大小。基本理论有关杠杆系数DOL影响因素分析正确，并符合实际。

其次，在企业的息税前利润为0时（处于损益平衡状态），杠杆系数无穷大，息税前利润变化受销售变化的影响也最强烈。若公司处于盈利状态，那么企业面临的亏损风险最大；如果企业处于亏损状态，那么公司面临的扭亏为盈的可能性最大。

四、不同行业上市公司财务经营杠杆运用分析

（一）数据来源与样本选择

笔者从中国沪深股票市场，剔除有数据缺失或已退市的公司，从12个不同行业上市公司中选取了156家，以2013、2014、2015年三年间上市公司的财务指标数据年报数据为平行面板数据共468个样本数据，数据均取自CSMAR中国股票市场研究数据库。

（二）不同行业上市公司财务经营杠杆运用统计分析

数据分析结果发现：不同行业企业间的批发和零售、传播与文化产业的财务风险水平相对较高。采掘业、信息技术类相对财务务杠杆水平有显著差异，制造业、电力、煤气及水的生产供应业、建筑业、批发和零杠杆水平较低，即财务风险较低。

此外，还发现不同行业企业间的经营杠杆水平标准差的数值很大，说各企业间的经营杠杆水平有较大差异，农业、房地产、传播与文化产业经营杠杆水平较高，电力、煤气及水的生产供应业这些垄断企业的经营杠杆水平很低，表明虽然这些行业固定投资很大，但是由于这些企业属于垄断企业，所以带来的利润足以抵挡它们的经营风险。

（三）不同行业上市公司财务经营杠杆运用的比较与建议

不同行业的财务杠杆政策受到该行业的市场竞争大小影响较大。行业竞争较为激烈的企业，如文化产业、传播与批发和零售，因为产品成本、价格、市场等不稳定的因素，在公司现金流量和利润减少时，财务杠杆较高的企业易于发生财务危机，有可能使企业经营失败，所以保守的财务杠杆政策是适用于这类企业的，储备后续投资竞争能力，是较为理性的选择。反之，市场竞争程度较小的企业，比如制造业、电力、煤气及水的生产供应业、建筑业、批发和零杠杆水平较低，因为利润和现金流量较为稳定，企业受到市场不确定性的影响较小，对债务的承受能力明显高于市场竞争激烈的企业，能充分利用债务资本支持其发展，这类企业可实施积极的财务杠杆政策。

不同行业的最佳营业杠杆系数是不一样的。一些行业投资较小，但是收益回报高，如信息产业是属于典型的轻型产业，但是它的成本主要是由技术开发成本和人力资源成本构成，营业杠杆系数也就比较小；一些行业投资规模大，但是成本效益较低，如制造业，特别是产品附加值和技术含量比较低的制造业企业，营业杠杆系数就会较大。就营业杠杆系数较小的行业而言，可尝试采取增强研发，提高工资吸引人才等方式提高营业杠杆系数，以期提高企业的竞争优势；对于营业杠杆系数较大的行业，可以尝试采取加强产品创新，控制成本等措施来降低经营杠杆系数，减少营业风险。

五、结论

从以上的分析可以看出，一个企业的财务杠杆和经营杠杆并不是越高越好，也不是越低越好，而应该根据企业的实际经营情况来分析确定。不同企业间的杠杆系数不同，经营杠杆系数的高低与企业所处的行业有关。因此必须适时地根据企业的经营状况来确定固定资产等固定费用的投资额。企业管理层为了向股东提供理想而较为稳定的收益，必须合理地运用财务杠杆与经营杠杆，以降低企业生产经营中的财务风险和经营风险，实现企业股东收益最优化。

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[5]裘 丽，张建平.周期性行业的企业杠杆特征——基于中国A股上市公司的经验研究[J].当代财经，2016(4)：61～71.

［责任编辑：王 鑫］

F275

A

1005-913X（2017）08-0075-02

2017-05-20

赵 军(1991-)，男，南昌人，硕士研究生，研究方向：会计基本理论与实务。