上市公司管理层盈利预测乐观偏差影响因素研究

韩光强++李多

中图分类号：F230 文献标识码：A

内容摘要：本文以2013-2015年发布业绩预告的沪深两市A股上市公司为研究对象，研究影响管理层盈利预测乐观偏差的因素。通过研究发现董事会规模、外部融资需求和公司财务风险与盈利预测乐观偏差呈显著正相关关系，公司规模和每股收益与盈利预测乐观偏差呈显著负相关关系。上市公司要建立起良好的公司治理结构，发挥董事会监督职能，同时完善预测信息对外披露的相关规定，提高信息披露的准确度。

关键词：盈利预测 乐观偏差 影响因素

问题的提出

管理层盈利预测是公司管理层对公司未来一定时间预期盈利情况的信息披露，管理层盈利预测信息与实际盈利信息的差距称为预测偏差。由于存在预测偏差，使预测信息的准确性和可靠性降低，从而影响其决策相关性。

徐宗宇（1998）认为良好的盈利预测有助于维护提高公司股票的价值，树立企业良好的形象，在激烈的市场竞争中处于优越地位，从而获得间接效益。Lang和Lundholm（2000）研究发现，企业进行再融资之前披露乐观的盈利预测信息会增加，而悲观盈利预测信息则减少，认为管理层会为提高股价而发布乐观的盈利预测信息。张雁翎和彭浩然（2004）认为当公司的盈利预测与实际不符并且误差超出一定范围，就会遭到监管部门的处罚，从而产生契约成本，盈利预测发布者会权衡这种强制契约的契约成本与盈利预测可能带来的收益。李常青和滕明慧（2013）认为管理层在并购前会倾向披露乐观的业绩预告，此外还发现强制性披露公司的管理层业绩预告披露策略与自愿性披露公司的管理层业绩预告披露策略存在差异。

以往研究管理层盈利预测准确度多从偏差绝对值大小或与分析师预测值进行比较来衡量，本文从管理层盈利预测乐观偏差角度入手，从多方面分析影响乐观偏差的因素，为完善盈利预测信息披露制度提供帮助。

研究设计与数据来源

（一）模型构建

本文采用以下回归模型：

BIAS=β0+β1DIRECTIOR+β2INDEPENDENT+β3NEED+β4RISK+β5SIZE+β6EPS+β7OWNERSHIP+β8DUALITY+β9GROWTH+β10PROFIT+ε

其中，β为待估参数，β0为常数项，ε代表随机误差。

（二）变量定义及度量

变量定义及度量如表1所示。

（三）数据来源和样本选择

本文选取2013-2015年发布业绩预告的沪深两市A股上市公司为研究对象，盈利预测数据主要来自锐思数据库，其他数据主要来自国泰安数据库，经筛选后本文研究样本总数为677个。

实证分析

（一）描述性统计分析

盈利预测乐观偏差的最小值为10.02%，接近于预测准确的范围区间，最大值为199.69%，预测准确度波动性很大。乐观偏差的均值达到35.92%，乐观程度较大。董事会总人数均值为10人，最小值5人，最大值22人。独立董事所占比例均值为39.74%，最小值为21.43%，最大值70%，说明独立董事人员在董事会中占比普遍达到三分之一以上。资产负债率均值为0.4093904，最小值0.0079，最大值2.394，说明大部分公司负债比例正常，但个别公司过高。财务杠杆系数均值为1.706247，最小值-52.28604，最大值79.08656，说明大部分公司财务风险控制还较好，但各公司存在较大风险差异。公司规模大小均值为21.67262，最小值19.10356，最大值25.13305。每股收益均值为0.0907188，最小值-5.019037，最大值4.205188。从控制变量来看，管理层持股比例不高，大部分公司董事长和总经理由两人分别担任，主营业务基本稳定增长，上年公司净利润均值为负，并且离散程度较大。

（二）相关性分析

由于变量未显示出正态分布，因此使用Spearman检验对各变量进行相关性分析，分析结果如表2所示，显示各自变量之间不存在严重的多重共线性。

（三）多元回归分析

多元回归分析的R2为0.1598，调整后的R2为0.1472，F（10，667）=12.69，Prob>F=0.0000，说明各自变量和控制变量对乐观偏差的影响具有一定的解释力。从表3中可知，董事会规模与乐观偏差呈显著正相关关系，说明董事会总人数越多，乐观偏差越大，盈利预测越不准确。独立董事比例与乐观偏差呈负相关关系，但是并不显著。外部融资需求与乐观偏差呈显著正相关关系，说明外部融资需求越大，乐观偏差越大，盈利预测越不准确。公司财务风险与乐观偏差呈显著正相关关系，说明财务风险越大，乐观偏差越大，越不准确。公司规模与乐观偏差呈显著负相关关系，说明公司规模越大，乐观偏差越小，预测越准确。每股收益与乐观偏差呈显著负相关关系，说明公司盈利越好，盈利预测越准确，乐观偏差越小。

结论与建议

首先，要建立起良好的上市公司治理结构。健全独立董事制度，规范与加强独立董事任职资格，完善对独立董事的事后惩罚制度，发挥独立董事在公司治理和盈利预测信息披露方面的监督作用。董事会领导结构中应尽量避免董事长与总经理两职兼任的现象，从而提高披露盈利预测信息的质量。

其次，应当规范对外盈利预测信息披露的具体规定。鼓励上市公司主动向外披露预测净利润和每股收益及预测收入等指标，提高预测信息的准确性和可靠性。对于本年年报中的实际盈利情况与预测情况出现重大差距的现象，上市公司应该对此差异做出相应的解释说明。

最后，加强监管部门对上市公司盈利预测信息对外披露的监管。对于预测结果准确性高低可以设有合理的奖惩措施，如果发现上市公司恶意操纵业绩预测信息，应严惩不贷。对于发布虚假信息披露的上市公司，应加大对其公司责任人和中介机构有关人员的处罚，从而提高预测信息的质量。

参考文献：

1.Lang，M.H.，R.J.Lundholm.VoluntarY Disclosure and EquitY Offerings：Reducing Information AsYmmetrY or HYping the Stock[J].ContemporarY Accounting Research， 2000，17（4）

2.徐宗宇.對盈利预测可靠性影响因素的分析研究[J].会计研究，1998（1）

3.张雁翎，彭浩然.盈利预测误差的契约性与上市公司盈余管理研究[J].财经研究，2004（11）

4.李常青，滕明慧.并购公司管理层业绩预告的披露策略研究[J].投资研究，2013（5）endprint