中泰外商直接投资实证研究——以泰国金融结构金融效率为分析对象

■ 陈冠志 李宜帆 蒋 晋

中泰外商直接投资实证研究
——以泰国金融结构金融效率为分析对象

■ 陈冠志 李宜帆 蒋 晋

在“一带一路”倡议的推动下，泰国作为东盟第三大经济体，以其优越的地理优势和战略地位吸引了不少中国投资者进入泰国投资，而其金融结构与金融效率对中国直接投资有着重大影响。文章通过对金融结构、金融效率及中国在泰国直接投资的分析发现，尽管泰国通货膨胀率、泰国工业生产指数对中国在泰国直接投资没有显著影响，但泰国居民消费指数、泰国商业银行存贷比率、泰国生产价格指数、泰国失业率对中国在泰国直接投资会产生负向影响，而中国与泰国之间的进出口额对中国在泰国直接投资可以产生正向影响。因此，鼓励中国投资者向泰国投资，加大两国贸易合作以及开展两国文化交流，是促进中国和泰国经济进一步发展的有效措施，也是实现互助互利，合作共赢的“一带一路”经济合作目标的有效方法。

金融结构；金融效率；直接投资

一、研究背景

2014年12月，李克强总理赴泰国出席大湄公河次区域经济合作领导人第五次会议期间，与泰国总理巴育共同见证了《中泰铁路合作谅解备忘录》的签署。规划中的高铁全长867千米，从昆明出发，中线经磨憨、老挝首都万象，最终至泰国首都曼谷，中泰高铁协议的签署也意味着中国和泰国的经贸往来正在日益密切。与此同时，与泰国相邻的我国云南省作为面向东南亚的辐射中心，在经济发展的新常态下加速融入到“一带一路”建设中，中国与泰国对基础设施的建设对于两国经济发展有着不可忽视的推动作用，泰国作为中国与东盟国家的门户，以其优越的地理位置为中国实行“一带一路”倡议互联互通提供了重要的地理条件。此外，泰国不仅仅是中国实行“一带一路”倡议中重要的合作伙伴，也是发展两国经济的重要角色，中国和泰国投资者间的互助互利成为两国间经济融合的重要途径，中国已经成为泰国必不可缺的合作伙伴，也是推动泰国出口增长的主要市场。因此，进一步研究及推进中国对泰国的对外投资意义重大。

二、金融结构与效率和中国直接投资对泰国的影响

外商直接投资从1986年流入泰国，外商直接投资带来的资金、技术等，促进了泰国制造业的发展以及出口量的增加。由于泰国本地产业的原因，其之前的出口产品大多为农产品，例如罐头海鲜、橡胶、大米和木薯淀粉产品等，而泰国制造业难以发展的原因在于严重依赖进口材料、国内资金缺乏，而外商直接投资则改善了泰国贸易结构。与此同时，泰国政府为了刺激外商直接投资，于1997年成立了投资委员会（Thailand Board of Investment），并同意了投资委员会根据1997年颁布的《投资促进法》修改的投资政策，投资委员会根据投资地点为外商投资制定标准、申请奖励以及特殊项目。泰国在1997年金融危机爆发后各界出现了下列两种想象：一是外国投资者由于索罗斯的两波金融“战争”泰铢一度贬值，投资者对泰国失去信心，疯狂撤资，导致泰国经济停滞；二是泰国政府提出新的外国企业法，为外国投资者提供了较好的投资政策，泰国经济出现了复苏的现象。可见外商直接投资是推动泰国经济增长的一个重要参与者，也是影响泰国经济的一个重要因素。

在泰国，另一个影响泰国经济的重要因素是金融结构，泰国商业银行在泰国金融体系中占有62%的资产份额，泰国商业银行提供现金管理、资金运营、投资等服务。1997年，泰国金融危机爆发，其中一个重要原因是泰国商业银行把30%的贷款给了房地产，资金积压到房地产中，银行收不回账款，泰国经济流动性变差，投资者纷纷从泰国商业银行取出资金。为了缓解资金不足的压力，15家泰国商业银行和35家外国商业银行泰国分行取得了泰国中央银行发放的BIBF经营许可证，取得许可证的商业银行可以从国外吸收存款和借款，然后以外币形势在泰国贷款。泰国借入外债规模迅速扩大，外债结构严重失衡，导致泰国经济崩溃，最终陷入危机。金融结构是影响泰国经济状况的因素，不完善的金融结构导致泰国经济停滞倒退，而如今泰国经济复苏的重要原因是因为泰国政府改进了泰国金融结构。外商直接投资决定于泰国经济状况，而完善的金融结构推进了外国投资者对泰国的信心。中国是泰国五大进出口国之一，在2013年更是在泰国进出口中占据第一位。泰国的经济非常依赖于进出口，中国对泰国的投资在很大程度上促进了泰国的制造业发展以及增加进出口额。

我们可以通过中泰贸易的关系，根据中国对泰国的外商直接投资（foreign direct investment，以下简称 FDI），中国和泰国进出口贸易，泰国金融结构、金融效率，以及当前泰国经济状况进行以下分析：第一，当前泰国经济状况是否适合投资，泰国的经济是因为外商的投资资本的增加而受到相对明显的影响。第二，外资撤离泰国会导致泰国经济停滞或者倒退，以此为研究基础分析泰国的经济状况和中国实行“一带一路”倡议后在中泰贸易政策、运输的便利下为中国投资预测泰国未来经济发展状况，以及泰国是投资者选择投资的一个良好的投资国。第三，当前中国是泰国第一大进出口贸易国，外商直接投资在泰国资本的利用效率也是泰国经济增长的另一个原因。第四，研究泰国金融结构体系及金融效率。泰国华人占泰国总人口约14%，而中国是泰国的主要贸易合作伙伴，自中国—东盟自由贸易区的建立、“一带一路”倡议的实施，两国由于地域上的优势，必将是双方拓展海外市场的主要合作国。东南亚经济、金融业与中国有着不一样的发展道路，中国作为泰国主要合作伙伴，对于泰国的金融结构、效率的研究还远不够。

三、研究的指标及方法

综合国内外文献，我们对金融结构、经济发展水平和FDI的作用机制做出相关探讨。因为在不同经济发展水平的国家和区域中，通过完善金融结构能改进经济发展的动力不足，而FDI是东道国获取资金以及资本的一种方式，FDI的增加能缓解东道国的资金压力，也能为东道国带来新的经济增长助力，所以，我们结合过去学者的研究，分别采用经济指标、金融结构指标以及FDI来解释东道国经济的发展状况、市场开放度、金融结构体系对经济的贡献度。

本文主要通过金融结构稳定指标，来构建宏观金融结构稳定指标。

（1）泰国工业生产指数（Manufacturing Production Index，MPI），普遍用于计算和反映国家工业发展［1-3］。

（2）中国和泰国进出口总额（Total Export-Import Volume，TEIV），用以观察一个国家在对外贸易中的总规模［4-7］。

（3）泰国居民消费指数（Consumer Price Index，CPI），表明家庭一般的消费水平变动情况［4］［6］。

（4）泰国生产价格指数（Producer Price Index，PPI），衡量工业和企业产品出产价格变动的趋势和变动程度是反映某一时期生产价格变动情况［4］。

（5）泰国通货膨胀率（Inflation Rate，IR），一般显示货币超发与实际需要的货币量的比，一般用于反映通货膨胀和货币贬值程度［4］［7-8］。

（6） 泰国失业率 （Unemployment Rate，UR），指在一定时期失业人口占劳动人口的比率也是衡量闲置的劳动能力［5］［9］。

（7）泰国商业银行存贷比率（L/D ration，LD），指银行的贷款总额与存款总额进的比率，也代表银行的盈利能力［10-14］。

本文以月资料为分析资料，就泰国金融结构、金融效率、经济因素与中泰FDI关系进行研究。研究时间为2008年5月至2015年5月，共85笔资料，研究资料取自泰国商业部、泰国投资促进委员会、泰国中央银行、国别报告等。

结合国内外相关文献，通过整理和总结得出，国内外研究者在实证研究时以国内生产总值、进出口额、居民消费总额、生产价格指数、工业生产指数、通货膨胀率、就业率等为经济发展因素指标，而金融结构的研究指标则用金融相关比率、金融效率等表示。根据过去的研究，本文以中国对泰国的直接投资（FDI）为应变数，而自变数则用泰国商业银行存贷比（L/D ration，LD）、泰国工业生产指数（Manufacturing Production Index，以下简称 MPI）、中泰进出口总额（Total Export-Import Volume，TEIV）、泰国居民消费指数（Consumer Price Index，CPI）、泰国生产价格指数（Producer Price Index，PPI）、泰国通货膨胀率（Inflation Rate，IR）、泰国失业率（Unemployment Rate，UR）作为衡量金融结构、效率和经济发展的指标，用于研究泰国金融结构、效率，经济状况和中泰FDI的实证研究，变数说明见表1。

文章根据以前的文献，分别采用文献分析法、统计分析方法，明晰外商直接投资与东道国经济状况、金融结构之间有可能的关联和作用，之后以文章研究对象选取变异数，以外商直接投资为应变数，以经济因素和金融体系指标为自变数，探讨经济状况以及金融结构、效率对外商直接投资的影响。文章变数说明如表1所示。

表1 变数说明表

四、实证与分析

中国是泰国进出口贸易合作大国，两国经贸往来程度在短时间内极速上升。为了研究泰国金融结构宏观经济指标、金融效率对中国在泰国外商直接投资额的影响，本文采用2008年5月至2015年5月的金融结构宏观经济指标、金融效率和中国在泰国外商直接投资额的月度数据进行研究。

在对金融结构、金融效率和中国对泰国地外商直接投资进行实证分析前，首先对其进行简单的统计分析，根据统计分析结果（见表2），分别描述了中国在泰国外商直接投资额（FDI）、泰国商业银行存贷比率（LD）、泰国工业生产指数（MPI）、中国和泰国的进出口额（TEIV）、泰国居民消费指数（CPI）的平均数、泰国价格生产指数（PPI）、泰国通货膨胀率（IR）、以及泰国失业率（UR）的平均数、中位数、最大值、标准差。其中中国对泰国的外商直接投资额平均值为10329.73百万泰铢，中位数为7953百万泰铢，最大值为43189百万泰铢，最小值为8百万泰铢，标准差为11235.23百万泰铢。泰国工业生产指数的平均数为147.541，中位数为114.6，最大值为1148.9，最小值为75.8，标准差为116.385；中国和泰国的进出口贸易额的平均数为11109.91百万泰铢，中位数为12253.32百万泰铢，最大值为15471.82百万泰铢，最小值为711.348百万泰铢，标准差为3683.769百万泰铢。其标准差过大，是因为2008年自美国次贷危机爆发后导致全球金融危机，我国出口业急剧缩水，而另一方面各国投资者对外海市场失去信心，且2010年泰国爆发政治危机，使中国投资者对泰国市场投资减少，泰国工业明显受到影响，泰国工业生产指数年比下跌7.2%。因此造成中国和泰国的外商直接投资额，泰国工业生产指数以及中国和泰国的进出口贸易额分别在2009年和2010年明显下降。从中国和泰国的外商直接投资最大值可以看出中国投资者对泰国市场的投资热度，因为泰国的地理位置优越，作为“21世纪海上丝绸之路”的重要核心国家又与中国同属大陆法系，让中国投资者在泰国投资有了一定的保障，在2013年和2014年，投资泰国的中国企业以井喷式增长。

表2 描述性统计表 （单位：百万泰铢）

如图1所示，中国在泰国外商直接投资在2008年、2010年和2012年明显下降，而于2013和2014年明显增长，一方面是因为受全球金融危机的影响，导致中国资本回流，而另一方面是因为泰国政治出现动荡以及2012年曼谷发生严重水灾，影响运输系统及基础设施的正常运行，导致投资者对泰国市场失去信心，图2、图3表明中国和泰国进出口总额在2009年明显下降，2010年底泰国工业生产指数下降，这是因为泰国政治危机的爆发所致。

图1 中国在泰国外商直接投资趋势

图2 中国和泰国进出口总额趋势

图3 泰国工业生产指数趋势

五、结果分析

本文首先对原始模型做参数估计及共线性诊断，并针对残差做常态性、自我相关、异方差以及自我相关条件异方差的检定，从表3的参数估计表与表4的检定结果发现模型虽没有共线性的问题，但残差有非常态性及异方差的问题，也无法拒绝自我相关和ARCH现象，因此可能需要对模型进行各项修正。

表3 原始模型参数估计表

表4 原始模型的残差检定结果

为解决残差存在非常态性的问题，本文通过变量变换的方式（λ=0）对应变量FDI取对数后，在模型中加入前一期的FDI并以AR（1）模型做估计，其残差检定结果如表5，结果发现在修正后，残差在落后二期开始有异方差的问题，ARCH现象在落后二期之下显著（P=0.0215），因此本文最后在模型中加入前一期的FDI并以 AR（1）-ARCH（2）模型做估计，其参数估计表如表6，残差检定结果如表7，结果发现在修正后，残差已具常态性且没有异方差的问题，也没有自我相关和ARCH现象，AIC与SBC值也有大幅的变小，解释能力也提升许多。

表5 AR（1）模型的残差检定结果

表6 AR（1）-ARCH（2）模型参数估计表

表7 AR(1)-ARCH(2)模型的残差检定结果

由表5得出，中国在泰国外商直接投资滞后一阶（P＜0.01），泰国居民消费指数（P＜0.01），中国和泰国的进出口额（P＜0.01），泰国失业率（P＜0.01），泰国商业银行次贷比率（P＜0.01），泰国生产价格指数（P＜0.01）对中国在泰国外商直接投资都有显著影响，只有泰国通货膨胀率与泰国工业生产指数对中国在泰国外商直接投资没有显著影响，其中中国在泰国外商直接投资滞后一阶，中国和泰国的进出口额的系数为正，而泰国居民消费指数、泰国商业银行存贷比率、泰国生产价格指数、泰国失业率的系数为负。也就是说，在其他条件不变的情况下，前一期的中国对泰国的外商直接投资对当期外商直接投资有正向影响，而泰国居民消费指数、泰国商业银行存贷比率、泰国生产价格指数及泰国失业率越高时，中国和泰国的外商直接投资额会降低，中国和泰国进出口总额对中国和泰国的外商直接投资额有正向影响。

六、结 论

（一）泰国通货膨胀率、泰国工业生产指数对中国在泰国外商直接投资没有显著影响

除了前一期中国在泰国外商直接投资有正向影响，中国和泰国的进出口额对中国在泰国外商直接投资也产生正向影响，主要原因是进出口为泰国的主要经济动力之一，中国在2013年与泰国的进出口额就超过日本，成为当年泰国第一大进出口贸易国，根据研究结果显示，中国和泰国进出口量与中国在泰国外商直接投资成正比，这也说明进出口贸易的增加，让中国投资者对投资泰国市场更有把握，但是目前泰国经济仍处于低速增长的阶段，吸引外商资金力度依然有限。

（二）泰国居民消费指数、泰国商业银行存贷比率、泰国生产价格指数及泰国失业率对中国在泰国外商直接投资产生负向影响

由于泰国居民消费指数决定着泰国居民购买消费品及服务的消费水平，当它升高时，泰国就比较容易出现通货膨胀的现象，也就意味着泰国经济将出现停滞状态，从而影响中国和泰国的外商直接投资行为。金融效率一般反映在银行存贷比率中，当存贷比率大时，就说明银行贷款总额超过存款总额，银行的盈利能力就变差，但是存贷比率增大时，也会产生高风险，使支付危机扩散到各行业中，银行没有偿付能力就容易导致金融危机的爆发，相对于投资者来说，高风险的产品不具有吸引力，这也是泰国商业银行存贷比升高时中国在泰国外商直接投资降低的原因。而泰国失业率表明了一个国家经济的重要指标，它反映在制造业和服务业的发展中，失业率升高时，很容易导致经济大萧条和货币贬值，失业率也说明了一个市场状况，当投资者不能合理运用资金、扩大收益时，投资者就会撤资，另作选择。

（三）泰国金融效率对中国在泰国外商直接投资有负向影响

本文从泰国的金融结构宏观经济指标出发，反映泰国经济水平以及市场环境，发现当泰国经济出现严重危机的时候，投资者对泰国市场失去信心，最终导致外资撤离泰国，严重影响到泰国国内资金储备和流动力。2010年，泰国爆发政治危机，导致泰国工业生产指数年比下跌7.2%，反映出泰国工业生产指数很容易受到泰国的政治危机的影响，当泰国工业生产总值降低时，其生产力不足，失业率增加，从而导致泰国经济萧条。在经济萧条阶段，居民购买力下降，生产力下降，投资者在这个阶段也会推迟投资计划或迅速撤离经济萧条的市场。由于泰国的地域优势，中国投资者在中国—东盟自由贸易区的引导下，越来越倾向于投资泰国市场，而泰国金融效率指标显示出泰国对于货币供给量、资金的流动力及金融产品的控制力。结果表明，泰国金融效率对中国在泰国的外商直接投资有负向影响，良好的金融效率既能吸收和运用海外投资客的资金，也能为投资者提供较好、较快的融资渠道。

七、后续研究建议

本文研究时间为2008年5月至2015年5月，由于政策和金融危机是一个长期变换的过程，金融结构指标和金融效率指标也数量繁多，受2008年的金融风暴、2010年泰国政治危机以及2015年中国股市暴涨的影响，对中国和泰国的外商直接投资都有着严重的影响和冲击，本文因为研究时间的限制以及数据取得的难易度，金融结构指标和金融效率指标的所有变数并没有完全纳入研究。因此建议后续研究者，一是可以选取相同的变量延长研究区间进行研究，或增加金融结构及金融效率的变数，对泰国的金融结构和效率进行更全方面地解释；二是进一步对中国和泰国的外商直接投资的影响因素做出诠释，在未来的研究中可以对金融结构、金融效率与外商直接投资提供更充分合理的建议，未来中国施行“一带一路”倡议将拉近中国与东南亚间的关系，这也为后续的研究主题带来新的出发点。

［1］赵文军，于津平.贸易开放、FDI与中国工业经济增长方式——基于30个工业行业数据的实证研究［J］.经济研究，2012（8）:18-31.

［2］TANG Y， ZHANG K H.Absorptive capacity and benefits from FDI:Evidence from Chinese manufactured exports［J］.International Review of Economics&Finance，2016（42）:423-429.

［3］AHMED A D，WAHID A N M.Financial structure and economic growth link in African countries:a panelcointegration analysis［J］.Journal of Economic Studies，2011，38 （3）:331-357.

［4］霍德明，刘思甸.中国宏观金融稳定性指标体系研究［J］.山西财经大学学报，2009，31（10）:15-21.

［5］唐婷.FDI对我国经济增长的影响研究［D］.湘潭：湘潭大学，2014.

［6］贾喆.FDI、金融结构和我国经济增长基于动态面板与VAR的实证研究［D］.昆明：云南师范大学，2014.

［7］ZHANG K H.Why does so much FDI from Hong Kong and Taiwan go to Mainland China?［J］.China Economic Review，2005，16（3）:293-307.

［8］何德旭，娄峰.中国金融安全指数的构建及实证分析［J］.金融评论，2012，4（5）:1-11.

［9］SETHI P， KUMAR B. Financial structure gap and economic developmentin India ［J］.JournalofBusinessEconomics&Management，2014，15（4）:776-794.

［10］李岚.FDI对中国经济增长、对外贸易和就业影响的实证研究［D］.长春：东北师范大学，2013.

［11］沈军.中国金融适应效率实证研究（1991～2004）［J］.暨南学报（哲学社会科学版），2007，29（1）:51-56.

［12］BERDIGULOVA D. The economic impact of financial development in different regions of Kazakhstan［J］.Dissertations&Theses-Gradworks，2010.

［13］张云，张伟建.金融体系效率对FDI溢出效应的影响——基于金融功能视角的经验研究［J］.国际经贸探索，2012，28（4）:103-112.

［14］许潇文.我国金融效率与经济增长关系的区域差异分析［J］.技术经济与管理研究，2015（9）:118-123.

An Empirical Study on Chinese Foreign Direct Investment in Thailand—An Analysis of Thailand’s Financial Structure and Financial Efficiency

Chen Guanzhi Li Yifan Jiang Jin

Under“the Belt and Road”initiative,Thailand is the third largest economy in ASEAN.Its superior geographical advantages and strategic position have attracted Chinese investors to Thailand,but its financial structure and financial efficiency has a significant impact on Chinese direct investment.By analyzing the financial structure,financial efficiency and Chinese direct investment in Thailand,the paper has found that Thailand inflation rate and industrial production index have no remarkable impact on Chinese direct investment in Thailand,that its consumer price index,deposit-loan ratio of commercial banks,production price index,and unemployment rate exert negative influence on Chinese direct investment in Thailand,and that import and export volume between China and Thailand can have a positive effect.Encouraging Chinese investors to invest in Thailand,expanding their trade and cooperation and conducting cultural exchanges are effective measures to further promote economic growth between two countries as well as effective methods to achieve mutual benefits and realize the economic cooperation target under“ the Belt and Road”initiative.

Financial Structure;Financial Efficiency;Direct Investment

F753

A

1673-8616（2017）06-0016-10

2017-07-10

陈冠志，泰国博仁大学工商管理研究所助理教授、管理学博士（泰国曼谷，10700）；李宜帆，泰国博仁大学工商管理研究所、管理学硕士（泰国曼谷，10700）；蒋晋，四川工商学院会计学院教师、管理学硕士、泰国博仁大学访问学者（四川眉山，620010）。

［责任编辑：杨 彧］