科技型中小企业资本结构问题研究文献综述

齐琪琪

摘 要：对企业资本结构的相关理论进行梳理总结，并结合各个时期学者的研究，结论为科技型中小企业资本结构研究提供理论基础，也便于科技型中小企业资本问题的研究。

关键词：资本结构；科技型中小企业

中图分类号：F83 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.34.051

1 引言

为了进一步支持科技型中小企业的研发创新，从而使得这些企业能够更好地为国民经济做贡献。但是目前这类企业面临融资难的困境。因此了解科技型中小企业创新投入要素对融资结构选择的影响以及探讨企业最优资本结构显得尤为重要。本文将融资结构的相关文献进行梳理总结。

2 资本结构相关理论

2.1 经典资本理论

经典资本理论包括MM理论、Miller均衡模型、权衡理论等。MM理论认为如果企业具有相同风险那么它的价值将不会受到负债的影响，如果增加了所得税这个因素，企业的价值就会随着它的负债的增加而增加。所以说，企业的负债越多，企业价值也会相对越大。接下来Miller均衡模型这一理论是上一理论的进一步的发展完善。此理论认为个人所得税可能会起到消除一些税盾的作用但是其作用是较小的，所以不能将税盾带来的收益完全消除。所以，如果某个时期的债权投资的税率大于股权投资的税率收益的时候，用这个模型进行计算时有负债企业的价值时计算出来的结果表明的企业价值会比之前的理论研究的结果偏小。后来的权衡理论说明因为税务问题和负债多的问题，企业的要承担的风险和费用就会增加，使企业出现严重的财务危机，甚至造成企业可能会较难存活的情况，这样一来大大降低它的市场价值。因此，虽然企业存在最优资本结构，但是企业最佳融资结构应当衡量负债带来的收益和风险成本的多少以后再做出选择。

2.2 现代资本结构理论和信息传递理论

现代资本结构理论认为，融资结构和管理者的利益相挂钩所以它可能会影响管理者的经营能力和管理水平，这样一来就可能影响企业的发展和本身的价值。可以看出企业的最优资本结构是当边际股权代理成本等于边际债务成本时的资本结构。信息传递理论认为信息是不对称的存在，这样的情况就没有达到激励外部投资者的效果。也会影响内部投资决策。

以上是本人对一些资本结构的现有理论进行的梳理总结。

3 公司研发与资本结构相关的研究

Brander and lewis（1986）用博弈法研究公司战略对资本结构的影响。他们设计了一个模型，规定两个企业在第一个时间段选择自己需要的融资结构，然后让他们在第二个时间段做出要如何产出的决定。如果企业因为高负债而选择风险比较高的产出决定，那么这两家公司都因为做出了高水平的债务的选择而把自己要做作出高产量的决策传递给竞争对手。当他们达到纳什均衡时，说明这两家的决策产量都更加冒险。

从以往研究的数据类型的角度来看，大部分是采用面板数据（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪晓春，2002；柴斌锋，2011；王亮亮，王跃堂，2015），并且立足于中观层面，即行业层面（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪晓春，2002；柴斌锋，2011；王亮亮，王跃堂，2015），多为制造业（Hall，1992）、医药行业（Bottazzi和Dosi，2001）。从研究的结论来看，企业的财务杠杆比率与研发投入金额成负相关关系（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪晓春，2002；柴斌锋，2011；王亮亮，王跃堂，2015）。Hall（1992）认为若一个企业拥有较高的财务杠杆比率，那么将导致该企业更低的研发投入；同时，企业进行研发创新一般不用债权融资。Opler和Titman（1994）经过分析成功地解释了创新型企业在经济不景气环境下拥有更高的债权融资杠杆而更差的经营业绩这一问题。债权人通过债权融资进行融资需要支付大量的财务利息，而研发创新不但需要数额巨大而且相对较为稳定持续的资金输入，因此两者之间存在矛盾。Rahhim和Pascal（2001）进一步探讨了高研发创新型企业更倾向于股权融资而不太愿意选择债权融资的成因。作为一项无形资产的创新成果获取债权融资的难度较大，企业的创新投入可能较多来源于股权（Bottazzi和Dosi，2001）。

我国较早对此进行研究的是汪晓春（2002）其研究结果发现：企业具有高负债的情况下，因为其要承担的财务风险较大，所以企业对于创新投入会十分小心，而这又会让其失去“产品差异化”的竞争优势。之后，柴斌锋（2011）以民营上市公司作为研究对象，探讨了资公司的创新投资意愿是否受企业的资本结构，企业模式等因素的影响。结果发现：资本结构与企业研发密度，两者是此消彼长的关系呈现出明显的负相关性。王亮亮，王跃堂（2015）研究發现研发投入越多有息债务越少，研发投入越少有息债务越多。

根据以往各位学者的研究，我们不难发现企业的负债水平与企业的研发投入一般具有负相关关系。企业的创新投入可能会影响其资本结构。

参考文献

[1]Brander，J.A， and T.Lewis. Oligopoly and Financial Structure： The Limited Liability Effect[J]. American E- conomic Review， 1986， （ 5） ： 956-970.

[2]Hall，Bronwyn H.The Financing of Research & Development[J].Oxford Review of Economic Policy， 2002， 18（1）：35-51.endprint

[3]Bottazzi，G.，Dosi，G.，Lippi，M.，Pammolli，F.，andRiccaboni，M.Inn-ovation and corporate Growth in the Evolution of the Drug Industry[J].international Journal of Finance，2009，64（1）：151-185.

[4]Opler， Tim C.，Titman， Sheridan. Financial Distress and Corporate performance[J]. Journal of Finance，1994，49（3）：1015-1040.

[5]Rahhim，B.， Pascal，D.R&D Intensity and Corporate Financial Policy：Some International Evidence[J]. Journal of Business Finance & Accounting，2001，28.

[6]Bottazzi， G.， Dosi，G， Lippi，M.， Pammolli， F. and Riccaboni， M. Innovation and corporate Growth in the Evolution of the Drug Industry[J].International Journal of Finance，2009，64（1）：151-185.

[7]汪晓春. 企业创新投资决策的资本结构条件[J].中国工业经济，2002， （10）：89-95.

[8]柴斌锋. 中国民营上市公司R&D投资与资本结构、规模之间关系的实证研究[J]. 科学与科学技术管理， 2011， （32）： 40-47.

[9]Hall，Bronwyn H.The Financing of Research & Development[J].Oxford Review of Economic Policy， 2002， 18（1）：35-51.

[10]王亮亮，王躍堂.企业研发投入与资本结构选择——基于非债务税盾视角的分析[J].中国工业经济，2015，（11）：125-140.endprint