糖企业运用期权优化库存探讨

钟延坚

摘 要：近年来，糖价的涨涨跌跌使白糖企业承担着较大市场风险。对糖厂、糖商以及以食糖为原料的加工企业来说，白糖并不能有效及时倾销出市场，滞销货品存放在仓库，占用白糖企业资金，现金流不通畅，业务经营暴露在市场风险之中。在实际经营过程中，涉糖企业会运用白糖进行期货套期保值，但也会遇到各种问题。最突出的问题是利用期货市场进行期货套期保值，在规避价格向不利方向波动的同时，也同时规避了价格向有利方向波动而产生的盈利。今年中央一号文件明确提出，开展农产品期权试点，完善相关农产品的价格形成机制，丰富涉农企业风险管理工具，提高期货市场服务“三农”的能力和水平。目前郑州商品交易所已推进白糖期权上市。

关键词：白糖期权；白糖企业；库存管理

中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.34.031

1 期权等相关概念

白糖期货期权合约是指由郑州商品交易所统一制定的，给予持有者权利（而非义务）在将来某一时刻以一定的期货价格进入期货合约，提出买进或卖出期货合约的标准化合约。具体的讲，看涨期货期权给持有者在将来某时刻以一定期货价格持有合约多头的权利；看跌期货期权给持有者在将来某时刻以一定期货价格持有合约空头的权利。

郑州商品交易所制定的白糖期权合约采用美式期权交易方式，即规定买方有权在合约规定的有效期限内的任何时间提出执行合约的要求。白糖期权的交易单位对应的是1手白糖期货合约。

行权价格是指期权的买方在买入期权之时就明确行使权利时的买卖价格。合约价格一旦确定，在合约到期日前，无论期权标的物市场价格如何波动，只要期权买方要求执行合约，卖方都必须以该价格履行合约。

期权转现货是指合约中期权买卖双方达成协议，实现现货交割，把期权部位转换成现货部位的交易，其中买方和卖方的期权合约月份、期权类型、行权价格都必须相同。

2 运用期权进行保值的交易原理

期权以期货为标的，期货又是现货的衍生品，期权属于衍生品中的衍生品。期货期权套期保值交易原理在于同种商品的现货、期货及期权价格之间存在相关性，利用其相关性，对冲价格波动的风险。把价格波动风险转移到期权市场，在期权市场进行买期保值或卖期保值，使其头寸与现货一致、数量相等、月份相同或相近，但方向相反，从而使期权市场和现货市场之间盈亏冲抵，锁定库存价格，规避价格波动风险的一种交易方式。在其他因素不造成影响的情况下，现货价格上涨，相应的卖出看跌期权和买入看涨期权价格也上涨；现货价格下跌，则相应的卖出看涨期权和买入看跌期权价格也下跌。为了规避价格上涨带来的风险，白糖企业可以进行买期保值，即履约后的部位是期货多头，如卖出看跌期权和买入看涨期权；为了规避价格下跌带来的风险，糖企可以进行卖期保值，即履约后的部位是期货空头，卖出看涨期权和买入看跌期权。

通过买入期权，为现货部位进行套期保值，可以有效地对冲风险，并且风险是确定的，最大的损失是有限的权利金，获利的潜力是无限的。在进场时，损失已经控制在有效的范围，不存在方向错误损失扩大的风险，方向正确时，获利随价格变化而变化。无视震荡行情和进场时机不佳的缺点，无需追加保证金及没有强平风险。

通过卖出期权，赚取权利金，对现货部位进行套期保值的策略，权利金补偿现货价格的损失，但风险不能完全有效转移。如果对市场价格看法比较坚定，愿意承担风险，可以选择卖出期权，在价格平稳的情况下，扩大盈利。

3 运用期权进行套期保值的特点

（1）期权套期保值既能够保值，也能够赚取额外收益。买入期权只需付出权利金成本，但价格向有利方向变动时，潜在收益无限增值。买入期权套期保值满足企业库存保值的同时，当价格大幅有利变动时、現货市场的收益弥补甚至超出权利金成本时，能够赚取更多的现货市场收益。

（2）买入期权套期保值没有追加保证金风险。企业运用期货市场进行套期保值，价格趋向不利，企业就要面临追加交易保证金，如果企业短期现金流不充足，没能及时补足保证金，期货部位将会被强平，从而使保值计划失效。而买入期权套期保值风险是有限的，只需一次性支付权利金，也无需支付保证金，后市无论期权价格如何波动，套保者最大损失是固定的权利金，没有交易所的追加保证金要求。

（3）企业资金成本占用少。期权具有较强的杠杆作用，与期货交易相比，可以用更少的资金控制相同数量的期货合约，从资金成本来说，期权可以减少企业的资金占用成本，为企业提供更多选择。

（4）期权套期保值策略多，可灵活选择。期权提供了不同行权价格、不同到期月份，可以买入和卖出看涨期权或看跌期权，为企业提供了更多选择，实现企业不同成本预算的保值效果。

（5）保值效果更加确定。期权的买方在进场时已经固定了交割价格-行权价格。对于风险厌恶者，期权是一种有效的风险管理工具，能较好地满足企业的风险管理。

4 利用期权优化库存分析

不同库存水平的企业，其风险管理策略是不同的。在价格上涨阶段，对高库存企业来说，此时不宜进行卖期保值锁定库存价格。只有判断价格有下行趋势，企业才应该进入期权市场进行卖期保值，规避库存风险。对低库存企业来说，情况与之相反。在价格下行阶段，对低库存企业来说，则是降低成本，扩大利润时机，低库存企业可等待时机参与买期保值，高库存企业应考虑卖期保值。而价格小幅区间震荡，趋向稳定，对企业来说，可考虑卖出期权，赚取权利金，降低经营成本。

4.1 规避库存贬值风险——买进看跌期权

在供应链中，糖企为保证生产的持续性与稳定性，一般都准备几个月的库存，资金充足的企业库存还会相应的提高。面对变幻莫测的白糖市场，造成价格波动的风险因素众多，使得原材料价格的波动是不确定性的，价格下跌，带来的库存商品存在大幅贬值的风险。在此情况下，运用期权市场套期保值原理，卖出相对应的空头头寸，进行风险管理，并且积极性的销售，销售的同时平仓相应的空头头寸，尽量使期权的盈亏补偿现货库存的亏损。endprint

在實际过程中，糖企可根据市场情况，选择是将全部库存风险进行对冲，还是将部分库存风险进行对冲。

通过以下公式计算糖企的库存风险水平与套保头寸：

风险敞口 = 期末库存水平 + （当期采购量 — 当期销售量）

套保公式：套保头寸 = 风险敞口 × 套保比例。

糖企买入看跌期权，等于锁定了最低的卖出价格，最终实现目标保护现货，规避价格下跌风险，同时如果价格持续上涨，期权损失有限，可以以更高价格进行销售，使盈利提升。

4.2 建立虚拟库存——买进看涨期权

虚拟库存是虚拟经济的一种形式，指糖企根据自身采购和销售计划、资金及经营规模，在期权市场建立原材料买入持仓。也就是说，糖企将一定量的储备库存建立在期权市场，用期权合约代替了现货市场的实际采购和库存，而不需放在实物仓库中保有。合理利用期权市场价格杠杆机制，用较少的资金通过买入套期保值实现虚拟库存，相应减少现货库存，节省流动资金的占用，提高企业资金的使用效率。如糖企库存不足，远期有采购计划，计划进货补库，担心白糖价格上涨，又预期资金紧张，可通过期权市场以较少的权利金提前订货，锁定成本，缓解企业压力筹备资金。待资金问题解决后，企业反向运作，将虚拟库存转为实物库存。

最终实现目标减少资金占用成本和企业库容，灵活调节库存，积极应对低库存时的原材料价格上涨，同时保持价格下跌所带来的盈利。

4.3 库存平衡价格稳定是赚取价差——同时卖出看涨和看跌期权

在价格平稳时期，白糖企业需要的是降低实物库存所带来的管理成本。企业库存稳定，价格相对平稳，企业可以通过运用期权市场套期保值原理，同时卖出看涨和看跌期权，赚取权利金。若市价价格区间波动，则企业到期可赚取合约权利金，达到降低白糖库存管理成本，提高企业利润，增强企业市场竞争力。

5 总结

总体说来，白糖期权作为一种全新的衍生品，利用白糖期权交易，交易成本低廉，可以降低企业资金的占用，提高企业资金的运转，为企业创造更多的效益。保险加期权的模式带来了独特的经济功能，白糖企业可以构建丰富的交易策略，可以更有效更多样化的进行风险管理。风险可控的可多、可空、可震荡的非线性操作模式适合市场的不同变化，拥有较高的投资价值。

白糖商品期权的推出，优化了金融市场的结构，完善了白糖价格的形成机制，有助于降低白糖价格的非理性波动，有组于农产品供给侧结构改革，有助于商品期货市场服务实体经济，必然是商品市场发展过程中的一座里程碑。

参考文献

[1]中国期货业协会.期货及衍生品分析与应用.商品期货及衍生品应用[Z].2017，3（2）.

[2]郑州商品交易所期权推进组.期权套期保值[Z].2013，（4）.

[3]蒋林.期权在现货交易的应用[Z].2016-05-25.

[4]韩锦. 糖厂运用期权优化套保的方案设计[Z].2015-10-26.

[5]John C.Hull .OPTIONS，FUTURES AND OTHER DERIVATIVES.2015.endprint