2018：欧元路在何方

文/易绍华 编辑/张美思

2017年以来，欧元走势十分引人注目。年初，部分大型机构认为欧元兑美元将跌至平价水平1.0附近，但欧元并未贬值，大大超出市场预期，特别是二季度呈现快速上涨，成为汇市中的明星币种。不过，三季度以来，欧元开始向下调整，截至11月底，欧元兑美元距年内高位1.2090降幅已超过500点。那么，究竟什么是推动今年以来欧元走势的背后动力呢？2018年的欧元走势又将如何演绎？本文将从影响欧元走势的内外部因素着手，对欧元走势进行分析与展望。

2017年欧元走势回顾

综合内外部两方面因素看，政治风险、经济复苏基础、市场对欧央行货币政策的反应程度，以及美元指数的走势，是2017年影响欧元走势的主要因素。

三阶段走势内因分析

回顾今年欧元以来的走势节奏，大致可以将其分为三个阶段。这三个阶段受到的内部驱动因素情况大体如下。

第一阶段，5月法国大选前的欧元走势。这一阶段的欧元走势的主要驱动因素是法国大选选情对市场情绪的影响。一季度，市场的焦点集中在法国大选中民粹主义候选人勒庞会否当选的不确定性对于欧元区政治前景的影响，使得欧元走势在1.0500—1.0800区间波动。而后，随着法国第一轮大选尘埃落定，马克龙及勒庞进入第二轮大选，市场对于勒庞当选的预期迅速下降。悲观情绪的消散，使得欧元兑美元自1.0730跳空140点至1.0870，较年初低位1.0340上涨了4.9%。

第二阶段，法国大选后到欧央行9月议息会议之前的欧元走势。该阶段欧元走势的驱动因素由政治转变为经济。欧元区逐步改善的经济增长和通胀指标，以及欧央行暧昧的态度，对欧元走势产生了重要影响。2017年1月之后，欧元区通胀率同比维持在1%以上，最高触及2%；失业率自9.6%持续下降至8.9%，显示就业状况有显著改善。在经济回暖的背景之下，市场对欧央行缩减QE规模的预期增强。此阶段欧元兑美元从法国大选之后的1.0870附近呈现阶梯式上涨的态势，并创下1.2091的年内高位。

第三阶段，9月欧央行议息会议之后的欧元走势。在此次的议息会议上，欧央行表示很可能在10月对QE做出缩减，并称将关于削减QE计划的讨论放在下个月或更晚进行。欧央行的表态并未超出市场预期，市场“买预期、卖事实”的特点，使得不久后欧元脱离年内高位开始下行，最低至1.1500，降幅达4.8%。

综上，从内部因素看，除去政治因素的影响，在欧元区经济持续复苏的基础上，市场对于欧央行政策的预期反应是影响欧元兑美元走势节奏的最主要的内在因素。

美元走势是外因

从外部因素看，美元走势对欧元的影响也十分重要。特别是下半年美国经济的回暖以及特朗普税改政策的进展，从外部抑制了欧元过快的上涨势头。

2017年上半年，与欧元区经济从底部复苏反弹的状况形成鲜明对比，美国经济增长的亮点甚少。不过，九月份以后，接连公布的美国经济数据开始持续回暖。美国第三季度经济增速达到3%，创2015年以来的最佳水平；通胀也回升至2.2%；国内零售销售数据跃升至4%以上，并一度高达4.8%。美国经济扩张重回正轨，带动市场情绪好转，使得美国2年期国债收益率自9月的1.268%上升至11月的1.772%。

特朗普一直推崇的税改计划也终于也有了进展。2017年9月，白宫公布了详细的框架版税改文件；10月通过的2018年财年预算案，为税改的实施放松了财政空间限制；11月，国会众议院、参议院分别发布了不同版本的税改方案。乐观的估计认为，税改可以在12月圣诞节前通过；保守的估计则认为，税改可能拖到2018年年中才能通过。税改的进展成为第三季度牵动美元及欧元走势的关键因素。在此影响下，美元指数从91回升最高至95附近。

对2018年欧元走势的展望

整体而言，欧元无疑是2017年汇市中最为强势的一大币种。展望2018年，笔者认为，欧元未来仍然存在着不小的上涨空间，甚至有望继续成为非美货币中的佼佼者；但是其升值的速度和空间，或将较2017年逊色。

内因是决定欧元走势的基础

从内部影响因素看，首先，欧元区经济复苏的步伐或将持续，这将为欧元的继续上涨奠定基本面基础。当前，欧元区经济复苏势头持续向好：欧元区主要经济指标，特别是GDP已实现连续三个季度增速上升；作为欧洲经济晴雨表的主要股市，也均不断创出新高，并与美国股市保持同步上扬的态势。

其次，货币政策方面，欧央行退出QE的进程料在2018年会缓慢深入，市场的反应将继续带动欧元走势。按照当前欧央行的表态，其很可能采取美联储的路径——缩减并退出QE之后再进行加息行动。由此，美联储2014年退出QE的市场影响可以作为一个参照。2014年10月底，美联储宣布完全结束QE政策，而当年自7月起，美元指数就开始逐步消化美联储即将完全退出QE的信息：从80附近迅速上涨，至2015年3月，达100关口附近，上涨幅度达25%。与之类似，今年市场也是在欧央行正式宣布缩减QE规模的前三到四个月就燃起了强烈的预期，并带动欧元上涨。因此，预计到2018年第二季度，市场又会开始憧憬欧央行10月购债到期后的下一步行动。因此，2018年年中，欧元可能获得新一轮的上涨动力。

此外，欧洲的政治风险仍然是影响2018年欧元走势的一大不确定性因素。德国选举出现变数，其政治风险不可小觑。近期，由于德国自由民主党宣布退出与德国总理默克尔所在的联盟党及绿党的组阁谈判，同时默克尔不愿接少数派政府，导致德国2018年重新大选的可能性大大增加。这为德国的政局前景增加了不小的变数。此外，意大利以及匈牙利在2018年将举行议会选举。其中值得关注的是意大利五星运动党等民粹主义政党的参选，欧洲难民以及开放包容性经济模式的争论，或将在议会选举中再次出现。此类选举的影响力虽然不如2017年的法国大选以及其后的德国大选，但是对于欧元走势的短期冲击仍不可忽视。当然，如果政治风险转弱，欧元进一步升值的障碍将得到消除。

外部受美元一定程度的牵制

从外部影响因素看，美元指数的走势将对2018年的欧元走势产生一定的牵制。

近期，随着美国经济指标的复苏，美元指数有所上涨。预计2018年美国经济的复苏势头将较2017年有所好转。这是因为，从消费稳健、私人部门投资上升、油价反弹等指标来看，美国的实体经济复苏已存在较强的支撑。在此背景下，一方面，对于当前仍有争议的特朗普税改政策，即便其最终无法通过，对于美国经济的实际伤害也不会很大；而如果税改计划能够最终得以通过，将对美国经济起到“画龙点睛，锦上添花”的作用。高盛曾经测算，若特朗普减税实施，标普500每股收益会增加14%。在此基础上，市场对美元指数的信心将有所增强，势必会抑制欧元的上涨势头。

另一方面，2018年美联储的加息和缩表进程将会持续深入；而欧央行的紧缩步伐当前看起来仍较为缓慢，二者的政策差异仍会存在。但随着全球主要经济体的货币政策整体呈趋紧态势，以欧元为首的非美货币出现单方贬值的可能性降低。

整体而言，预计2018年欧洲经济的稳步复苏以及货币政策的逐步收紧，有望继续减少欧元与美元基本面的差异。欧央行处于逐步退出宽松政策刺激的重要阶段，市场信心的重燃以及预期的炒作，更容易推升欧元的上升势头。但受美国经济实力增强、特朗普税改或有所进展而支撑美元指数走强，以及欧洲政治风险等因素的影响，欧元将受到一定程度的遏制。综合来看，欧元兑美元在2018年依旧有一定的上升空间；但从目前看，其2018年全年的上升行情想要重现今年第二季度的迅猛之势，尚缺乏基础。