直接融资与经济增长关系的实证分析

丁晓云 李飞虎 黄雨晴 轩琪 马甜甜

摘 要：直接融资和间接融资发展不平衡是我国金融市场长期以来存在的问题，但近年来随着我国金融市场的不断发展和完善，金融改革的不断深化，该状况有所改观，直接融资市场变得更加丰富。研究直接融资对经济发展的影响在当今的形势下显得尤为重要。构建OLS计量模型，定量分析直接融资对经济增长的影响。结论显示：直接融资对经济增长明显，直接融资总额每增加1%，则经济增长15.5622%。结合当前我国融资实际情况提出进一步发展股票市场、大力发展企业债券融资、营造有利于直接融资发展的外部环境等促进直接融资发展的政策建议。

关键词：直接融资；经济增长；OLS计量模型

一、文獻综述

关于金融发展与经济增长的关系的实证研究，大部分都表明金融发展与经济增长之间存在着紧密的关系。King和Levine（1993 a， b）开创了实证研究金融发展与经济增长关系的先河，通过跨国回归分析证明金融活动的水平、银行发展程度以及证券市场发展程度都会对经济增长产生正向影响。717-737Rousseau and Wachtel（1998）针对过去一个世纪5个主要发达国家的时间序列数据来研究金融发展和经济增长之间的关系，实证结论为金融发展是导致经济增长的原因。Xu（2000）运用改进的VAR方法使用了41个国家1960年-1993年间的面板数据，证明金融发展对长期经济增长至关重要。除此之外，在直接融资对经济增长的影响研究方面，刘伟和王汝芳（2006）通过动态模型实证，对比分析了间接融资和直接融资对经济增长的作用，提出要不断提高直接融资比例，进而促进经济增长，陈双和王庆国（2012）对金融内生增长模型进行改进，从理论和实证两个方面来研究直接融资对经济发展的影响，张灿和习节文（2016）基于协整理论构建VECM模型研究了直接融资和经济增长之间的长期均衡关系。

本文根据我国2002年-2016年直接融资及经济增长数据，构建OLS计量模型，定量分析了直接融资与经济增长的关系，并为促进直接融资拉动经济增长提出了相关政策建议。

二、直接融资与经济增长关系的实证分析

直接融资一般指股票和债券融资，这里运用增量法计算了我国2002年-2016年直接融资总额X，即直接融资为非金融企业股票融资与企业债券之和。另外，运用国内生产总值Y的增长来代替经济增长。设定计量经济模型分析直接融资与经济增长的关系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS软件，采用OLS方法估计模型参数，可得回归方程。结果显示，该模型R2=0.9471，可决系数较大，F检验值为232.8419，明显显著，Y与X的相关性较强，并且呈正相关，也就是说直接融资与经济增长可能存在较强的正向关系。下面对模型进行检验。

1.模型异方差性的检验

运用White检验，可知nR2=1.7203，当α=0.05时，χ20.05（2）=5.9915，同时X和X2的t检验值并不显著。再比较计算的χ2统计量与临界值，因为nR2=1.7203<χ20.05（2）=5.9915，所以接受原假设，表明模型不存在异方差。

2.模型自相关性的检验

因为模型不存在异方差，所以模型OLS估计法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

该方程可决系数较高，回归系数显著，运用DW检验，在样本为15，解释变量为1，5%的显著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相关。

通过对模型进行异方差、自相关检验，可知模型能较好的反映直接融资与经济增长的关系。如果直接融资总额每增加1%，则经济增长15.5622%，显然，直接融资对经济增长影响明显。

三、政策建议

1.进一步发展股票市场

经过分析，直接融资对经济增长有明显的促进作用，提高直接融资水平可以促进经济发展。股票融资是直接融资的一部分，提高股票融资发展水平能促进直接融资水平，进而促进经济增长。当前，我国股票市场有一定程度的发展，但是仍不够成熟，如果能够进一步发展股票市场，扩大其在金融体系中的作用，将会发挥其自身巨大的融资作用。当前，与欧美等发达国家相比，我国的股市规模还不够大，需要扩大股市规模，从而扩大直接融资规模，促进经济进一步增长。优化股票市场结构，不仅要扩大股市规模，还要提高中小企业的融资能力，积极发展创业板市场。除此之外，降低股市交易成本也是促进股票市场良好发展的一大要点，让投资者更积极地进行融资活动，进一步提高股票市场的资源配置效率。另外，也需要加强对股市的监管，为保护投资者利益，形成有序的股票市场有重要意义。

2.大力发展企业债券融资

加快发展债券市场，尤其是要注重企业债券的发展。作为直接融资的一大组成成分，企业债券投资风险相对股票而言较小，收益也比较稳定，大力发展企业债券，有利于提高直接融资总额，进一步促进我国经济的增长。推进企业债券市场发展，首先完善企业债券发行监管体系。我国的债券市场起步较晚，制度及市场体系都处于不成熟的阶段，而复杂的监管体系使得不同的市场以及不同的债券品种在发行流程和制度流程上都存在差异，这更加不利于债券市场的健康发展。由于我国债券市场尚未成熟，监管体系也需要进一步完善，以促进债券融资有序进行。目前，我国企业债券信用评价主要通过信用评级机构出具评级报告，随着债券市场的扩展，这显然是不够的，所以需要有一个完善的信用体系。完善信用体系建设，一方面要对发债主体进行信用评价，筛选出合格的发债主体，确保投资者获取准确的信息；另一方面，也要求投资者有对企业债券投资的风险意识，保障自身合法权益。

3.营造有利于直接融资发展的外部环境

推动直接融资发展还需要一个良好的外部发展环境。首先，要改变融资观念。在市场经济的环境下，金融市场的发展呈现出更加健康、快速的态势，企业也实现了多渠道融资。当下融资应该不仅仅是靠银行，企业应该积极改变融资观念，根据本企业的实际发展情况制定合理的融资方案。其次，要加强对投资者的教育，同时提升发债主体的素质。一方面，加强对投资者的教育，提升其风险意识非常必要，这对保护自身权益有重要作用；另一方面，也应提升发债主体的素质，诚信经验、依法经营，以更好地实现融资目标。

参考文献：

[1]717-737King R G， Levine R. Finance and growth： Schumpeter might be right [J]. Quarterly Journal of Economics， 1993 （108）.

[2]Suleiman A B， Aamer S A.Financial development and economic growth： The egyptian experience. Journal of Policy Modeling，2008，（30）：887—898.

[3]李子奈.计量经济学教材[M].上海：上海出版社，2013：11.

[4]徐曼.我国企业债券融资对经营绩效的影响研究[D].南京大学，2015.

[5]李冰.中国直接融资市场发展问题研究[D].吉林大学，2014.

[6]陈双.直接融资的经济增长效应研究[D].湖南大学，2012.

[7]祁斌，查向阳.直接融资和间接融资的国际比较[J].新金融评论，2013，（06）：102-117.[2017-10-11].

[8]陈双，王庆国.直接融资与经济增长的理论和实证分析--基于对不同融资业务的成本比较[J].湘潭大学学报（哲学社会科学版），2012，36（02）：93-97.[2017-10-11].DOI：10.13715/j.cnki.jxupss.2012.02.032.

[9]刘伟，王汝芳.中国资本市场效率实证分析--直接融资与间接融资效率比较[J].金融研究，2006，（01）：64-73.[2017-10-11].

[10]朱舒静.中国股票市场发展与经济增长关系的实证研究[D].东北师范大学，2014.

[11]徐晓芬.中国股票市场发展与经济增长关系研究[D].沈阳理工大学，2014.

作者简介：丁晓云，安徽财经大学经济学院2015级学生，研究方向：经济学