股权集中度、股权制衡度与公司绩效

吴昊悦

[摘要]本文对国内外股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系的研究成果进行文献梳理，旨在为我国的公司治理提供建议。

[关键词]股权；集中度；制衡度；公司绩效

一、相关概念

股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表示出来的股权集中还是分散的数量化指标。股权制衡是指至少两个以上的大股东共同分享公司的决策收益权，但同时又由于他们之间的相互牵制，任何人都不能做出只为自己谋取私利的行为，这样便能很好地监督股东行为，是一种有效的公司治理结构。公司绩效是指公司经营的业绩和效率，一般用托宾、净资产收益率及主营业务资产收益率来反映公司绩效。

二、文献综述

（一）股权集中度与公司绩效

第一类关系是股权集中度与公司绩效正相关，股权集中度越高则公司绩效越好。Jensen和Meckling（1976）分析股东与经理人之间的利益冲突，提出委托代理理论，进一步研究了内部股东持股比例与公司绩效的关系，研究结果发现二者呈正相关。朱雅琴（2010）在对2007年沪深两市的截面数据进行实证研究，研究结果表明股权集中度与公司绩效显著正相关。安铧和钟廷勇（2011）对中国上市的制造业公司应用混合面板数据进行分析，研究结果表明股权集中度与经营绩效之间呈显著的正向线性关系。

第二类关系是股权集中度与公司绩效呈负相关关系，股权集中度越高则公司业绩越差。Thomsen和Pedersen（2006）对欧洲和美国公司的股权集中度与公司价值的关系进行了实证研究，研究结果表明在欧洲大陆，控股股东持股比例与公司价值之间存在负相关关系。何文修，劳水琴（2010）对我国上市公司2008年的截面数据进行处理，研究结果表明股权集中度与公司绩效呈负相关关系。

第三类关系是股权集中度与公司绩效是非线性相关的，不是简单的股权集中度越高公司绩效越好或是越低越好。Alfredo etal.（2013）对家族成员的股权分散性与中小型家族企业绩效之间的关系进行了研究，研究结果表明股权分散性与公司绩效呈现U型的关系。张松孝，石大林和路文静（2014）以2006-2011年的上市公司为样本，运用主成分分析法和面板的个体固定效应模型对股权集中度、股权制衡度等与公司绩效的关系进行了实证研究，研究结果表明股權集中度与公司绩效呈显著的倒u型关系，公司存在最优股权集中度。

（二）股权制衡度与公司绩效

第一类关系是股权制衡度与公司绩效存在正相关关系。

Shleifer和Wolfenzon（2002）研究表明其他股东的制衡有利于提高公司绩效。刘莲花（2009）研究结果表明随着股权制衡关系的进一步增强，大股东的控制作用逐步减弱，进一步促进公司绩效的改善。陈德萍，陈永圣（2011）以中小板企业为例，回归结果显示股权制衡度有助于改善公司绩效，呈现正相关关系。

第二类关系是股权制衡度与公司绩效存在负相关关系。

李琳等（2009）就股权制衡这一治理结构安排与公司业绩波动性水平二者之间的关系进行分析，研究结果表明股权制衡能够显著降低公司总资产收益率、公司价值的纵向波动性和横向离散程度，也就是说股权制衡度与公司绩效呈负相关关系。

第三类关系是股权制衡度与公司绩效存在曲线关系。

陈君（2007）以2002-2004年A股上市公司以及分公司为例，以股权集中度、股权制衡度为解释变量，对企业价值指标与二者的关系进行了实证研究。研究结果表明，第二大股东的持股比例与企业价值正相关，股权制衡度与企业价值呈倒U型关系。

第四类关系是股权制衡度与公司绩效不存在关系。

朱雅琴（2010）研究发现相互制衡的大股东在一定程度上虽然能够提高公司绩效，但是其应有的积极作用尚未充分发挥出来。

上述文献回顾可以看出，股权集中度与公司绩效以及股权制衡度与公司绩效的研究成果丰硕，但研究结论存在着很大差异。研究者选择不同的视角得出的研究结论是不同的，有的结论甚至是完全对立的。endprint