伊之密：需求扩张 盈利强劲

本刊研究员 田 闯

伊之密：需求扩张 盈利强劲

本刊研究员 田 闯

市场方面，国泰君安认为经济韧劲较强温和下滑整体态势下，货币政策仍维持中性偏紧，监管政策更重落实，业绩确定性仍应该是投资者关注的重点。从三季报预报看消费品中大部分行业盈利改善，行业内生出清力量继续发力，推动消费品行业集中度提升，中国与国际互联的加强，对于具有“固收+”特征的消费品龙头股票市场关注度将会持续提升；新时代主要矛盾的变化，与美好生活相关的消费升级领域政策支持力度加强预期将会持续升温。三四季度周期品龙头仍有超预期可能，冬季环保限产叠加明年开工旺季驱动补库需求，将驱动周期行情。

国泰君安继续看好“预期+交易”两个层面仍在改善的旺季消费品板块，推荐白酒、家电、汽车、医药、定制家具、商贸零售和种业龙头，估值切换行情视角下，需重点关注银行、券商、建材、绩优TMT。主题方面，看好在决胜三年中能较早发挥新经济支撑作用、并可能在国际竞争格局中占据领先地位或实现弯道超车的相关领域，在全球朱格拉周期开启叠加国内存量设备更新，我们战略看多大制造，重点推荐高端装备、5G、人工智能、高铁、核电、卫星导航、智能制造等主题。

中金公司则建议投资者需要进一步紧跟中国愈发明显的三大趋势来挖掘投资机会：1）消费升级：城镇化深入、收入达到一定水平、互联网等新技术推进，中国在衣食住行康乐教等门类下的消费量仍在扩张，同时品牌化、高端化的趋势愈发明显，中国本土品牌在崛起中。2）产业升级：中国制造业享受四大优势：a）全球最大内需市场；b）依然丰富、相对廉价的研发人力资源，及政府大力支持；c）全球最大的高铁网络及移动互联网提升供需效率；d）全产业链集群优势提高效率、降低成本。这些优势使得中国制造在生产标准化产品、需要研发突破一定技术门槛的领域率先突破。3）产业整合：供给侧改革、国企改革、环保要求提升、行业扩容趋缓等综合因素使得中国老经济部门正在走向产业整合，地位强势的龙头将受益于这一趋势。

中金公司未来3-6个月则相对看好：1）反映中国产业升级和消费升级趋势的科技硬件与部分消费板块；2）反映复苏延续、估值相对不高部分周期性板块，如保险、券商与稳健的中型银行。主题上要重视科技领域硬件与应用相互促进的周期与节奏，以iPhoneX为代表的硬件准备，结合人工智能、物联网、5G、汽车电动化与智能化、新能源技术等的落地，可能再催生一轮从硬件到应用的新趋势；另外，国企改革、地产长效机制、扶贫与区域振兴、环保等主题则受益于相应政策的推进。

每周金股：伊之密

本周笔者建议关注伊之密（300415）。公司是模压成型装备行业龙头企业，主要产品注塑机市场份额为全国前四、压铸机全国第二。建议关注该公司最主要的逻辑在于宏观上下游投资回暖对于注塑机行业的拉动，叠加产品更新周期带来的需求增长。同时，在压铸机领域，公司将受益于汽车销量的稳定增长以及轻量化的发展。

注塑机下游扩张加速，叠加产品更新周期

注塑机下游应用领域主要为通用塑料、汽车和家电，三大领域占比分别为28%、26%、25%。家电及3C领域是公司下游应用的第二、三大领域，合计占比在25%左右。2016下半年以来，制造业投资增速开始出现回暖，12月单月投资单1.7万亿，同比增长近10%。注塑机作为重要零配件制造设备，下游投资回暖持续拉动行业需求增长。

在家电领域，目前塑料在家用电器中的用量已达总重量的40%，空调外壳和风轮、洗衣机滚筒和面板、电视机外壳和导光板以及冰箱门等均需通过注塑机生产，行业轻量化、小型化、高性能化的要求使得塑料制作在家用电气中的应用越来越普遍。2016年整个家电行业营收同比增长仅3.8%，而今年保持在10%以上的增速，拉动行业公司投资的增长。而展望未来一年，受益今年以来房地产销售面积的稳健表现，滞后于房地产的家电行业预期仍将正向增长，拉动对注塑机的采购。

在产品周期方面，通过分析塑料机械行业今年规模及增速，2010年，塑机行业规模经历大幅增长，此后一直保持较高水平。按照注塑机使用寿命约8年来计算，2017年开始塑料机械主要产品将逐步进入更新周期，同时产品升级换代需求也将扩大，未来行业需求将有强劲的支撑。

汽车行业景气驱动压铸机销量

汽车工业是最庞大的模压成型设备消费产业之一，过去十年汽车零部件及配件器械工具投资保持27%高速复合增长。压铸件广泛应用于汽车发动机上下缸体、变速箱壳体、油底壳、化油器壳体及方向盘等40多种关键零部件的制造，具有重量轻、易回收利用、耐腐蚀等优势。随着汽车产销量的不断增长，以及汽车材料越趋轻量化、环保化，汽车压铸件代替钢铁部件已成为行业趋势，为压铸机行业带来持续的市场需求。2016年我国汽车产销量到达2802.82万辆，同比增长13.95%，2017年1-9月全国汽车制造业固定资产投资额(累计值)为9715.04亿元，累计增长10.2%。对压铸件的需求会带动压铸机需求的进一步增加。

在轻量化、环保化方面，根据欧洲塑料制造联合会（APME）统计，当前汽车中，每100kg塑料可以取代200-300kg钢铁制造的传统零件。随着汽车性能和品质的进一步提升，将带来精密化的塑料件和铝镁合金压铸件的需求增加，从而对中高端注塑机、压铸机的需求也将进一步增加。2011-2015年欧洲车身会议的数据显示，车辆的轻量化系数由2011年的3.29下降到2015年的2.33。5年时间轻量化系数降低了30%。

公司作为行业内的追赶者，在注塑机领域与海天国际和震雄相比，在压铸机领域与力劲相比，营收规模相对较小，然而增速优于同行，差距在缩小。2016年海天国际营收增速为10.29%，震雄为9.97%，力劲为4.35%，而伊之密为21.35%。且伊之密在定制化程度方面较高，毛利率较竞争对手要高。近年来公司还在加大在研发上面的投入，占营收的比例一直在提高。在公司扩大生产规模，并加大新客户的开拓及海外布局之后（管理层透露目前新老客户各占一半），业绩增长确定性较高。