万向集团并购美国A123系统公司案例分析

文/吴一姝，上海大学



万向集团并购美国A123系统公司案例分析

文/吴一姝，上海大学

本文详述了万向集团并购美国A123系统公司的全过程。对并购前后万向集团的财务指标进行了对比和分析，对所产生的并购效果进行了研究，分析研究表明，并购行为为万向集团的短期绩效带来了增长效应，从长期来看，并购也为公司带来了超额收益，对公司的长远发展有利。

万向集团；美国A123系统公司；海外并购；并购效果分析

1 并购双方企业的基本情况

万向集团始创立于1969年，位于杭州市萧山区经济技术开发区内。1994年1月10日，“万向潮A”在深交所上市，股票代码为000559（万向钱潮）。万向致力于汽车零部件制造业，从零件到部件，到系统，发展现代新型工业。现有万向节、轴承、制动器等8大系列、几千个品种，20余家专业零部件生产工厂。万向集团是中国最大的汽车零部件制造企业，主导的产品占领了国内近70%的市场。截至2012年12月31日，主要股东有，万向集团公司持有51.53%的股份，中国汽车工业投资开发有限公司持有2.01%，国机资产管理公司持有0.83%。

美国A123公司于2001年在麻省理工学院成立，并于2009年在美国纳斯达克交易所上市，是美国规模最大、技术最先进的锂电池制造商。A123公司作为清洁能源汽车行业的标杆性企业，不仅得到美国政府大量资助，还与美国通用、菲斯克、德国宝马以及中国上汽集团厂商建立了共赢合同关系。但是，2012年3月由于大规模有缺陷电池的召回事件，A123公司陷入了财务困境，经营业绩大幅度下降，负债累累。A123曾经的董事会成员与大股东包括摩托罗拉、奇异、Qualcomm、P&G和多次慧眼成功投资Apple、Cisco与Google的红杉创投(SequoiaCapital)、YankeeTek等美国重要创投机构。

2 万向集团并购A123的过程

2010年上海世博会时期的A123风头正盛，万向没有考虑以“蛇吞象”的方式并购这家知名公司，而是等待时机成熟；2012年3月，A123因电池召回事件陷入经营困境；同年8月，经过多轮商谈，万向和A123签订战略投资协议。同年10月，A123因无法满足协议规定的相应条件取得后续投资，宣布终止与万向的合作，并向美国破产法院递交破产申请，万向的竞争对手美国江森自控于此时现身，与A123达成并购意向。同年12月，在A123资产竞拍现场，万向击败美国江森自控、德国西门子、日本NEC三家世界500强企业，最终以2.566亿美元成功竞购A123除军工合同以外的所有资产。2013年1月30日，万向在其公司主页上对外宣布万向集团并购美国A123系统公司获得批准。

万向最初的支付方式先是过桥贷款，第一笔支付2500万美元，在满足前提条件后，支付第二笔贷款5000万美元。再是2亿美元的A123可转债和1.9亿份公司权证。这一支付程序中，有几个关键之处，一是每个阶段的支付需要满足一定的条件后，才能继续支付，二是第一阶段的过桥贷款是以A123的所有资产进行抵押的，只要万向支付了贷款，他就成为了A123的第一债权人，若其他企业再想收购A123，则先要与万向进行优先偿债的谈判。

万向的跨国并购先是从反向OEM开始的，其与所并购的大多数企业从一开始的OEM，逐步演变成为战略联盟，最后才被万向并购。这一过程往往持续十几年，万向已经充分适应了双方文化和制度体系方面的差异，经历了充分的文化碰撞和适应过程。万向非常重视被并购企业的本土化经营，充分尊重东道国的法律法规和规章制度，无论是人员配置还是企业内部管理，都力争保持并购企业的相对独立性。在人力资源方面，万向集团强调并购成功后不对A123裁员，不转移其厂房与科研成果，并保留A123所有的员工岗位。在技术方面，万向收购了A123公司的全部资产，获得了先进的锂电池制造技术和研发团队。

3 万向并购A123的动因分析和并购效果分析

3.1 动因分析

万向集团从事汽车零配件30多年，已拥有10个国家级高新技术产业中心，走在产业的最前端，并致力于发展动力电池，虽然投入了大量费用从事研发十多年，但仍在锂电池和储能核心技术方面与A123公司相差甚远，并购A123的动因是可以在动力电池领域的技术上得到突破，离万向集团发展清洁能源的战略又更进了一步。并购A123的价值，一是能够取得制造动力电池的核心技术；二是能够获取它的研发系统；三是可以消除争取上汽动力电池订单的主要对手。万向并购A123后与其一起重新整合产业链，将自身的成本优势，规模优势和A123的技术优势互补，以实现生产协同效应；将收购的品牌与自有品牌互补以产生品牌协同效应；通过收购A123的营销网络以扩充自身全球化的营销网络，实现营销协同效应。

3.2 杜邦分析

表1

万向集团2013年权益净利率为15.37%，较上年增长6.28%，这表明并购后万向的整体业绩都要比并购前好。由上表得，影响权益净利率的三大因素中，销售净利率和总资产周转率均较上年同期呈增长趋势，这表明并购后万向集团的经营业绩有所提高；权益乘数均较上年同期呈增长趋势，但总体上并没有发生太大变化，这说明万向的财务杠杆基本保持稳定。

3.3 并购的宣告效应分析

通过对比并购前后的短期超额收益率，可以得知万向集团的股价及收益率对并购公告的反应，以此来验证本次并购对万向集团短期绩效的影响。2013年1月30日，万向集团在其公司主页上对外宣布万向集团并购美国A123系统公司获得批准，因此，2013年1月30日定为万向集团的公告日，规定时间公告日为第0日(t=0)。本文选取了公告日前后[-15，15]为事件窗口，即2013年1月9日到2013年2月27日。

表2

交易日超额收益率累计超额收益率交易日超额收益率累计超额收益率 2013/1/92.6166%1.8384%2013/1/3111.1674%13.8911% 2013/1/10-1.0261%0.8122%2013/2/1-5.3899%8.5012% 2013/1/11-0.0742%0.7381%2013/2/44.7564%13.2576% 2013/1/14-0.6616%0.0765%2013/2/5-1.3534%11.9042% 2013/1/150.3731%0.4495%2013/2/6-1.5679%10.3363% 2013/1/16-0.1462%0.3034%2013/2/7-0.1862%10.1501% 2013/1/17-0.1467%0.1567%2013/2/8-0.6670%9.4830% 2013/1/18-0.6769%-0.5202%2013/2/182.1177%11.6008% 2013/1/21-0.7430%-1.2632%2013/2/19-1.9028%9.6979% 2013/1/223.0371%1.7739%2013/2/200.9253%10.6233% 2013/1/230.0813%1.8552%2013/2/21-0.0472%10.5760% 2013/1/24-1.1764%0.6788%2013/2/22-1.4048%9.1712% 2013/1/251.3426%2.0214%2013/2/250.0399%9.2111% 2013/1/28-0.4868%1.5345%2013/2/261.0435%10.2546% 2013/1/29-1.5074%0.0272%2013/2/27-0.7657%9.4889% 前15天平均超额收益率：0.0537%后15天平均超额收益率：0.4510%

由上表得，并购交易前15日的平均超额收益率为0.0537%，交易后15日的平均超额收益率为0.2927%，即并购后的超额收益率大于并购前的超额收益率，这说明并购行为为万向集团带来了更大的获利空间。从累计超额收益率的角度来看，并购后的累计超额利润率均为正，且均在8%以上，最大的达到13.8911%。公告后第15日的累计超额利润率为9.4889%，是公告前第15日0.0272%的累计超额收益率的近349倍。综上所述，并购行为为万向集团的短期绩效带来了增长效应，短期内使股东财富增加。

3.4并购的长期效应分析

通过对比并购前后的长期超额收益率，可以得知在长期内，并购是否能为股东带来财富。因为长期分析比较的是开始前与完成后的差异，故将从并购公告至并购结束这段期间即事件进行期去除。选取2012年8月9日公告前18个月与2013年1月30日并购结束后18个月超额收益率比较分析，其中一年的超额累计收益率是由365天日超额累计收益率累加而成。

通过计算得，并购交易前18个月的平均超额收益率为-0.1829%，交易后18个月的平均超额收益率为0.4594%，即并购后的超额收益率大于并购前的超额收益率，这说明并购行为从长期来看，也能为公司带来超额收益。从累计超额收益率的角度来看，公告后第18个月的累计超额收益率为72.8044%，而公告前第18个月的累计超额收益率为-70.3972%，前亏损后盈利。综上所述，并购行为对万向集团造成的长期影响能被投资者所认可，在长期内，亦可以为股东带来财富，对公司的长远发展有利。

4 本文研究的结论与启示

万向集团并购美国A123系统公司的成功为中国企业提供了许多有益的经验。首先，万向策略锁定，目标明确，旨在通过并购获得A123领先的锂电池核心技术，并借助A123全球知名的品牌优势，集聚技术、渠道和市场产业资源，扩大万向在美国市场的销售份额，同时在中国的电池市场占据有利位置。近20年来，万向深耕美国市场，注重本土化经营，公司高层管理人员和美国主要领导建立了良好的关系，公司十分注重贡献美国当地社会。其次，为了平息美国国内有关涉及国家安全的反对声音，万向剥离了在并购中涉及美国安全审查的敏感技术和产品，并剔除了包括军工合同在内的所有政府合同。此外，万向前期准备工作充分，公关咨询团队强大，且其强调整体收购，做出长期承诺，即并购成功后将不对A123裁员，不转移其厂房与科研成果，这使得并购后的管理更加平稳，使A123公司、职员和股东获得最大的利益。最后，万向集团循序渐进的并购思维，使得其能够通过前期的大量小规模并购，积累海外并购经验，并熟悉当地政经民情，为其后的大规模并购降低系统风险。

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