基础设施项目资产证券化研究

陈炯斌

【摘要】在当前的城市发展中，所有的社会以及经济活动都需要充足的基础设施作为其发展条件，并且在实际的城市发展以及生存当中，城市的基础设施也非常的重要，所以，相对于政府单位来讲，就需要在城市的建设中对城市基础设施建设加强重视。然而，在这当中，因为受到相关因素的影响，大部分城市在设施基础设施建设当中，对于资金的投入不是很充分，对城市的发展产生一定的影响。

【关键词】基础设施项目 资产 证券化

一、资产证券化的发展历史及发展现状

（一）发展历史

對于资产证券化这种想法，其产生在上个世纪末期，有关部门对其实施了细致的分析和研究。2005年，银监会以及人民银行等单位进行了资产证券化试点工作小组的监理，并且在这当中分别发现了住房贷款支持证券以及信贷资产支持证券；在23007年，实施了第二批信贷资产支持证券试点；2011年，对于企业资产证券化证监会对其实施了重新审批；2012年，财政部、银监会、人民银行联合颁布了相关通知，重新对信贷资产证券化试点工作实施了启动。2014年底备案制实施后，企业资产证券化业务快速发展，2016年，企业资产证券化市场发行4385.21亿元，同比增长114.90%，存量规模5506.04亿元。

（二）发展现状

经过近些年的不断研究和实际发展，我国资产证券化在实际的发展中有了很好的效果，并且所参与的主体范围也在不断的扩大，产品的种类也呈现多样化，基础资产自身的范围也在扩大。现阶段，我国城市基础设施建设当中主要面对的问题就是融资难问题，并且随着社会经济以及城市进程的不断深化，城市的基础设施建设自身的需求也在增加，但是现阶段很多政府机构由于缺少相应的资金对城市的基础设施建设比较缓慢。

二、基础设施资产证券化融资的可行性分析

近些年，因为资产证券化在各个国家的应用效果很好，并且我国的有关单位对其经济性的作用也是不断的重视。然而，因为资产证券化是一种新型的金融产品，我国大部分结构在实际的运行中经验不是很充足，并且相关法律发挥也不是很完善。尤其是将基础设施作为根本条件的资产证券化方式发展还是很慢，重视程度不是很足，随着当前社会经济基础设施的发展，将基础设施作为条件的资产证券化融资方式有着很大的发展空间。

第一，对于基础设施项目一定要能够和资产证券化融资特征进行有效符合。在资产证券化当中最为主要的就是需要确保基础资产有着一定的稳定性和可预测性的现金流，现阶段，我国大部分基础设施建设项目当中的现金流和能够和该要求相符合，这主要是因为，基础设施建设项目作为生产以及生活当中最为基础的条件，其受众范围比较广，并且，在基础设施项目建设以及运行中通常都具有一定的垄断性，大部分消费群体都是作为价格的接受者，缺少一定的议价能力，价格弹性小，缴费拖欠的比例也很小，并且对于基础设施建设中其存续的周期非常长，能够在很长时间之内产生较为持久的以及稳定的现金流，从而能够为资产证券化过程的实现提供相应的基础条件。

第二，在风险管理方面，一般对于基础设施项目经营中所存在的经营风险通常很低，对经济的周期性不会产生很大的影响，并且在城市的基础设施项目建设中由于其地位比较特殊，政府通常会在此基础上提供相应的便利性，这就在一定意义上将其信用风险降低。

第三，加强相关法律法规的不断完善以及监督管理制度的健全，这在一定意义上能够确保资本市场公平公正，还能够对金融系统的风险有效控制。现阶段，我国已经在此基础上制定了相关法律法规，比如，担保法以及证券法等，这些将资本市场当中的主体义务以及权利有效规范，并且对于资本市场的合理发展非常有利。

三、基础设施资产证券化模式

对于基础设施资产证券化当中的原始权益人现阶段大部分都是城投企业，在PPP发展非常旺盛使其，随着外界资本市场不断融入到基础设施建设领域中，在该领域当中原始权益人就会呈现多样化，比如，建筑企业以及基础设施的运营企业和相关的资产管理企业等，以下主要就对其进行详细的分析：

（一）公用事业收费收益权资产证券化模式

现阶段，对于大部分综合平台企业都有自身的公共事业模块，比如，供水以及供电和污水处理等，但是对于行业性的平台企业通常会有相关经营性的资产营收，比如，对于高速公路运行企业当中的收费业务等。对于这些公用事业模块通常具有的特点就是具有一定的区域垄断性以及稳定和可预测的现金流等，所以，对于公用事业的收费以及收益证券化逐渐成为现阶段基础设施建设当中比较常见的一种资产证券化方式。

（二）棚户区改造信托受益权资产证券化模式

在证券化过程中也产生的有棚改合同证券以及与之相关的信托收益权的证券化，对于棚改合同证券化主要就是因为其付款方是政府，然而，在对负面清单落实之后，除了需要将其纳入到PPP框架中，直接实施棚改证券化在现阶段还有相关法律障碍。另外就是棚改当中的信托收益权的证券化。在当前市场经济当中的棚改信托收益权中的ABS非常典型的事件就是扬州保障房信托受益权资产支持专项计划，此ABS不存在政府补贴，基本还款来源为销售收入。

（三）PPP项目资产证券化模式

在PPP合作模式下，其基础设施项目证券化主要就是，PPP企业作为原始的权益人，将基础设施自身的稳定以及可预测现金流作为基础进行ABS发行，不管最终的付款人是谁，在负面清单已经明确的PPP模式当中政府支付或者补贴所产生的现金流都能够实施资产证券化，然而，在，PPP项目落实的过程比较慢，并且该项目在完成之后并运行过程中，在产生相应稳定的现金流之后才能够实现资产证券化。

四、基础设施证券化的对策分析

第一，需要加强相应法律法规制度的完善。对于资产证券化当中的相关参与单位需要在法律法规的基础上将自身的义务以及权利进行明确。现阶段，我国在对SPV的设置中还缺少相应的法律法规，并且也没有设立相应的标准以及经营范围和方式有效明确。SPV通常和相应的实体企业之间的不同点主要就是SPV在理论上是为了实现证券化而设置的一个空壳企业，资产负债结构很简单，和当前我国相关的公司法相关条款不相符。

为了确保我国资产证券化市场的有序发展，避免其被滥用，相关的部门就需要加强法律法规的细化。国家的相关法律法规制度和国情之间的关系非常紧密，尽管现阶段可以在其当中可以将国外一些发达国家作为范例，然而在这当中还需要对相关的法律起源以及现状有效分析，不能照抄照搬。

第二，建立完善的中介服务结构。在资产证券化实际操作中需要中介的有效协调和配合，在这当中，投资银行的作用非常关键，其主要有对交易结构实施设计以及上市发行销售和发行之后市场商品进行流动。现阶段对于我国资产证券化主要就是在银行之间以及交易所之间进行相互隔离实施交易，之间不会产生联系，并且我国大部分券商也很少担当市场商品的角色，这就使得整体二级市场缺少良好的流动性，以至于市场价格的发现作用很难体现出来。因此，在今后将投资银行作为市场商品的责任体时，就需要加强市场之间的联系，以此来将二级市场的交易活跃度进行提升，从而将市场价格发现作用体现出来。

第三，加强合格投资人员的培养。一般，投资人员在对于新型的投资产品接受当中都需要时间，尤其是对于一些基础的证券化这种产品，在这当中最为主要的就是加强投资人员对于产品的认识，需要加强教育，对产品的风险以及现金流有效说明。其次，投资人员的选择良好也能够将民间资本朝向良好的方向发展，在市场经济发展下，对于一些优秀的项目可以实现低成本实现，从而将资源有效合理的配置。

五、结束语

在当前的市场经济发展中，面临的最为主要的问题就是城市基础设施的建设资金不充足，对于城市进程深化以及城市快速发展有着一定的制约。资产证券化作为一种融资方式，主要就是对资产作为一种预期的收益，其对于金融市场当中的资源实现合理配置，以此实现融资的科学合理性，从而实现有效融资，所以，加强对于城市基础设施建设证券化融资的实施，在一定意义上对于城市的经济发展有着促进的作用。

参考文献

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