2010年以来创业投资的周期

文/凌代红，创业黑马（北京）科技股份有限公司

2010年以来创业投资的周期

文/凌代红，创业黑马（北京）科技股份有限公司

2008-2009 的由美国经济不景气导致全球萧条，中国虽然整体上升但是创业投资的环境也发生了彻底的变化。本文指出新的创业周期以及相应的新的投资手段和如何规避风险。

一带一路；Pre-IPO；产业基金

1998我在香港、深圳、北京这些地区开始创业，我是在图文影像印刷和包装这个行业里面做技术服务，主要是装绘，还有其他各种各样的技术。到2008年这个公司在全国成为这个行业里面的第二位，但是我自己反而非常的迷茫，因为我已经看到这个行业成长的天花板，所以2008年依然决定去读书。后面就做了两三年的天使投资。后来突然发现这个天使投资也不是我这个产业背景的人做的事儿，到了2012年开始成立旦恩创投，到现在为止我们投的项目很少，我们一共只有50多个项目，现在有好几家在排队。去年跟方德投资集团又成立了一个Pre-IPO，PE的大的资金，这个叫方德旦恩资本，所以我们现在有早期的两只基金，一只主要是产业互联网，我们跟黑马也合作过好多项目，包括一会儿我会讲到印尼的第一大B2B电商，叫wook，也是我们跟黑马共同投资的。还有一只早期的基金主要是新兴市场，这只基金主要是“一带一路”，方德旦恩主要是兼并、收购、Pre-IPO，还有PE，大概就这3个基金。我的介绍就完了，主要就进入正题吧。

图1 企业成长阶段中风险和资金需求的关系

今天主要是讲产业投资、兼并和收购。产业投资是一个统称，最早期的同事、Pre-A、A轮、B轮到最后兼并和收购，这些大的基金统称叫产业基金，这个大家都知道。我想我要把这个问题给说明清楚，我还是翻开第二页，一个企业的生命周期。这一张图是一个比较理想的图，从刚开始的创业，迅速的资金消耗、信心消耗，开始往下走。走到这个地方，我们都知道有一个很可怕的名字叫死亡谷，80%左右的创业公司在这儿都死了。然后慢慢的找到刚性的需求，然后曲线往上走。到这个阶段，你的产品基本上差不多了，然后开始这个市场的test，我们叫市场的测试阶段，测试阶段经过一段时间开始找到市场脉搏，开始发力，然后企业开始迅速的上升，进入了快速上升的通道。到这个点上面，上升了几年或者是十几年，差不多到了顶部，到了成熟期，开始下滑。上市公司开始重新兼并，又迎来了新的生命周期，这是一个新的理想曲线。任何一个公司不可能就是这个曲线，它肯定是几个阶段揉合在一块儿的。

为了说明问题，我就把它理想化一下，第一个阶段的投资基本是天使投资或者Pre-A，到了这个阶段基本上是A轮，到了这个阶段基本上是A轮、B轮或者是准备IPO，到了上面已经完成了IPO，兼并和收购，因为它开始要下滑了，经过了成熟期，所以就必须要兼并和收购来完成新的生命的一个循环。

创业的话，我现在为了说明问题，其实这个阶段的成功率是最低的，爬过这个阶段是最难的，这个阶段也难，爬过这个阶段相对来说可能你一旦进步就会稍微容易一点了。但是为了说明问题，我把每一个阶段的成功率都设为0.8，所以创业的难就难在这个地方，0.8×0.8×0.8×0.8，你们看是多少？0.8是一个很高的几率了，但是几个阶段乘下来，30%左右就不到了。假如说这个阶段中10%的爬过了，所以你们想想成功率多高？

我经常在微信和微博上说，创业家是一个特殊的稀有动物，他的最关键的能力就是因时而动，在每一个阶段，他的学习能力、他的悟性都驱使他、驱动他迅速进行这种转变，新的这种能力的学习和塑造是最关键的，兄弟们！不是说我有丰富的经验是最关键的，不是的。所以一个公司假如在这个阶段，那你说要报很高的一个价格，当然，前一段时间万众创业、大众创新，很多互联网的项目可能是在天使的阶段已经报出来A轮或B 轮的价格。但是对不起，不是因为你的估值高你的风险就释放了，完全没这回事，你就是这个阶段，无论你的估值多高，你的风险远远没有释放，甚至有人连那个死亡谷都没有爬过来。所以天使投资在全世界只有3%-5%的成功率，这个是统计的规律，谁都没有本事去跨越它。所以做天使投资当成一个伟大事业来做，它是一个社会的情怀。讲的白一点，你就是在给社会做一些贡献了，因为你可能是一个成功的教授，你可能是一个成功的企业家，那你拿一点钱，像我们老林刚出来也拿了五六千万，前三年全部打水漂，亮本事。当然，有这种心态。但是有的人可能不服气，我可能一定会超越这个，像王刚这样的能碰到一个滴滴的毕竟是少数。所以这个阶段的风险肯定是第一大的，估值肯定不会高，这个阶段风险依然没有释放。

到了快速上升的这个阶段，早期风险基本上释放了，所以大的产业基金布局都会布在这个地方，或者说你走在这个地方，基本上都是这样。当然，到了上面会开始有兼并和收购，因为今天我们绝大部分同学是创业者，我们黑马的绝大部分同学是创业者，所以我会站在你们这个角度上去看这个世界，而不是站在资本方来看待大家。

因为大家都知道成功的退出有两种方式，我现在提前把它讲了，被兼并和被收购是一种非常好的方式，叫阶段性成功。我在天使阶段可能卖掉了，全世界像辉瑞制药这种大的制药公司，差不多十多年前他们就开始降低自己的研发费用，他们有一支团队一直看着全世界的好的科学家团队，谁出了好的产品，一直跟你联系，把你收购掉，基本上他收的很多是在这个阶段，他没有任何销售，就是一个产品。同样在我们中关村这一代，腾讯也好，很多大的公司会跟很多产品的开发公司密切的联系，很多大的公司后面可能有几十个、上百个产品的开发公司，你要开发出一个什么好的产品，我觉得你这个马上会畅销，立即收购，基本上是跨阶段收购，有的收这个阶段的，有的收这个阶段的，有的市场测试都没测试，马上收购，因为他们有很丰富的经验，知道你这个东西肯定会很畅销，这是跨阶段的收购。