共建风险投资和“双创”共赢体系

王雁鹤

摘要：我国风险投资在“双创”企业方面的研究时间不长，近几年来，我国对“双创”企业的发展大力支持。研究风险投资对双创企业的影响机制，有利于高新技术产业融入资金。本文对此进行了一些有益探讨，以供借鉴。

关键词：风险投资；双创；高新技术产业

一、“双创”背景下的风险投资

阿里巴巴网络有限公司于2007年11月6日在香港联交所挂牌上市，上市融资近267亿港元，是中国互联网企业境外IPO融资的成功案例，雅虎和软银两家风险投资企业以控制阿里巴巴超过70%的股份而获利颇丰，这是风险投资企业投资有潜力的高新技术产业的又一成功案例，同时也是初创型和中小微型高新技术企业依托风险投资机构达到大量融资、技术支撑和战略联盟目的的又一成功开放式创新投资。

2015年3月份李克强总理提出要把“双创”打造成为中国经济可持续发展“双引擎”之一，“大众创业、万众创新”就成为政府重要的工作之一。现今我国已经进入创业大繁荣、创新大爆发的高速运转时代，在社会各个层面推动创业创新的进程中，需要大力推动创业投资等高风险高收益的创业投资市场建设，从而加快社会创业创新的步伐。风险投资是大众创业、万众创新重要的市场化支撑方式，有利于中小微企业融资、企业技术的不断创新，有利于促进风险投资市场的建设。

经济新常态背景下“双创”的实现，仅仅依靠内部资源进行创新，会直接面临效率低、研发成本高等问题，“开放式创新”促使企业利用内外部资源进行创新，是企业未来的主导创新模式。开放式创新活动主要依托的有技术合伙、战略联盟和风险投资等。目前，风险资本作为区域创新网络中最具流动性的要素，在项目选择、资本供给、提供增值服务和降低代理成本等方面，有着传统金融机构不可比拟的专业和优势，风险投资对区域创新乃至一个国家经济发展的巨大推动作用已经得到国内外大部分学着的证实（Tykvova，2000；TangandChyi，2008；邵同尧，潘彦，2011）。

在国家“双创”背景下，我国风险投资行业也出现了井喷。不过，发展过程中也出现了一些不健康的现象，如VE投资PE化、创新效果不理想、突击入股、股权交易、业绩变脸等现象时有发生。因此，对于“双创”来讲，如何引导风险投资、促进科研产品的产业转化、保证投资的有效性以持续地获得有效创新就成为一个很值得研究的问题。

二、风险投资促进“双钟”健康发展

Kortum和Lerner是最早研究风险投资对双创影响的学者，随后，许多学者开始学习和借鉴他们的数据模型以及理论，就是这样不断地学习和创新，该领域的理论研究得到不断的扩展和延伸。从目前的研究来看，基于研究者所采用的模型方法和相关数据来源不同的原因，学术界对风险投资和创新之间的关系所得结论不统一，但多数学者持有风险投资对创新具有激励作用的观点。在经济新常态的背景下，风险投资对“双创”的健康发展也有很大的促进作用。

风险投资对企业的创新能力和经济增长有很强的驱动作用，Kortum和Kerner发现，一个行业中在风险投资增加的同时，其专利注册量也会大幅度上涨，企业的创新质量也会相应提高，多数学者认为风险投资与企业早期的科研活动或较高投入的研发项目有很高的关联度；苟燕楠和董静认为，不同资本背景和经验背景的风险投资机构对创新企业的影响。

三、美国风险投资的特点

（1）风险投资对象创新性，专业性和科技含量都较高，风投资金所投资的对象是拥有高新技术的创业型和发展潜力较高且未上市的公司。美国风险投资机构之所以热衷于高新技术产业，这是由高新科技产业所具有的特点来决定的，阻挡市场上的对手进入已经占有的市场，这样就更加保证了超额利润的获得。

（2）风险资金的投入周期长，风险大，所进行的活动本身就是一场冒险。相较于一般的金融投资，风投是在没有担保和任何抵押的前提下，向未知发展前景的创新型公司投入资金。风险资金投资于高新技術产业的不确定因素很多，生产经营、技术、市场、道德和政治等各种风险都会加大风投资金血本无归的风险。据统计，风投资金有三分之一以上投资失败，投资资金不能完全收回。实践证明，成功的风险投资要经历的过程有选择、协议、辅导、退出等4个环节，需近3-7年，平均时长为5年。

（3）收益高，作用大。风险投资机构愿意冒着高风险投资于收益未知的高新技术产业的一个很重要的原因是成功的风险投资能够为其带来较高的收益，相较于一般金融投资的超额收益，美国风险投资回报率高达35%以上，远超同期债券和股票的投资回报率，相较于其他国家而言也较高。美国学者表示，因有风投资金的参与，使研究界的科研成果转化为实体商品的周期由20年缩短至10年以内。

（4）风投资金所投区域相对集中。风险投资获得超额利润的基础是要有支撑高新技术产业的科研成果转化为实体商品，为此，選择高新科技产业和科研高校的汇集区域比较合适。美国所有的风投机构在硅谷较为活跃的重要原因是硅谷汇集了斯坦福大学在内的许多高等院校和IBM公司在内的众多科研所。

（5）风投资金权益化。风险投资不同于一般的金融投资，是一种权益投资，也不同于赚取手续费的金融服务，购买被投资公司的股份，对公司提供经营管理、业务咨询等服务，在资本增值后，采取股权转让的形式赚取股权差价，实现投资资本金的退出。不是购买成熟型企业的股权进行投资，而是将资金投向成长型或是创业型高新技术企业获取超额利润。

（6）采取多轮式投资模式。风险投资在被投资企业股权高于最初买入价一定比例后，通过股权出售的形式收回投资成本，获取投资超额收益。风投资金退出后，往往不会成为闲置资金，而是通过寻找新一轮的投资对象，循环往复，实现风险投资资金的连续性。

（7）组合式投资策略。组合投资第一方面体现在由多个投资者共同投资，组建风险投资公司，成立风险投资资金；第二方面体现在风投资金不会只投资于一个企业，而是同时投资于多个企业，且资金也不是一次性投入，将根据企业发展状况分期投入；第三方面体现在资本、管理和技术的有机结合，资金投入之后还要配以专门的专家学者团队帮助企业进行经营管理。

（8）退出方式灵活且多样化。美国风险投资的退出方式主要有：①在股票市场首次公开发行。美国近30%的的风险资本是从二板市场——纳斯达克（NAS-DAQ）股票市场上进行上市交易，转让股票，获取收益。②企业兼并收购。当被投资企业被大公司收购后，风险机构所持有的公司股权转换为收购公司的股权。③股权回购。受资企业将风险投资机构所持股权高价收回，让股权回归，风险资本退出。④清算。风投机构发现所投资企业发展前景不好，出于避免较大损失的考虑，会采取清算的方式退出，只能收回部分资本。风险资本的退出方式多样，选择较为灵活，风投机构可根据自身投资情况选择合适的方式。

四、借鉴美国风险投资经验

（1）政府在风险投资中起鼓励引导作用。政府在风险投资的发展过程中，应当采取保护风险投资的政策，通过鼓励的形式引导社会上各种形式的资金主体参与到风投资金。为风投机构创造一个健康良好的发展环境，政府无需直接参与到风投机构的运营管理，通过市场的调节机制自发地引导风投资金。

（2）完善相关法律。美国风险投资起步较早，已有相当完善的法律制度来为风险投资的提供保障，通过学习美国风险投资方面的法律知识，可以更好地完善我国相关方面的法律制度建设。

（3）优惠税收政策。根据我国风险投资业的发展状况调整税收政策，鼓励中小投资企业发展，降低中小风险投资企业的投资金额税收。

（4）风投资金多元化。我国风投资金的来源主体是政府和国有投资机构，政府资金的主导模式在风投机构发展早期会有一定的作用，但从长期来看，限制了风投资金总量的持续增长。美国风险投资来源主要是追求高额风险投资利润的企业资金和个人资金。为满足风险投资机构将资金投向具有发展潜力的高新技术产业的需求，应当学习和借鉴美国风险投资资金来源结构，不断完善我国风投资金结构。

（5）构建完善高效的退出机制。风险投资机构经济利润的实现是以风投资金的退出来终结的，因此风险投资退出环节尤为重要。NAS-DAQ市场是美国风投资金最主要也是最优的退出渠道，目前我国的风险投资机构广泛地采取创业板市场来实现风投资金的退出，其发展与完善可以借鉴美国NAS-DAQ市场。