论旅游投资白马股中青旅

中青旅公司依靠乌镇与古北水镇两个景区，近年来发展十分良好，在旅游景区的业绩中属于绝对的白马。公司多线发展业务，包括酒店，会展，策略投资业务，也颇有成效。不失为一个良好的投资标的。

中青旅 投资 白马股

公司基本情況

1997年11月26日，以中国青年旅行社总社（现中国青旅集团）为主发起人，通过募集方式设立中青旅股份有限公司（现中青旅控股股份有限公司）。于1997年12月3与上交所上市。公司总部位于北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦，实际控股股东为共青团中央。

中青旅业务发展历程可以分为三个阶段：

发展旅行社为主业： 从公司上市到 2005 年前后，公司以发展旅行社为主业，同时发展会展业务、策略性投资等业务；

两大景区+山水酒店：2005 年中青旅持股山水酒店（51%，2016年共64家） 2006 年以 3.55 亿收购乌镇景区 60%股份、 2010 年联和IDG和北京能源投资有限公司共同开发古北水镇项目；

营造旅游生态圈：中青旅持股 72.75%的中青博联，在传统会展业务基础上开展博览展览，体育赛事营销活动，中青博联与山水酒店于2016年挂牌新三板，得到快速发展。

公司第一大股东为青旅集团公司，占股比例17.7%，第二股东为阳光人寿，占股比例为5%。在景区板块，公司占有乌镇景区66%的股份，古北水镇景区25.81%的股份；在整合营销，策略性投资方面，占有子公司中青博联72.75%，青旅创格科技90%，中青旅风采科技100%，浙江中青旅城投有限公司51%的股份；在酒店板块，占有山水酒店51%的股份。

公司经营

中青旅上市以来，经历了快速的发展，自2008-2012年经历了快速增长期，近几年来增速虽然有所放缓，但营收一直保持在百亿左右。2013年增长率为-9.38%，主要是公司进行房地产销售亏损导致，近两年房地产销售业务已基本退出，对公司收入影响较小。

2016年公司实现营业收入103亿元，较上年减少2.36%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长63.83%；扣非后归母净利润为3.72亿元，同比增长45.69%。

分板块业务营收与净利占比见下表：

中青旅（600138）为青旅集团占股17.7%，实际由团中央实际控制的旅游上市公司。公司拥有乌镇旅游66%的股份，古北水镇景区41.29%的股份，其中乌镇2016年营收13.6亿元，预计2017年增长率20%，净利润5.46亿元。古北水镇2016年营收7.15亿元，预计2017年增长率40%，净利润2.09亿元。乌镇门票费用于2017年8月提价20%获批，古北水镇有望复制乌镇模式，逐年释放利润弹性。

酒店业务表现较好，持续增长

中青旅旗下山水酒店（占股51%）于2015年10月份更名改股为深圳中青旅山水酒店股份有限公司。并于2016年2月成功挂牌新三板。借助国内中端酒店崛起大趋势，山水酒店发展特色餐饮与加盟并购并行的合作模式，有效控制成本，与2016年实现净利润增长3.11%，达0.17亿元。

多元发展会展与策略性投资业务，取得成效

中青旅旗下中青博联整合营销顾问股份有限公司目前国内最大的会议管理供应商。截至 2016年底，中青旅持有其 72.75%的股份。2016年中青博联成功挂牌新三板，贡献收入19.75亿，净利润0.49亿。中青旅旗下中青旅风采科技，中青旅创格，中青旅绿城投资，中青旅大厦于2016年共同营收27.46亿元，净利润1.27亿元。公司多元发展会展与策略性投资业务，取得成效。

传统旅社业务拖累公司营收，遨游网持续减亏

中青旅传统旅行社业务近年来持续亏损，因发展OTA业务导致。2014年定增3.18亿元用于整合遨游网，近年来逐渐减少投入，持续减亏。遨游网2017一季度亏损1700万元，去年同期亏损2400万元，减亏幅度较为明显。自对旅社业务投入降低后，遨游网持续减亏，于2017 上半年亏损 1500 万元，去年同期亏损 2400 万元，减亏明显。遨游网法人化经营有望进一步控制亏损。根据工商局网站，“中青旅遨游科技发展有限公司”已于 2017 年 5 月 9 日成立。此前以遨游网为核心的旅游业务大调整已经告一段落，遨游网法人化后将进一步控制亏损，如能持续改善经营或者果断处理股权，能够显著增加中青旅的价值与效益。

盈利预测与投资建议

受益于我国旅游行业快速发展，预计公司未来几年仍将保持持续快速的增长，尤其是两大景区，乌镇或将保持20%左右的年均复合增长率，古北水镇有望保持40%的年均复合增长率。若公司可尽快剥离传统旅社业务，经营状况将会有较大改善。

姓名：郭峻；出生年月：1993.5.29 ；性别：男；民族：汉；籍贯：湖南省常德市；学历：硕士；研究方向：资本市场；作者单位全称：中央民族大学；单位所在地：北京市；单位所在地邮编：100081；