金融市场非理性下的资产定价及投资策略探析

传统金融学理论以资本市场的有效性为基础，构建了许多诸如资本资产定价模型等非常经典的理论模型。而在当前时期，由于很多制度性缺陷的因素，使得传统理论可行性比较差。本文主要基于金融学的视角，对金融市场非理性下的资产定价进行分析，并探讨出有效的投资策略。

金融市场 非理性

资产定价 投资策略

资产定价理论与模型的发展对宏观经济的运行与决策产生了深刻的影响，同时影响着投资者的决策与资本市场的运行。金融学的发展和理性与严谨的关系非常密切，金额世界本身要求纯粹的理性，不管代表哪一方的利益主体，都会努力追逐利润。一直以来，对资产定价的研究都是在一系列的假设上进行，最为典型的当属经济人假设与有效市场等，严重制约着金融理论与实践的发展。从行为金融学的角度来看，在实际的金融市场上，证券价格没有对全部的信息进行反映，投资者的信息也不对称。对于搜集者来说，信息具有一定的价值，进行套利必然存在成本与风险，会导致市场无效。对于理性交易与噪声交易共存的金融市场而言，金融价格无法完全对信息进行反映，还会导致价格的剧烈波动。

资本市场下资产定价模型

（1）有效资本市场下的资产定价模型

在传统的理性人假设下，资本市场也出现了几个有关资产定价的核心理论：

首先，有效市场假说。在市场有效的前提下，有关资产的信息都能够对资产的价格进行反映，而资产的价格是随机变化的，预测起来都非常的困难。

其次，现代资产组合理论。在进行投资时，所有的要素都可以在风险和收益上表现出来。如果投资者厌恶风险，则可以通过资产组合进行投资，在特定的风险水平下，能够获得的期望收益也非常大，由于单个投资者的收益发生改变，会使得组合投资的离散程度降低。

最后，资本资产定价模型。该模型首先假定投资者厌恶风险，所预期的收益也是理性的，对系统风险的策略主要通过测量总体的波动水平而实现的，由该模型可知，进行投资的预期收益率即为无风险收益率与风险报酬相加所得。

（2）无效市场下的资产定价模型

在我国的金融市场上，存在比较明显的噪声交易，在很多方面的规模和程度都超过了西方金融市场。主要表现为企业在发布证券信息时不够规范，市场发展对政策的依赖性非常强。金融市场上的一些主体在实际操作时，存在一些违法违规行为，很多上市公司出现内幕交易或者失信等问题。噪声的存在使得交易风险非常大，很多金融机构实际上也在扮演着噪声的角色。

市场非理性下进行投资的策略分析

（1）针对有效市场的策略

首先，有效市场理论所描述的假设实际上很难满足，并不具有实践意义，但是依然在金融学领域非常盛行，主要原因在于：一方面该理论的思想比较辩证，看起来比较消极，其实饱含许多积极因素。市场要想保持其有效性，也就必须要求投资人能够从中获取足够的信息，以利用市场价格对该情况进行反映，才能真正有效。虽然该逻辑比较简单，却是能够反映很多深层次的问题。二是，市场的强大战胜了很多专业人士的判断，人的天性是懒惰的，非常乐意做没有压力又能挣钱的工作。这些机构的存在并不是为投资者谋求最好的回报，因为市场本身才是最好的回报。如此一来，只需对市场进行模拟，被动的进行操作，而无需对宏观面和基本面进行研究。

其次，有效市场理论比较容易出现相对主义。所有的价格都具有合理性，只需要具备分散组合能力，对风险与报酬的目标进行合理的设置，就能够入市。正如格雷厄姆的观点一样，市场波动只是对股票价格波动的反映，对于投机者而言有很大作用，但对于揭示公司背后的風险毫无意义。

最后，对于经济学学者来说，去证明市场的有效性有足够的动力。而对于实践而言，更加倾向于无效市场所带来的投资机会。正是由于部分市场的无效性，才能发现价格与价值相互背离，在进行价值投资时所获得的利润水平也更高。

（2）针对分散投资的观点

首先，分散投资在很多人看来会表现的很好，美国的学者早期的研究证明，共同投资的基金经理都没有得到超额收益。分散化投资实际上还是建立在有效市场的前提下，但是实际的资本市场又是无效的。所以，根据现代资产组合理论，所做出的战略决策并不会取得非常好的表现结果。此外，资产组合保险的出现也是金融领域比较惨痛的教训，该保险实际上只是计算机操作技术的一种，在股票的价格下降时，可以对投资组合进行调整。

其次，分散投资只是结果，不应当将其作为前提条件。与分散投资相对的就是集中投资，采用集中投资的方法时，有时会给投资行为带来非常大的打击，有时则会取得非常好的结果。如果已知的股票的价格很低时，也就无需进行分散投资。

再次，进行集中投资所取得的收益率可能会更高。价值投资者对于集中投资非常重视。已有的很多经典投资案例表明，并非所有的集中投资都会带来较大的风险。有些集中投资确实取得了非常高的收益率。在投资组合中，股票的数量越多，投资也就越分散，所取得的收益率超过指数收益率的可能性也就比较小。但是在进行集中投资时，组合收益率则很有可能比指数收益率高。也就是说，采用集中投资的方法，很有可能取得战胜市场的结果。

实际的资本市场存在一部分无效性，在信息不对称的情况下，存在很多内幕和噪声交易，会导致价格剧烈波动。因此，在进行投资时，要理性对待，不能盲目的做出投资决策，需要从长期和短期的目标来看待企业的价值。此外，由于市场存在无效性，投资者也就能够获得难得的投资机会，能够在充分考察基本面的情况下，做出正确的投资策略，以获得预期的收益。

[1]杨密，马超群. 投资者有限理性建模与资产定价研究评析[J]. 2012，6（7）：16-18.

[2]吴苑. 金融市场非理性下的资产定价模型及投资策略[J]. 辽宁科技学院学报，2006，8（4）：57-59.

姓名 乐海斌；性别 男；出生年月 1975年1月9日；院校学院 西南财经大学金融学院；研究方向 金融市场投资与资产定价；籍贯 浙江宁波