我国上市公司资本结构优化研究

翟佩娟

摘 要：随着我国市场经济的不断发展，作为市场中的领头羊、导向标的上市公司仍有很多自身的问题需要解决，如资本结构方面存在资产负债率低、偏好股权融资、流动负债水平偏高等现象，影响了上市公司的可持续发展。为此，本文着重对上市公司的资本结构问题进行探讨，并根据笔者多年经验提出了一些建设性建议。

关键词：上市公司；资本市场体系；资本结构；优化

一、我国上市公司资本结构现状

如今，我国上市公司的资本结构经过多年的发展，正在逐步完善，这不仅对国内的经济发展起到了推动作用，而且使得国内股票市场也在朝着较好的方向发展，这对上市公司来说是前途无限。但是，由于企业规模和盈利状况直接影响了内部融资，使得外部融资成为上市公司的重要关注点。上市公司对股权融资具有强烈的偏向性，人们称这种现象为融资倒置或股权融资偏好。下面具体分析一下我国上市公司的资本结构现状。

（1）资产负债率低，偏好股权融资。对企业来说，内源融资和外源融资是企业的主要资金来源，内源融资是指企业经营活动结果产生的资金，即企业内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成，内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。外源融资，顾名思义就是外来的资金，是指吸收其他经济主体的资金，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。外源融资可以分为直接融资和间接融资。直接融资通常指股权融资和债券融资，间接融资通常指债务融资，包括贷款等债权融资活动。上市公司是一种新兴的企业形式，由于受到众多原因的影响，我国上市公司与西方国家的上市公司存在明显的管理差距，主要是上市公司的资本链接不够完备，股票市场发展不平稳，债务市场发展跟不上等情况造成的。一直以来，政府对企业发行债劵进行严控，使得上市公司的经济发展举步为艰。而非上市公司和上市公司的偏好有所不同，非上市公司偏好于首次公开发行，上市公司则偏好于配股和增发新股，若配股和增发新股不好，则上市公司就会采取其他的措施而达到想要的预期结果。

（2）流动负债水平偏高。流动负债偏高会对上市公司产生较大的影响。眼前，流动负债在上市公司中占有很大的比例。这种情况是带有风险的，这样会影响企业的营运资金流动，使企业资金运转不灵，从而阻碍公司的正常运营。在这种情况下，流动负债占总负债的50%最为恰当，如果流动负债偏高则会导致上市公司的信用风险和流动性风险提高，从而影响上市公司的发展。所以上市公司的首要目标是控制好流动负债的比例。

二、优化我国上市公司资本结构的建议

（1）改变认识上的偏差。负债经营不仅可以避税还可以使经营者有责任感和上进心，但是这个负债是有范围的，不是越多越好。企业未来的预算收益必须高于负债的总额，不然就可能出现危机。所以，企业在借钱时需进行高精度核算，以保持收支一致。国营企业偏爱向社会大众公开募集资金，因为他们认为，这些募集来的钱，不需要还，对企业的压力小。所以，国有企业普遍选择以发行股票的形式，获得企业的运营资金，而且对此青睐有加并推出许多形式。融资结构具有明显的企业治理功能，它不仅规定着企业收入的分配，而且规定着企业控制权的分配，直接影响着一个企业的控制权争夺。所以股权融资对于企业来说是一把双刃剑，也是一根硬捆绳，如果某一个股权人的权力过大，会导致企业的控制不平衡，不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润分流，损害原有股东的利益，甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。因此，我们要求企业法人尽可能的适度运营，收支有度，减少股权过高的情况，推动企业健康发展。

（2）股权结构的优化。在资本结构理论的净收益理论中，在一定情况下，公司的负债比率越高，则综合成本越低，主要是因为债务成本较其他融资成本来说，是相对较低的。为增加我国上市公司的企业价值，需要优化公司资本结构。其关键在于降低政府对国有企业的约束，这主要有两个方面的约束：一是国家作为所有者，二是国有银行作为债权人。其次，以所有者的出资比例对企业债务承担责任，确立责任人制度。最后，在企业建立合理的债权股权结构，实现股权所有者多元化，降低国有股比例，加大企业投資者的持股比例。经营者股权和股票期权应与企业规模、企业发展前景等相联系。

（3）股权融资机制的完善。一是创造良好的外部环境。政府可借鉴西方国家的一些做法并结合我国经济体制现状进行融资体制改革，建立以资本市场为主体的融资体制，完善主板市场和创业板市场，发挥资本市场配置资源的作用，制定合理交易规则以保障投资者利益，为上市公司的融资提供良好的外部机制保障。二是要完善上市公司股票的发行考核制度，单一净资产收益率不能作为考核指标，应采取多指标体系如市场行情、企业近期经营情况等内外数据来确定新增股。对于企业来说，每一轮新的股权变动及发行都会带来大笔资金。但是，这也会稀释所有者控股比例。所以，企业应通过自身的经营情况和市场状况来决定股权融资额，并承担意料中的风险。三是规范监管体系。通过监管保障上市公司的股权融资秩序，使企业受益、投资者受益、市场受益，推进资本市场监管体系的社会化。

（4）发展资本市场特别是债券市场。对于我国资本市场而言，健全制度是维持良好秩序的根本。保证股票市场发展的同时也要推动公司债券市场的发展，形成共赢局面。国家要逐渐取消计划规模管理，加强企业债券发行核准制的推行。另一方面，企业债券利率要保持一定的灵活性，使其实现市场化，以此推动资本市场实现真正的多元化。而对于债券市场存在的内部不平衡状况，可以通过大力发展公司债券、完善国债及金融债券来改善。

（5）完善上市公司治理结构。完善公司治理结构有利于上市公司资本结构体系的进一步明确。首先，强化各契约方的决策参与权，促使公司治理的基本架构更完善。其次，解决股权结构过度集中的问题需要加快股权分置改革。随着我国经济体制改革的不断深化，经济新常态的到来，资本市场的逐步完善，上市公司治理结构要紧跟时代，不断优化，所以股权分置改革势在必行。

三、结语

市场作为我国资源配置的决定性因素，也是推动经济发展的前置要件，因此加快并完善资本市场制度的建设，使资本市场变得更为活跃，进一步推动上市公司的发展，突破现行市场体制的限制，有利于国民经济的快速发展，有利于推动中国梦的更快实现和中华民族的伟大复兴。

参考文献

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（责任编辑：何萌）