银行理财权益资产升至9%

刘链

在金融去杠杆的背景下，2017年上半年，银行理财产品余额较年初略有下降，业务增速已明显放缓。

截至2017年6月底，全国共有555家银行业金融机构有存续的理财产品8.58万只；理财产品存续余额28.38万亿元，较2017年年初减少0.67万亿元，较2016年同期增长8%，增速较2016年同期下降35个百分点。2017年上半年，银行业理财市场累计发行理财产品11.92万只，累计募集资金83.44万亿元；上半年发行产品数较2016年同期提高了22.05%，而募集资金额则较2016年同期减少0.64%。

数据显示，2017年上半年，银行理财产品结构以一般个人类产品为主，同业理财余额和占比实现双降。

截至2017年6月底，一般个人类产品存续余额为13.14万亿元，占全部理财产品存续余额的46.30%；高资产净值类产品存续余额为2.13万亿元，占全部理财产品存续余额的7.51%；私人银行类产品存续余额为2.01万亿元，占全部理财产品存续余额的7.08%；机构专属类产品存续余额为6.48万亿元，占全部理财产品存续余额的22.83%；金融同业类产品存续余额为4.61万亿元，占全部理财产品存续余额的16.24%。金融同业类产品的余额和占比均较年初“双降”。产品余额较年初减少2万亿元，下降了31%，连续5个月环比下降；占比较年初下降7个百分点。

理财资金投资的资产结构保持稳定，债券是理财资金最主要配置的资产。债券作为一种标准化的固定收益资产，是理财产品重点配置的资产之一，在理财资金投资的资产中占比最高。截至2017年6月底，理财配置债券资产的比例为42.51%；债券、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、同业存单共占理财产品投资余额的69.19%。

国有大行理财产品市场占比较年初上升，股份制银行的市场占比出现下降。截至2017年6月底，国有大行理财产品存续余额为9.27万亿元，较年初减少1.70%，市场占比32.66%，较年初上升0.20个百分点；股份制银行存续余额为11.80万亿元，较年初减少3.67%，市场占比41.58%，较年初下降0.59个百分点；城商行存续余额为4.39万亿元；外资行存续余额为0.37万亿元；农村金融机构存续余额为1.62万亿元。

非保本产品占比较年初下降，其中股份制银行非保本产品占比最高。截至2017年6月底，非保本产品的存续余额为21.63万亿元，占全部理财产品存续余额的76.22%，较年初下降3.34个百分点；保本产品的存续余额为6.75万亿元，占全部理财产品存续余额的23.78%。分机构类型来看，截至2017年6月底，按存续余额统计，国有大行非保本产品占比74.71%，股份制银行占比78.93%，城商行占比76.99%，农村金融机构占比69.20%；外资行的非保本产品占比最低，仅为26.39%。

银行理财试水权益市场

9月22日，银行业理财登记托管中心（下称“银登中心”）发布了《中国银行业理财市场报告（2017年上半年）》。截至2017年6月末，银行业理财规模为28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，同业理财规模较年初下降2万亿元，占比较年初下降7%；债券、非标配置占比下降，权益类资产占比提升。预计2017年下半年，由于金融去杠杆的继续推进、MPA考核等因素，银行业理财扩张步伐将继续放缓，理财规模较年初进一步压缩。

目前，负债端理财产品预期收益率继续攀升，为缓解利差收窄的压力，预计资产端方面注重高收益资产的投资，银行的风险定价能力和产品结构的差异化将成为后续理财业务竞争的发力点。

2017年上半年的一个突出现象就是银行理财规模收缩，预计下半年理财总体规模仍难重现扩张。截至2017年6月末，银行业理财余额为28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，同比增速仅为8%，理财增速继续下滑，2017年一季度末，银行业理财余额29.1万亿元，同比增速已降至18.8%。

前期，中小银行（股份制银行、城商行和农商行）的理財增速远高于五大行，这成为前期银行理财规模增长的主力军。2017年上半年，上述银行的理财增速延续2016年的放缓趋势，部分银行的理财规模较年初进一步压缩。预计2017年下半年，中小银行的理财增速仍将放缓，部分银行的理财规模将继续压缩。

受负债端成本提升和银行同业业务收缩的影响，同业理财产品规模下降是银行理财产品总规模下滑的主因。从理财投资者的结构来看，2017年6月末，个人理财占比46%，较年初小幅下降0.32万亿元，零售客户仍是银行理财的主要投资者；同业理财规模为4.61万亿元，占全部理财产品存续余额的16%。其中，产品余额较年初减少2万亿元，下降了31%，连续5个月环比下降；占比较年初下降7个百分点，这与2016年四季度以来持续推进的金融去杠杆政策的影响密切相关。

理财资产配置仍以债券和非标为主，占比略有下降，而权益类资产的占比提升，这成为银行通过风险资产定价获取收益的有效尝试，配置分散度提升。2017年上半年，理财资产配置仍以债券（42%）、非标（16%）、现金及存款（15%）为主，债券、非标占比下降。在债券配置中，利率债在理财资产中的占比由2016年年末的8.6%下降至7.71%，信用债占比由2016年年末的35.07%下降至34.8%。

另一方面，权益类资产在理财资金配置中的占比提升。2017年上半年，权益类资产的占比由2016年年末的6.16%提升至9%左右（2017年半年报未披露具体数据）；2017年半年报首次披露理财资金中同业投资（拆放同业、买入返售及存单）规模占比为12%。

从2017年权益市场的表现看，行业龙头的估值中枢稳定提升，这为银行理财参与资本市场带来了绝对收益的机会。上半年，银行理财在权益市场领域试水，这成为银行通过风险资产定价获取收益的有效尝试。endprint

负债端理财产品收益率的持续高位，使得资产端预期收益压力增大，银行的风险定价能力和产品结构的差异化将成为后续理财业务竞争的发力点。2017年上半年，负债端理财产品客户收益率保持上行，负债成本较高。2017年上半年，理财产品累计兑付收益5672亿元，同比上升20%（理财规模同比上升8%），已终止的封闭式理财产品收益率从年初的约3.5%上升至4.0%。为缓解利差收窄的压力，预计银行注重资产端的高收益资产的配置，加快资管产品转型的进程，银行的风险定价能力和产品结构的差异化将成为后续理财业务竞争的发力点。

同业理财规模占比双降

整体来看，银登中心发布的《中国银行业理财市场报告（2017年上半年）》中的亮点不多，数据印证了华宝证券一直以来的跟踪和判断：首先，理财余额较年初略有下降，主要受同业理财的拖累；其次，在同业理财规模收缩的前提下，零售理财发力逐步抵补理财规模；第三，股份制银行上半年理财余额降幅最大，中小银行同比增速较2016年同期大幅下降；第四，非保本理财产品受同业理财的影响占比下滑。

除此之外，在理财资金的配置中，上述《报告》首次详细披露了拆放同业、买入返售和同业存单的合计配置比例。在新的统计科目和口径下，债券、非标、现金及银行存款占比均出现下降，股权类投资占比提升。同时，理财资金投向实体的规模和占比在总规模下降的情况下保持上升趋势，服务实体经济的能力进一步增强。

截至2017年6月底，理财产品存续余额28.38万亿元，较年初减少0.67万亿元，同比增速为7.99%，与2016年同期相比下降35个百分点，进入“个位数”增长时代。总体来看，理财余额同比增速七连降，下半年预计将逐步企稳。2017年以来，有三大原因共同作用导致理财规模出现显著收缩。

第一，从2017年一季度开始，表外理财被纳入MPA广义信贷考核。由于广义信贷增速与具有一票否决权的宏观审慎资本充足率指标直接挂钩，一些考核压力较大的银行不得不压降表外理财增速以满足考核的要求。

第二，在金融去杠杆的背景下，理财负债端成本提升压缩利差。从2016年四季度开始，金融去杠杆政策持续推进，2017年上半年，央行两次提高公开市场操作利率，资金成本不断上升，理财负债端成本也快速上行压缩利差，致使理财规模的扩张缺乏动力。在此背景下，银行更倾向于发展表内业务，尤其是成本压力较小的传统存款业务。

第三，监管重拳出击银行同业业务，同业理财余额和占比较年初“双降”，是理财规模收缩的最重要的原因。3月底至4月初，银监会连续发文开启强监管序幕，重拳出击银行同业业务，作为同业套利链条中的重要一环，同业理财业务亦受到较大的影响。

6月底，金融同业理财产品余额4.61万亿元，较年初减少2万亿元，下降了31%，连续5个月环比下降；余额占全部理财产品存续余额的16.24%，较年初下降7个百分点。这里的金融同业类产品是指专门面向银行业、证券业、保险业等金融机构销售的理财产品，与往年专指面向银行发行的同业理财统计口径有所不同，数据存在不可比性。同业理财规模的大幅收缩是2017年以来理财规模下滑最重要的原因。

事实上，从银行参与的情况来看，理财发行机构数量仍在稳步增加。2017年上半年，理财市场共有558家银行业金融机构发行了理财产品，较2016年年底增加35家，2017年上半年发行产品数较2016年同期提高了22.05%。截至6月底，555家银行业金融机构有存续理财产品，较2016年年底增加58家。存续理财产品单只平均规模3.31亿元，较2016年年底下降0.61亿元，主要是因为上半年单只规模较大的同业理财产品大幅收缩导致。

债券非标配置比例下降

同业理财规模收缩影响理财产品收益类型结构，非保本产品余额占比出现下降。截至6月底，非保本产品存续余额为21.36万亿元，占全部理财产品存续余额的76.22%，较年初下降3.34个百分点，近年来首次出现下滑，主要是因为同业理财多为非保本理财产品，因而其规模的调整是非保本余额和占比出现下降的直接原因。

此外，2017年中报再次强调只有非保本型理财才是真正意义上的理财产品，预计下半年银行理财相关新规正式落地时，保本型理财产品不被定义为资管产品，在统计上被划出银行理财业务的可能性较大。

三季度，同业理财仍在收缩但趋于平稳，零售理财稳步增长，支撑未来理财规模的发展。银监会于9月15日发文表示，8月末，理财产品余额同比增速降至6.5%，较2016年同期下降27个百分点，连续7个月下降，其中，同业理财2017年以来累计减少2.2万亿元。根据数据推算，8月末，银行理财余额约为30.05万亿元，较6月底增加1.67万亿元，其中，同业理财4.41万亿元，较6月底下降0.2万亿元，占理财总规模的比重也降至14.68%。

上半年，理财规模下滑主要是受同业理财大幅收缩的影响，而目前银行“三三四”自查已经结束，同业理财调整最为剧烈的时期已经过去，其规模发展将逐步稳定。在此期间，零售理财的发行数量和余额都在稳步增长，支撑理财规模的发展。

目前银行净利息收入增长乏力，中间业务收入是维持利润增速、进行“轻资产”转型的一个重要突破口，多家上市银行中報显示，未来将大力发展中间业务收入中规模占比较大的零售理财业务。在监管影响趋缓、零售理财发力逐渐抵补同业理财规模下滑的背景下，预计下半年银行理财规模将逐步企稳。

分不同银行类型来看，股份制银行上半年缩减幅度最大，中小银行同比增速大幅下降。截至6月底，股份制银行理财产品存续余额11.80万亿元，较年初减少3.67%，市场占比41.58%，较年初下降0.59%，在上半年各类银行中缩减幅度最大，也是唯一出现余额和占比双降的银行。原因不难理解，股份制银行对同业业务的依赖度较高，因此，在上半年强监管风暴中，其同业理财业务受到调整的幅度也更大。银监会9月15日的发文称，股份制银行中下降幅度最大的一家银行，其理财余额较年初减少了2000多亿元。

前期，中小银行作为理财产品发展的主要后备军，其规模同比增速远高于国有银行和股份制银行。2017年上半年，城商行和农村金融机构延续2016年规模增速放缓的趋势，截至6月底，存续余额分别为4.39万亿元、1.62万亿元，较年初分别下降0.23%、1.22%，同比增速较2016年同期分别下降47个百分点和106个百分点至17.38%、12.50%。目前，不同类型银行同比增速差距大幅收窄，股份制银行首次进入个位数增长时代。

从资产配置的情况来看，债券、非标、现金及银行存款仍是理财资金最主要的配置资产，截至2017年6月底，配置比例分别为42.15%、16.14%、14.95%，较2016年年底均有所下降。在债券配置中，利率债占理财投资资产余额的比重为7.71%，信用债为34.80%，较2016年年底分别下降0.98%、0.27%。此次理财中报对资金投向的资产进行了重新分类，首次披露了同业资产（拆放、买入返售及存单）的配置比例，约为12.09%。

上半年，虽然理财总规模有所下滑，但截至6月底，有20.93万亿元的理财资金通过配置债券、非标股权类投资等方式进入了实体经济，占理财资金投资各类资产余额的73.42%，规模较年初增加1.28万亿元，占比提升6.01%，支持实体经济的能力进一步增强。

由于债券及非标的配置金额和比例的下降，进入权益类资产的增量资金是上半年提升服务实体经济能力的重要方式。未来银行理财产品打破刚兑，进行净值型转化是必然趋势。权益类资产作为一种标准化资产已有较成熟的估值体系，是净值型产品的良好投资选择。endprint