市场稳中向好

荀玉根

国庆节长假期间，海外股市普遍大涨，美股再创历史新高，恒生指数超越2015年6月高点。而节后的A股也有望稳中向好。

实际上，2017年以来，海外投资者对中国经济增速和股市的预期在持续改善中。我们每周都在跟踪A股各类投资者资金的进出，港通北上的资金、保险、公募基金专户（主要增量来自银行）一直在缓慢增加。截至9月底，2017年以来，陆港通北上资金累计金额已经达到1660亿元，远超2016年同期的445亿元，陆股通累计成交额占A股整体成交额的1.6%，明显高于2016年的0.4%。从月度数据来看，2017年1-5月份，陆港通北上资金月平均约148亿元人民币，而6-9月为232亿元人民币，北上资金的流入速度在加快。

9月份公布的8月工业增加值回落至6%，低于预期的6.6%，部分投资者开始担忧经济增长下行压力。但最新公布的PMI数据仍表现较好，9月份制造业PMI为52.4，明显高于8月的51.7，显示制造业景气回暖。其中，生产、新订单、新出口订单分项指数分别为54.7、54.8、51.3，均在临界值之上，并且较上月继续提高。截至目前，A股共有1287家（38%）的上市公司公布了三季报业绩预告，其中预增、续盈、略增、扭亏上市公司占比75%。根据已经披露三季度业绩预告的公司净利润数据测算，这部分企业在2017年三季度的整体净利润平均增速约55%，而这部分上市公司在此前三个季度的整体净利润同比增速分别为45%、50%和55%，可见盈利趋势平稳。全部A股中报净利同比增速、ROE（TTM）分别为16.6%、10%，据此测算，2017年全年A股同比增速为14%、10.2%。以一个5-10年的中周期角度观察，A股的净利润同比和ROE已经结束2010-2011年开始的下行周期，2016年年中开始逐步走出圆弧底，2017-2018年逐步确认步入圆弧底的右侧。

9月30日，中国央行宣布对普惠金融实施定向降准政策。回顾历史，共有7次定向降准，我们主要观察3次单独定向降准后的市场表现，分别发生在2014/4/25、2014/6/16、2015/6/28。这三次定向降准之后一周上证综指均下跌，行业上银行、非银金融板块表现较好。这次定向降准相对于之前，对金融机构的覆盖面更广。从政策面和资金面的变化来看，定向降准确实是边际上的好转，而且有助于市场情绪的改善，国庆长假期间，港股的表现已经验证，尤其是9月底定向降准后10月第一个交易日，港股的金融股大涨。

目前，资金面稳中趋好、基本面数据不差、改革推进这三个逻辑并未破坏，并且定向降准使得资金面再次变好，9月PMI数据以及三季报业绩预告较好，有助缓解投资者9月份对基本面数据的担忧，国庆节日期间外围股市普遍大涨，有助市场情绪上升。从市场情绪指标看，9月最后一周A股成交量、换手率分别为400亿股、242%左右，处于2638点以来震荡市的中等水平，偏股混合型公募基金仓位84%，處于震荡市的偏高位置。观察市场的波动，上证综指年度低点到高点的振幅历史最低为25%。考虑市场监管加强的影响，2016年，上证综指的主要振幅区间约20%，而2017年以来上证综指振幅仅12%，在基本面没有明显恶化的情景下，市场振幅更可能向上拓宽。

回顾2016年1月底2638点以来的行情，股市、房市、汇率均上涨，三类资产价格齐涨的现象就是资产价格重估。与历史不同，这一次是经济增速止跌走平、企业盈利明显改善。个股表现分化，上涨的个股主要是各行业龙头公司，业绩企稳回升、估值修复，因此，估值和盈利的匹配是核心。多个行业轮涨一遍后，金融、消费白马的估值业绩匹配度更优，而且定向降准更利好金融。消费中家电、白酒业绩较为靓丽，估值和业绩匹配度较好。此外，从博弈角度出发，仍可关注建筑板块。