美豆丰收已无碍 南美炒作现题材

美豆丰收已无碍 南美炒作现题材

一、行情概要

第三季度，CBOT大豆经历了比较传统的天气炒作市，6月底季度库存报告掀起一阵上涨趋势，紧接着7月份持续偏干的美豆成为多头基金的最佳选择，盘面从920美分开始仅用7天时间狂飙127美分至1047美分高点。之后盘面开始高位震荡，市场在激烈讨论美豆干旱对大豆单产的影响。7月中旬及7月末美国大豆旱区迎来较强降水，盘面开始回落。8月份美国大豆主产区的降水范围越发广泛，雨量较大，同时USDA在8月的供需报告中调高了新年度大豆单产至49.4蒲式耳/英亩，盘面逐渐挤出天气升水回到920美分，彼时已是8月过半。交易者发现美豆的干旱部分演化到爱荷华，伊利诺伊等地，盘面震荡走强，9月的供需报告将单产调至49.9蒲式耳/英亩压制了反弹幅度。9月下旬市场认为美豆丰收坐实，但对单产数据存疑，认为后期继续上调的可能性不大，丰产利空出尽。交易的逻辑转移到美豆出口及巴西播种问题上，由于前期中国买家采购谨慎，出于对巴西天气的担忧，9月下旬开始对近月船期的美豆和明年2～5月船期的巴西豆采购节奏加快，短期内美国出口数据利好支撑盘面反弹，而巴西产区的干旱成为潜在的利多因素，如果后期仍偏干，不排除美豆继续上涨的可能。

图1：2017年第三季度美豆指数走势及驱动要素

二、豆粕

9月下旬，美国大豆进入收割期，今年收割的进度与去年持平。大豆单产到底是多少将在收割过程中得以验证。鉴于当前仅59%的优良率，大部分交易者认为新作单产区间约为48～50蒲式耳/英亩。而USDA在9月的供需报告中预测的单产为49.9蒲式耳/英亩，因此很多交易者认为利空出尽，积极参与抄底行情。

图2： 美国大豆收割进度（%）

图3：美国大豆优良率（%）

再看巴西，旧作大豆坐实丰收后，现在是出口与播种新季大豆的交易窗口。巴西雷亚尔汇率持续升值限制了农户出货的积极性，给美国出货提供机会。CBOT大豆价格上涨至960美分以上，巴西出货意愿增强，或可限制美豆反弹空间。巴西马州及帕拉纳州的干旱问题是潜在的利多，目前仅仅是延缓大豆播种时间，如果10月份降水迟迟不来，那就是新季巴西豆单产炒作问题了。

第三季度总体中国大豆买船进度偏慢，落后去过去三年历史同期，一方面是现货压榨利润持续偏差，油厂采购动能不足。其次，港口大量库存大豆急需消化，尤其是高热能的巴西豆，在大豆库存高企的情况下，买船变得尤为谨慎。进入9月后，受人民币升值影响，进口成本快速下降，榨利修复，买船加快，截止到9月22号，10月船期采购69%，11月船期采购19%。与去年相比，进度仍偏慢。

图4： 进口大豆到港量（万吨）

图5：进口大豆港口库存量（千吨）

第三季度通常是饲料需求最旺的季节，今年也不例外。样本点数据初步显示第三季度猪料环比增2%，蛋鸡料增3.7%，水产料增7.5%。饲料需求恢复一方面是季节性因素导致，另一方便与养殖利润的改善有密不可分的关系。上半年蛋鸡养殖业经历了深度亏损，行业洗牌淘汰了大部分落后产能，7月供需矛盾紧张养殖利润回归，养殖企业补栏积极性偏好，存栏量开始恢复。得益于饲料类需求在第三季度的恢复，在供给相对稳定的情况下，粕类现货基差7～9月探底成功，低位快速反弹。截止9月25号，豆粕基准交割库现货基差已经涨至50～80元/吨区间，相比第二季度末上涨70～100元/吨。

三、菜粕

第三季度水产料产量进入年内高峰期，随着而来的是菜粕需求同样水涨船高。环比第二季度水产料产量预期增加7～8%，考虑到江苏、广东、湖南湖北等地豆菜粕现货价差在400块/吨左右，菜粕仅剩刚需需求，添加比例为7～10%。第二季度累计消费进口颗粒菜粕，压榨菜粕合计76万吨。第三季度消费进口颗粒菜粕18万吨，压榨菜粕64万吨，合计82万吨。消费环比增长9%。

从养殖户处调研了解，今年淡水鱼类养殖利润为近5年的最佳利润，养殖户有压塘心理，会部分增加菜粕需求，但总体上菜粕仍在进入季节性需求下降的过程，预期第四季度菜粕需求将环比下降5～6%，同比上涨10%。

四、行情展望

6月底我们提出美国大豆抗旱抗涝能力较强，如果美豆炒作天气，可逢高做空粕类价格。回头拉看，7月初的7个交易日上涨14%，消化了美豆干旱的影响。之后市场开始逐步证伪美豆的炒作，CBOT大豆价格震荡回落至920美分。展望第四季度，影响CBOT大豆价格的主要因素有美豆出口，南美大豆种植、生长天气。

近期美国大豆出口升贴水随着收割量的增加逐渐下跌，吸引中国买家增加近月船期的采购，对美豆11个月合约是个支撑。但考虑到当前的全球大豆库销比接近21%来看，以出口推动的反弹行情难以持续，幅度也不会太高。美豆如有大幅度的上涨，仍需巴西天气市配合。观测天气模型看，今年年底到2018年发生拉尼娜的可能性正在增加，而巴西的马州及帕拉纳州正面临干旱威胁，阿根廷大豆产区正面临洪涝灾害，后期美豆市场反弹高度仍由南美天气来看。

总体看，美豆在第四季度有反弹空间，但很难超过1050美分。如果巴西天气出现问题，上方空间可期。下方900～920美分是美豆种植成本位置，有比较强的支撑。交易上建议大区间震荡对待，900美分尝试做多，1050美分附近尝试做空。

（来源：银河期货）