探讨人民币国际化发展的未来走势

张辰雨

摘 要：人民币国际化，作为我国开放战略的重要目标，具有重要的经济意义。无疑，人民币国际化进程对人民币汇率所能产生的影响是显著的，本文基于经济事实，尝试通过互动机理分析和政策现状对这一问题进行规范分析，探讨人民币国际化发展下汇率的未来走势，并提出包含政策建议的结论。

关键词：人民币国际化；互动机理分析；政策现状

一、引言

1989年，中国迎来改革开放。中国在这三十年里，成功成为了世界上最大的对外贸易实体，在这一过程中，人民币扮演这至关重要的角色。同时，为了满足中国的对外开放式经济进一步发展的预期，人民币必须进行进一步更加完全的国际化。毫无疑问，比之美元，欧元等较为风行的国际货币，人民币具有较大差距，但人民币的趋势和前景也是不可小觑的。

人民币的国际化对于提升中国的国际地位具有直接作用，通过货币方式增强我国对世界经济的辐射。另外，人民币的国际化可以促进国际贸易的发展，直接减少其中蕴含的汇价风险；另外还有增加边境贸易，发展旅游业等等一系列积极后果。与此同时，人民币国际化也是对我国经济的全新挑战，根据财政学家克鲁格曼的“三元悖论”，对于一个国家而言，货币政策的独立性，汇率稳定性和资本自由流动性三个特征只有两种能够同时实现。毫无疑问，推进人民币国际化是对资本自由流动的要求，实现人民币国际化代表着在货币政策的独立性和汇率稳定性中只能实现一个，而考虑到我国的现实国情，货币政策独立性无法放弃，因而在人民币逐步国际化的过程中，汇率稳定性一定会受到相当程度的冲击。

目前，我国央行允许汇率浮动幅度进一步扩大，代表这我国的汇率政策已经由简单的汇率调整（由央行进行）逐渐转向为浮动汇率管理制度。通过检索相关数据，不难发现，人民币汇率一改过去单边下行的走势而呈现出涨跌互现的态势，诸多因素共同对其进行影响。

二、互动机理分析

人民币国际化的过程与人民币汇率的关系满足双向反馈机制，类似于互动过程，以下分别通过人民币国际化对人民币汇率的影响和人民币汇率对人民币国际化的影响进行互动机理分析。

1.人民币国际化对人民币汇率的预期影响

人民币国际化，是指人民币能够类似于现今主流的国际货币，在境外直接流通，并被广泛承认和使用。表征为一般的国际投资者将要持有一定数量的，以人民币计价的人民币资产。而投资者的行为将会造成不同货币计价资产的需求或者供给发生各种程度上的变动。

首先，我们假设人民币所能够蕴含的预期收益面拓宽，这种情况包括了人民币价值的直接上升和人民币资产的风险下降，稳定性加强等等。出现这种情况后，相关的国际投资者会更加倾向于选择人民币资产，他们将会改变他们的投资模式，将人民币资产的持有比率增加。这一类行为的直接后果就是，人民币资产外流，境外的人民币类资产储量大幅度增加，从而导致外汇市场上的人民币需求增加，从而带来人民币的升值预期（汇率上升）。接着，我们再假设完全相反的情况，人民币所能蕴涵的预期受益面变窄，这种情况与上一种直接相反，包括了人民币价值的直接下降和人民币资产的风险上升，稳定性降低等等，类比上一种情况的分析，最终的后果将会是人民币资产流入，境外的人民币类资产储量大幅度减少，导致外汇市场上的人民币需求减少，从而带来人民币的贬值预期（汇率下跌）。

2.人民币汇率对人民币国际化的预期影响

很明显人民币汇率对于人民币国际化的发展具有一定意义上的反馈效应。人民币的汇率变动代表着人民币的价值预期产生变化，更代表着人民币计价资产的相对收益和风险产生变化，接着影响到投资者的行为，反过来对人民币的存量进行影响，从而影响到人民币国际化。如经济学家Otero所指出的，对于一种货币，如果投资者广泛相信其具有升值或汇率上升预期，他们（尤其是国际投资者）就会趋向于积累更多的计价资产，这一理论完全可以嵌套到人民币计量上来。

我们假设人民币汇率上升的情况，这一情况代表着人民币的价值已经持续上升或者有上升预期，这代表着投资人民币资产将会造成相对收益的增加，毫无疑问，国际投资者将更加喜爱人民币资产，导致人民币资产外流，境外的人民币类资产储量大幅度增加，从而促使人民币国际化进程。反之，如果人民币汇率发生降低，将造成人民币国际化受到一定程度打击。

上述分析总结如下图：

3.政策层面分析

探讨人民币国际化发展过程中人民币汇率的未来走势，必须要从我国的汇率制度展开分析。

我国的汇率制度改革从1978年的十一届三中全会开始，截止目前，已经确立了以市场供求为基础的浮动汇率制度。从实际上来看，初步保持了在合理水平上的基本稳定。但具体而言，我国的汇率制度相较于世界货币地位较高的国家（如美元），存在差距，且汇率改革进度较为缓慢。我国的相关单位直接对我国的汇率制度的运行进行管理，行政干预存在与汇率操作的全过程中，导致了我国的外汇市场在决定汇率过程中丧失了相当多的自行性。自由度和客观性都不足，无法真实反映国内外汇率市场的实际供求。

最大的阻碍因素，是现今的人民币汇率存在迫于外部因素单边升值的特点。根据近十年的数据，美，英等国利用我国外贸出口显著增长，外汇储备增加和贸易逆差扩大的借口，在国际场合公开提出要求人民币汇率提高（升值）的诉求，但实际上，由于国家间统计口径不一致，西方国家存在单向闭锁市场的行为，在进口上有所限制，导致中国和其他经济体出现逆差。在我国推行人民币国际化的历程中，这一特点可能会持续伴随，具有不可忽视的影响力。

另外，我国的项目管制也限制了汇率制度的深化。目前我国对资本项目的采取了较为严格的管制措施，共有包含货币市场交易，基金信托资产在内的40项核心资本项目没有完全放开兑换，且对资本的流动，尤其是跨境流动实行了较为严格的审查。之所以实行此种政策，在于防止境外资本对国内经济体系的直接冲击，保障了我国进行宏观调控的自由性。值得一提的是，为了促进人民币国际化的进一步发展，必须加快金融开放的深入性，我国现有的汇率制度基本类似于固定汇率，对于现实的外币资金往来并不是严格意义上的直接影响，但毫无疑问，这一类汇率制度在实际运行过程中具有很大程度的局限性。

三、结论和政策建议

结合如上的分析，我们可以得出如下结论。我国的人民币国际化背景下，境外人民币资产规模是造成人民币汇率波动的最主要因素，而这一因素极度依赖于现行政策要求和境外投资者偏好，而这两者的关系也具有内生性。汇率，作为我国在追求人民币国际化路线中的核心要素，一方面对我国的国际收支和经济均衡产生直接而深远的影响，另一方面会通过影响到一般外贸价格水平这些直接因素反向表征到国内经济中。值得一提的是，过快或者过慢的汇率升值速度并不利于我国的人民币国际化过程。因此，我國的人民币国际化过程不是一个急功近利的过程，而是一个维持人民币汇率小幅增长的政策选择。只有通过稳定的过程，才能保障各类投资者在投资人民币相关资产的偏好和信心。最后，我国的汇率制度改革必须进一步加快，从而保证外汇市场的稳定性和发展性。从根本上解决问题。

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