基于PPP 中标企业的社会责任与财务绩效关系研究

（黑龙江八一农垦大学会计学院黑龙江大庆163319）

一、引言

企业社会责任理念被越来多越的人们所重视，积极承担社会责任是企业健康可持续发展的必经之路，同时也是国家倡导建设和谐社会的重要体现。但同时企业也面临着一个一直存在的问题，企业是由不同的利益相关者组成的契约组织，企业的经营目标常常被定义为利润最大化，当企业履行社会责任时，会占用企业资源，间接可能会损害股东的利益。于是一些企业以此为借口，忽视履行社会责任的重要性，甚至做出危害社会公众安全的事情。在此背景下，研究社会责任与财务绩效可以帮助企业正确认识二者之间的关系，有利于企业更好地树立责任意识，积极承担社会责任，同时也符合新常态下国家的发展方向。

PPP模式作为一种新的公共项目融资新方式在我国城市基础建设中被广泛应用，在政府的大力扶持下，PPP融资模式逐渐发展。在PPP项目中，政府和企业同为参与者，并且存在风险共担、利益共享的特点。由于政府的参与，会提高PPP项目收益的稳定性，使中标企业未来可以获得稳定的收益。另一方面，企业通过申请PPP项目，不仅可以获得稀缺性资源，提高资源配置效率，还可以赢得良好的声誉，在资本市场上进一步降低融资成本，增强投资者信心。近几年，国家积极出台相关政策鼓励政府与社会资本的合作，越来越多的企业申报PPP项目，但在PPP模式快速发展的背后，仍然存在许多的问题。一些企业的不诚信行为严重阻碍了PPP项目的发展，企业通过一些不正当的手段中标，有的企业甚至在实际施工中偷工减料，使项目质量受到威胁。企业负责任的行为应该被政府所考量，选择社会责任意识高的企业参与PPP项目的建设，有利于推动PPP模式在我国的发展，同时激励企业积极承担社会责任，获得长久的发展。目前学者对于政府与社会资本合作的研究主要集中在如何推行PPP融资模式、PPP项目的种类、PPP项目的风险分担机制设计等方面，但并没有过多关注中标PPP项目企业的社会责任履行情况及其对财务绩效的影响等问题。中标企业在获得PPP项目所带来的稳定收益等一系列竞争优势的同时，也要加强其诚信建设，积极履行社会责任，从而促使企业健康可持续发展。

本文选取新的研究对象研究其履责程度对财务绩效的影响，同时分析中标企业的履责情况。其结论可以作为政府在PPP项目招标过程中是否将企业社会责任表现作为一项衡量指标的参考，进而建立社会责任激励制度。通过这种方式，为PPP项目选出诚信的优质企业，加速PPP项目更好的落地，也为未来政府完善PPP融资相关的法规政策提供了一个新的视角，促进我国的经济转轨。

二、文献综述

Carrol（2000）认为企业在履行社会责任的过程中一定会占用企业资源，而资源是有限的，紧缩的，有成本的，当企业为了履行社会责任而占用一些企业资源时，不仅为企业增加了成本，而且导致可以为企业盈利所使用的资源减少，从而使企业财务绩效下降。 Waddock 和 Graves（2015）以成本收益视角解释了利益相关者理论，表明企业社会责任与财务绩效是呈显著正向关系的，并提出了隐性成本的概念，他们认为虽然当企业履行社会责任时会产生隐性成本，但企业因履行社会责任而获得的收益也是非常可观的，潜在收益包括其中，并且这种潜在收益有时是企业所付出的显性成本换不来的，例如顾客的忠诚度、企业的外部声誉、员工的工作热情与效率，以及企业融资的成本降低，等等。随着人们对企业社会责任的认识加深，越来越多的企业发现，虽然在履行社会责任的同时付出了一定的隐性成本，但同时也降低了一定的显性成本。社会影响假说指出企业通过其负责任的行为可以在各利益相关者面前树立良好的外部形象，进而降低企业的隐性索取权，达到经营目标，这在一定程度上证明了企业的履责行为与财务绩效的积极关系。利益相关者理论作为研究二者关系的理论支撑，证明二者具有显著的正向相关关系。

国内学者对二者关系的研究也较多集中在对其定性的分析上，易冰娜、韩庆兰（2013）研究A股制造业上市公司的慈善捐赠行为，发现其对财务绩效有显著正向影响，企业的慈善捐赠行为是其对社会弱势群体履行社会责任的一种表现，而对于不同的利益相关者，并不是所有维度的履责程度均对财务绩效有正向影响。张兆国等（2013）以总资产息税前利润率扣除盈余管理之后的部分衡量财务绩效，研究履责表现对其交互跨期影响，结论显示无论是滞后一期还是当期的履责表现，都与当期财务绩效显著正相关。魏如清、唐方城（2013）对 261家企业的财务数据进行分析，发现社会资本在二者之间充当中介变量，且企业社会责任表现对短期财务绩效没有显著的消极影响，但长期看来是存在积极影响的。尹开国、刘小芹等（2014）重点关注内生性对二者之间关系的影响，研究结果表明在内生性假设下，二者互为因果关系，互相影响。蒋红芸、景珊珊（2013）指出由于衡量企业社会责任的指标不同，二者的相关性正负结果也会不同。陈煦江（2014）则通过对我国国有和民营上市公司的数据分析得出综合社会责任对财务绩效无显著影响。

目前国内外学者主要从两个方面对企业社会责任与财务绩效之间关系进行研究，第一个方面是定性的分析，分析二者之间是正相关、负相关或者无关系；另一个方面是研究二者的内在影响机制问题，包括因果关系，是否互相影响，哪一个影响的程度更大一些及调节二者关系的中介变量或调节变量。目前也有学者更加关注的是怎样才能使企业在履行社会责任的同时，财务绩效也可以得到提高。对于这些问题，国内外学者并没有达成一致意见，其原因有很多，例如研究依附的理论、研究对象、研究的侧重点或者研究方法等不同。虽然涉及研究二者关系的文献很多，但这并不代表该研究领域是一个成熟的领域。目前我国经济处在新常态的新发展形势下，面对新的发展环境，二者之间的关系也会因内部和外部的环境变化而变得更加复杂，在实际探究中也会出现更多的问题。

虽然目前国家大力扶持PPP项目，鼓励社会资本参与到基础设施的建设中，但依然有许多不和谐的行为阻碍了PPP模式的发展，中标企业的不诚信行为就是其中之一。在新形势下，了解中标企业的社会责任履行情况迫在眉睫，将企业社会责任履行程度与财务绩效之间的关系融入到新的发展环境中是非常必要的。

三、研究设计

（一）样本选择

本文以我国2014—2016年中标PPP项目的46家A股非金融类上市公司作为研究对象，并剔除了PT、ST、ST*及数据不全的企业，最后选取其中的44家企业作为研究对象共88个样本，数据来源锐思数据库，并根据上市公司年报进行手动补齐。实证分析采用Eviews 8.0软件完成。

（二）变量设计

1.被解释变量。根据相关文献，财务绩效的衡量指标一般为资产收益率、净资产收益率或者托宾Q值，前两个指标可以通过财务数据直接计算，但托宾Q值受股票价格影响，而我国资本市场中的股票价格受多种非理性因素的影响，可能在一定程度上无法做出正确及时的反应，所以本文未选取TQ作为被解释变量。本文借鉴张兆国（2013）的指标选取，最终选取息税前利润率EBIT作为衡量企业财务绩效的指标，以息税前利润与平均总资产的比值衡量企业的盈利能力。

2.解释变量。衡量社会责任履行程度的方法主要有润灵环球评价、社会贡献率法、声誉指数方法及内容分析法等，本文采取贡献率的方法衡量社会责任履行程度（董淑兰，2017），根据利益相关者理论，将社会责任划分五个维度，分别为员工贡献率CSR1、股东贡献率CSR2、政府贡献率CSR3、消费者贡献率CSR4和供应商贡献率CSR5，最后将各利益相关者的贡献率相加得出总社会责任贡献率。每一种贡献率均代表着企业对其利益相关者责任的履行程度，总社会责任贡献率代表企业整体社会责任的履行程度。贡献率的数值越高，证明企业对该利益相关者责任履行程度较好，总体社会责任贡献率越高，表明企业整体社会责任履行程度较好。通过衡量不同维度的社会责任贡献率，对中标PPP项目企业的社会责任履行程度进行分析。

3.控制变量。样本企业的财务绩效可能同时受多种因素影响，为了提高模型的准确性，本文将能够反映企业资本结构和财务状况的资产负债率LEV作为控制变量。具体变量计算方法如下页表1。

（三）提出假设与模型构建

1.提出假设。根据文献整理，本文提出如下假设：

H1：滞后一期的员工贡献率与当期财务绩效显著正相关；

H2：滞后一期的股东贡献率与当期财务绩效显著正相关；

H3：滞后一期的政府贡献率与当期财务绩效显著正相关；

H4：滞后一期的消费者贡献率与当期财务绩效显著正相关；

H5：滞后一期的供应商贡献率与当期财务绩效显著正相关；

H6：滞后一期的总社会责任履行程度与当期财务绩效显著正相关。

2.模型建立。依据提出的假设本文构建如下模型（1）、模型（2）：

其中：i代表上市公司，t代表年份。

四、实证分析

（一）描述性统计分析

由表2可见，中标企业的息税前利润率的均值是5%，最大值为12%，最小值为-2%，表明不同企业的盈利能力差异较大。企业社会责任总体均值为 0.92，标准差为 0.71，中标 PPP项目的整体社会责任履行情况较好，但部分企业总贡献率偏低，社会责任履行程度较差。由表中数据可以看出不同维度的社会责任贡献率存在较大差别，表明企业对不同利益相关者的履责程度不同，其中消费者的贡献率均值最高为0.43，证明企业更加注重有关经营主体方面的社会责任，多数企业对消费者的履责程度较好；供应商贡献率均值为0.38，仅次于消费者贡献率。对于中标企业，息税前利润率分布较集中，而在企业社会责任指标中员工贡献率、股东贡献率、政府贡献率和供应商贡献率分布较集中。

（二）回归分析

为了检验滞后一期的社会责任履行程度对财务绩效的影响，本文分别以五个维度的滞后一期履责贡献率和总社会贡献率为自变量进行回归分析。由于所使用的数据是面板数据，在进行回归分析时，首先采用随机效应变截距模型进行回归分析，然后进行Hausman检验，检验结果拒绝了随机效应模型原假设，最后确定采用固定效应变截距模型。

如表 3，根据模型（1）的分析结果，修正的决定系数R2为0.792123，表明模型对数据的拟合程度良好。在1%的显著性水平下，方程通过F检验，即模型总体是显著的，滞后一期的五个维度的履责程度对当期财务绩效的共同影响是显著的。其中员工贡献率、股东贡献率和供应商贡献率与财务绩效正相关，消费者贡献率和政府贡献率与其负相关。其中在5%的显著性水平下，员工贡献率与财务绩效显著正相关，其他贡献率对其影响不显著。对于控制变量，在10%的显著性水平下，资产负债率与其显著负相关。由此可以得出结论，假设一成立，假设三和假设四不成立，假设二和假设五的影响不显著。

表1 变量定义

表2 变量的描述统计量

表3 回归结果

模型（2）中，修正的决定系数R2为0.794978，模型对数据的拟合程度良好，具有解释力。同时在1%的显著性水平下，F值为8.496559，模型总体是显著的，模型通过了F检验。在5%的显著性水平下，滞后一期的总体社会贡献率与财务绩效显著正相关。控制变量方面，资产负债率与其负相关，但不显著。由分析结果可得假设六成立。

五、研究结论

本文以2014—2016年中标PPP项目的44家A股非金融类上市公司的数据为研究样本，分析了中标企业对各相关者的履责情况，检验了企业履责程度对财务绩效的跨期影响。研究发现：

1.企业通过其负责任的行为所带来的潜在收益具有滞后性。研究企业社会责任的滞后性是非常必要的，由于信号传递的延迟性，导致当期社会责任所带来的潜在收益没有办法表现出来，使得企业履行社会责任的积极性下降。研究结果显示滞后一期的责任履行程度与当期财务绩效显著正相关，这一结论可以帮助企业意识到这种潜在收益的滞后性，在一定程度上可以增加企业的履责行为。

2.中标PPP项目的A股上市公司需要提高履行社会责任的意识。经过数据的收集与分析，样本中中标PPP项目的国有企业与民营企业相比占比稍大，中标企业经营范围大多涉及治污、治水、园林建设与修复、生态环境保护等方面，由于其自身经营业务的特殊性，中标企业更应该做好行业表率，积极承担社会责任，杜绝不诚信行为。分析实证结果可以看到部分企业的社会责任履行意识薄弱，并且对于不同维度的履责差异较大。经数据整理，样本中的44家中标企业，其年报中对外捐赠总额占平均总资产的比例过小，可以看出中标企业未来需要加强与各个利益相关者的沟通，提高履责意识，这样不仅有利于企业自身的可持续发展，同时也促进了PPP模式的推广。

3.政府可以将社会责任履行情况纳入考量社会资本的指标。随着有关PPP模式相关法规制度的完善，政府在选择社会资本时可以将企业的社会责任履行情况作为一项考量指标，建立社会责任激励制度。这样不仅可以促使企业积极地履行社会责任，提高履行质量，还可以在一定程度上提高中标企业的诚信度，选取诚信度高的企业参与PPP项目的建设，有助于PPP项目的顺利实施及落地，从而提高企业的财务绩效。