关于我国上市公司融资结构优化的探讨

刘磊

【摘要】随着中国经济的不断发展，金融创新的不断深入，以及新兴的融资方式和融资渠道的层出不穷，上市公司面对着种类繁多的融资渠道。然而融资环境正在变得愈加复杂，不同融资渠道的特性对上市公司经营安全也产生了不同的影响，因此合理的分析和配置企业的融资渠道，优化企业既有的融资结构就变成了上市公司不得不面对的问题。本文以上市公司融资结构的优化入手，分析上市公司常用的融资渠道，着重介绍和分析商业保理的作用，以期为上市公司优化自身融资结构给出自己的建议。

【关键词】融资结构 优化对策 商业保理

一、上市公司融资结构优化的背景

鉴于融资渠道由于自身特点和融资要求有所不同，配置多个融资渠道构成的不同融资结构，其对企业的发展和经营水平也会造成不同的影响。为了取得上市公司发展的最优解，为公司谋求最大的利益，谨慎的选择和配置融资渠道，组合成最佳的融资结构，成了上市公司无法回避的问题。国内的上市公司融资渠道一般可以分为，内源性融资渠道和外源性融资渠道，其中内源性融资渠道一般指的是利用企业的未分配利润，即利用留存收益投入扩大再生产。而外源性融资渠道一般包括两个方面，即股权融资和债权融资。股权融资即是上市公司通过发行股票进行融资，通过股票所筹集的资金属于公司的资本，不用偿还资金，也不用承担固定的利息费用，有利于降低公司的负债风险。而债权融资则是企业通过借钱的方式进行融资，债权融资的资金需要企业到期偿还，企业还需要承担资金的利息，国内主要的债权融资形式是银行贷款。

二、上市公司融资结构暴露出的特点及分析

我国的上市公司与国外的上市公司在融资结构上有所不同，上市公司有自身的独特偏好，如下表1所示。

通过以上资料，我们通过分析可以得出，我国的上市公司融资结构中，外源性融资所占比例最高，根据统计结果显示，外源性融资所占比例高达80%以上，而内源性融资所占比例不到20%。外源性融资渠道中，股权融资所占的比例约为50%，而债权融资所占比例相对较小。各个融资渠道在融资结构中所占比例排序为：股权融资、债权融资、内源性融资。这和西方主要发达国家的上市公司融资结构比例有较大差异，以美国上市公司为例，考虑到企业的融资成本和社会义务方面的问题，美国企业融资结构选择的顺序一般是，内源性融资优先，其次是债权融资，最后是股权融资。以上的融资结构特性暴露出我国上市公司的融资渠道偏好和相应的风险。

（一）外源性融资明显高于内源性融资

我国大多数上市公司的融资结构，以股权融资占主导，内源性融资在整个融资结构中所占份额一般低于20%，甚至少数未分配利润为负数的公司，其融资渠道完全依靠于外源性融资。这一融资结构特点与国际成例不同，体现出我国上市公司经营者的独特融资偏好和特点。造成这一现象的原因，一般是我国上市公司缺少对内部融资的认识，或者缺少行之有效的内部融资模式。企业生产经营中产生的未分配利润，最终会以各种形式转移到股东和各个管理层成员手中，极少部分会投入企业的扩大再生产，而这也是我国部分上市公司管理层和股东获利的主要手法，从侧对面也展示出我国对于上市公司的监管力度稍显不足。

（二）股权融资份额大于债权融资

相对于西方发达国家的上市公司，其融资结构中股权融资所占份额最低这一情况，我国的上市公司股权融资份额在整个融资结构中所占比例是最高的，且明显高于债权融资。造成这一差异的原因是，西方发达国家的股票有分红和派发股利的压力。以美国为例，美国的股市有百年以上的历史，经过长时间的调整和股票市场的发展，上市公司发行股票有诸多限制和规范。而与此相对的国内的股票市场还不够完善，股票的分红比例和派发的压力很小，许多上市公司不给股东派发股利，使得股权融资的成本趋近于零。而债权融资则有较高的成本，其原因是债权融资有偿还压力，还需要支付利息回报。这一情况可以明显看出国内的股权融资相比债权融资来说成本更小，导致上市公司的管理人员更倾向于使用股权融资的方法来获得融资。然而从近年来股票市场多发的风险和案例来看，过多依赖股权融资也会给企业带来一定的风险，上市公司既要考虑融资成本问题，也要降低单一融资渠道带来的风险。

（三）短期负债高于长期负债

通过对我国上市公司融资结构的研究还可以发现，企业的短期负债率明显高于长期负债率。这种负债的偏好使得许多上市公司经营风险很高，随时面临资金链断裂的危险。究其原因，企业选择短期借款本身就是为了解决资金链紧张的问题，由于管理不善或者应收账款回收率较低等原因，企业只能依靠负债取得周转资金来持续经营。短期负债偏高不是资金链紧张的原因，而是资金链紧张的结果，由于企业资金周转很大程度上依赖应收账款的流转，使用商业保理等新兴融资工具，可以很好地解决这一问题，实现资金的周转，有效的降低企业过高的负债率。

三、上市公司融资结构优化建议

通过上节的介绍和分析可以发现，我国上市公司融资结构的特点以及暴露出的偏好，与我国股票市场和上市公司自身的特点有相当的关系。为了优化上市公司的融资结构需要市场监管部门进行一系列的调整，企业也需要使用商业保理等融资工具来降低系统风险。

（一）强化对融资结构、安全、融资成本的认识

上市公司的管理层和股东需要加强对于融资结构、融资安全和融资成本等问题的学习。以融资成本为例，由于股权融资目前在国内的特点，依赖股权融资可以有效的降低企业的显性融资成本，然而还需要考虑股权融资、股票市场的风险以及依赖股权融资，融资结构较为单一造成的企业融资系统风险。若量化融资结构带来的系统风险和过多依赖股权融资所放大的股票市場风险，则可以发现包含了市场风险和系统风险的真实融资成本，较显性融资成本高出许多。要降低风险和真实融资成本，就需要从理解融资结构和优化依赖单一融资渠道的融资结构入手，有机的配置融资结构。

（二）监管部门需要加强对上市公司的管理

政府和市场监管部门需要强化对股票市场的管理，同时加大对债券市场的支持。由于我国当前股票市场中上市公司派发股利较少，导致股权融资的成本很低，直接影响了上市公司的融资结构。为了降低整个股票市场的风险，监管部门需要限制上市公司不派发股利直接送配股的行为。通过增加一定的股权融资成本，影响和改变上市公司的融资结构，减少整个市场中的风险。同时政府需要加大力度支持债券市场，通过放松企业债券发行额度的限制，降低对于企业债券利率的要求，通过扩大企业债券二级市场等方式，引导企业多加利用债权融资取得资金。从而降低上市公司融资结构单一带来的风险。

（三）使用商业保理等新兴融资工具

商业保理是通过签订协议，将企业的应收账款转让给保理商，同时从保理商处取得资金进行融资的金融活动。保理商还负责收回账款，提供应收账款管理等服务，是一种新兴的融资金融服务。由于商业保理只考虑公司产品在市场上的受欢迎程度和应收账款的风险情况，因此，企业只要有优良的产品和信用良好的客户，即可使用这种方式进行融资。而上市公司兼具这两点要求，通过商业保理可以在较短的时间内取得较多的融资，有效的缓解了企业在销售产品过程中容易出现的资金链断裂问题。商业保理从追索权利上来讲还分为有追索权的商业保理和无追索权的商业保理，有追索权的商业保理行为，在资产负债表中一般体现为短期借款，而无追索权的商业保理行为，则可以看成是提前取得了应收账款。商业保理一般由商业银行提供，近年来随着商业保理行业的崛起，经济发达地区也出现了许多私营商业保理公司。灵活的利用商业保理这一融资工具，可以有效的增加或者维持上市公司的资产负债率，同时减少了上市公司的资金链断裂风险。上市公司使用无追索权的商业保理还需要注意，对自身的应收账款进行一定的筛选，确保保理公司经营的低风险，同时也能维护上市公司自身的商誉。

参考文献

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