中国多层次资本市场建设路径研究

【摘要】发展多层次资本市场是近年来学术界讨论的热烈问题，也是国家高层在各个场合反复提及的一个问题。本文从多层次资本市场的定义、现状及存在的问题入手，探讨了建设符合中国国情的多层次资本市场的方向、路径并提出了相关的建议，使资本市场更好地为实体经济服务，为大众创业、万众创新这一目标的实现提供不竭的动力支持。

【关键词】资本市场 法制化 风险投资 市场结构

一、资本市场的相关概念

（一）资本市场

资本市场也成为“长期金融市场”或“长期资金市场”，是指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，包括长期借贷市场和长期证券市场。

（二）多层次资本市场体系

多层次资本市场体系是指针对不同质量、规模和风险程度的企业，为满足多样化市场主体的投资或融资需求而建立起来的分层次的交易市场体系。它是一个综合概念，每个市场针对不同的投资者和资金需求者，有不同的运作模式、上市标准、监管要求等，但是它们又相互补充、相互联系，构成一个完整的、统一的市场体系。

二、中国资本市场的现状及存在问题

（一）中国资本市场建设的现状

1.稳步推进。改革开放30多年来，尤其是经过近10年的建设，我国资本市场实现了重要发展突破：市场规模明显扩大，资本市场与国民经济的关联度不断增强；上市公司结构显著改善，市场运行基础进一步夯实；证券期货经营机构实力明显增强，持续发展能力得到提升；投资者数量快速增加，资本市场逐渐成为全社会重要的财富管理平台；市场功能有效发挥，市场效率明显增强；监管工作进一步强化，市场运行的规范性和质量显著提高。

2.融资功能逐步完善。融资是资本市场的基本功能，目前已形成主板、中小板、创业板、新三板、区域股权市场等各层次资本市场，支持各类型的企业进行股权融资。在股权融资的基础上，债券品种也在不断丰富完善，如双创债、绿色债、可交换债、可续期债等股债结合融资方式，为企业提供更多元的直接融资服务。

3.国家意志的集中体现。当下国家正在大力推进“一带一路”建设，中国资本市场的发展和完善，既是为“一带一路”沿线国家企业提供更优质的金融服务的需要，也是中国经济转型升级的需要。

（二）多层次资本市场建设当前面临的主要问题

1.体制方面的问题。我国资本市场由于政府和行政机构的介入，行政化色彩较浓，是“计划”的资本市场。这是我国资本市场与发达经济体很大的不同，也反映了我国市场的特殊性。“政策市”的存在，使得股市行情随着政府态度的变化而变化。例如市场上长期充斥着“炒股要听党的话”、“红星给我智慧给我胆”以及2015年最出名的“4000点是牛市起点”等诸如此类的话，严重影响了资本市场的正常运作和投资者的理性判断。

2.规则方面的问题。资本市场的正常运行必须遵循市场经济规律，以健全的法律体系为基础。目前，我国尚未真正建立起一套针对资本市场健全的法律体系，缺乏完整有效的市场监管体系和制度化的沟通协调机制，中小投资者利益保护机制还远远不能满足要求。

三、多层次资本市场建设路径分析

（一）借鉴发达国家资本市场多层次化发展的经验

海外发达国家和地区的资本市场已经发展了一百多年，它们大多已经建立起了一个比较成熟和完善的多层次资本市场体系。尤其是美国、英国等发达国家的资本市场已经相当完备。在全球范围内，美国是多层次资本市场最为健全、机制和功能发挥最为完善的代表。其发达程度在市场规模、横向多元化以及纵向多层次化方面都能体现出来。美国多层次资本市场体系的发展经验，在世界各国都是被广泛借鉴的对象。

（二）要从中国国情出发，不能全盘照搬外国的模式

目前我国资本市场面临两大难题。一是市场法制体系不够完善。作为未来资本市场的改革方向，法治化多次被高层提及。我国资本市场是比较典型的散户型市场，机构投资者占比偏低，截至2015年底我国机构投资者（不含一般法人）持股市值占比不足20%，远低于成熟市场70%以上的均值水平。如何更好地保护中小投资者的利益，只靠高层喊话式监管是肯定不够的，也是不规范的，必须纳入到法治的轨道上来，如适时修改《证券法》、《刑法》等法律条文，做到有法可依；另一方面我国投资者行为普遍呈现短期化特征，市场投机氛围较浓，投资者整体的专业水平相对偏低，容易引发市场非理性的大幅波动。未来资本市场的发展一定要从中国国情出发，着力解决上述两大难题。

（三）资本市场建设应以服务实体经济为主，而不是沦为圈钱套现的场所

在建设多层次资本市场的过程中，要注意还资本市场应有之义，虚实融通，是资本市场起源的基本逻辑。通过各层次资本市场体系引导金融活水更好地流入實体经济，反哺实体经济，因势利导，实现直接融资“量”与“质”的双飞跃。

四、推动多层次资本市场建设的建议

2016年夏季，国务院总理李克强在出席达沃斯论坛时强调：发展多层次的资本市场、推进市场化的债务重组、破产兼并等方式，来逐步降低企业的杠杆率。从国家领导人的讲话，再结合中国的实际情况，建设符合中国国情的多层次资本市场可从以下几个方面入手：

（一）从严监管是资本市场成功发展的保障

众所周知，中国是一个散户主导的市场，由于散户先天的缺陷，使其容易成为大机构、大资金鱼肉的对象，成为市场的牺牲品。这就要求监管部门有更加严厉的市场监管，从严从重处罚市场上的一些违法乱纪的歪风邪气，同时加强信息披露，投资者教育等等，保护大多数投资人的利益，建立公平公正公开的市场秩序、坚定投资者的投资信心，恢复市场活力。

（二）加快场外市场建设，完善场内和场外市场升板和降板机制

场外市场作为培育企业、整合企业的重要平台，在资本市场体系中发挥着重要的作用。场外市场可以为暂时不够上市条件的公司股票在这个市场上提供流通的场所，实现风险资金的顺利进入和退出，为新创业的企业和成长企业寻求融资流通的合法渠道。严格规定各层次资本市场的上市和退市条件，在自愿的前提下，鼓励符合条件的企业向更高层次升板；同时强制不符合条件的企业降板，使不同的企业在不同层次的资本市场有升有降，有进有退，促进企业的优胜劣汰。

（三）机构创新，允许更多元的金融机构进入市场展业

发展多层次资本市场应突破仅仅由证券公司、基金管理公司等少数金融机构可以从事资本市场业务的格局，推进金融行业的混业经营，使得商业银行、保险公司、金融公司、财务公司等非证券投资类金融机构有条件的从事资本市场的各项业务。

（四）加大对风险投资事业的支持力度，形成资本市场、风险投资、科技创新的三者联动机制

在风险自负的前提下，通过建设不同层次的资本市场，鼓励风险资本进入不同的产业和部门。在大众创业、万众创新的国家背景下，既使各个创业创新企业在不增加负债的前提下获得了发展的所需资金，又为企业引入了更多元的投资者结构，使各方能优势互补，发挥更大的协同效应；同时使风险资金能利用资本市场的流动性实现灵活退出，盘活市场资源。

五、结论

目前，我国已经是全球第二大经济体，庞大的经济总量加上经济转型升级的需求，迫切需要一个完善、公平且有活力的资本市场为企业和投资者服务，这对于改变过多依赖以银行贷款为主的间接融资的融资结构具有积极的意义。因此需要建立符合中国国情的多层次资本市场，既注意借鉴海外资本市场的经验，又不能原样照搬、刻意模仿，充分考虑中国这个市场的特殊性，让资本市场更好地为实体经济服务，为经济转型升级服务。

参考文献

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作者简介：钟嘉毅（1982-），男，中山大学经济学硕士，现任广州工商学院经济贸易系教师。endprint