火炬电子价值评估案例分析

李婉青

摘要：随着国民经济的发展，国家大力提倡创新业务，创新需从每一个细节做起，火炬电子近几年一直加大研发投入力度，积极和研究机构高校合作推出陶瓷电容系列创新产品，为公司业绩带来较大贡献。然而作为上市企业，公司的内在价值尤其重要，因此实例分析法，对火炬电子的主营业务和经营模式进行分析，从财务角度探讨公司的基本面现状，然后从价值投资的角度，利用现金流折现估值模型，同时结合相对估值法分析出火炬电子的内在价值，为大家提供更多的了解该公司的素材，也可以更好地帮助投资者认识福建火炬电子。

关键词：财务分析；相对估值；绝对估值

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.24.033

1公司简介

福建火炬电子股份有限公司于2007年12月改制成立，主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，坚持以自主研发高可靠陶瓷电容器占领中、高端市场，产品主要应用于航空、航天、通信、电力、医疗电子设备、工业控制设备、汽车电子等领域。

火炬电子收入中756%来自于自产业务，经营模式主要是总公司直销模式，主要产品有片式陶瓷电容，引线式陶瓷电容，多芯组陶瓷电容等，其余为代理业务，主要是子公司代理销售，有AVX的钽电解电容器、AVX金属膜电容器、KEMET铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等产品。占收入23%的陶瓷电容器，却带来60%的利润，可看到自产业务MLCC巨大的市场潜力。

2财务分析

下面我将以江海股份、顺络电子、艾华集团、三环集团、法拉电子为横向标的，2013—2014年的业绩为纵向对比标的对火炬电子进行财务分析。

2.1偿债能力

2015年标的公司流动比率、速动比率、产权比率、资产负债率平均值分别为512、439、041、0182，火炬电子分别为254、201、045、0311。相比之下公司流动比率，速动比率均低于行业平均值，且产权比率和资产负债率相比行业比较高，说明公司长期短期偿债能力相比行业均不强，分析得出公司流动性债务比例较高。但是较高的资产负债率也从另一方面体现出相比同行业公司的资产利用率较高，非公开发行股票和短期银行借款筹集资金均用于投入到新产品开发中，体现出公司作为一个高新技术型企业，对于外延积极的扩张。

近三年公司两项指标均变化较大，差异也较大，2015年主要是因为货币资金，应收账款，预付款项和存货的增加，货币资金增加是因为公开发行股票筹集资金到账引起，应收账款是因为本期销售收入增长且公司军工客户的账期较长引起，预付款项是因为公司大力建设陶瓷材料，预付材料款引起。存货增加是因为公司新产品销售规模需求增加备货引起，这一方面是因为公司产品具备一定市场力，另一方面也体现研发新材料，扩宽外延为公司未来业绩带来更大发展机会。随着公司新材料的落地，公司长期偿债能力有望继续提高。

2.2营运能力

对比标的的总资产周转率、应收账款周转率、存款周转率、固定资产周转率平均值分别为06356、34817、38433、33333，公司为08195、301、371、724，总体来看公司在营运能力方面与可比公司略有差异，总资产周转率高于行业均值，表现出公司资产周转速度较快，销售能力较强，资产利用效率高。应收账款周转率低于行业平均水平，存货周转率和行业均值差异不大，固定资产周转率远高于行业均值。

图2可知，公司总资产周转率，存货周转率和应收账款周转率均比较稳定，但固定资产周转率在2015年有较大幅度的提升，主要是因为公司陈旧的固定资产在清理保费中减少，并且2015年公司进行了一次设备大换血，引入新设备淘汰一批旧设备，这大大提升了机器工作效率，折旧不及往年的三成。总体来说，公司营运能力良好。

2.3盈利能力

2015年对比标的营业净利率、营业毛利率、净资产收益率、资产报酬率分别为205988、3581、1582、1254，火炬电子为1409、2828、1483、116，火炬电子四项指标均小于行业平均值，特别是毛利率28%远远低于行业平均值36%，这进一步证明了公司新产品研发过程中费用的增加和成本的上升，也要求公司未来对于成本费用需要有更加严格的控制，2016年新产品已经投入市场，期待其带来的盈利。

火炬电子2015年四项指标均出现下滑，其中净资产收益率下滑较大，这进一步证实了新产品研发对公司财务的影响较大，目前随着新产品进入市场，2016年一季度报显示公司销售毛利率同比上涨148%，净利率同比上涨903%，总资产报酬率同比上涨344%，净资产收益率同比上涨2836%，说明其新的业务处于比较快的成长期，但盈利能力如何，需要进一步观察。

2.4成长能力

火炬电子近三年每股收益同比增长率和总资产同比增长率波动比较大，2015年每股收益呈现下滑趋势，这一方面是因为净利润增速的放缓，另一方面是因为2015年1月总股本的增加。公司营业收入同比上涨217%，体现了公司在控制成本费用上面所做的努力。净利润同比上涨1194%，2015年公司加大研发力度投入于陶瓷电容器，新产品从研发到产生利润需要一个周期，这也导致净利润增速的放缓，随着新产品的问世，公司2016年第一季度的净利润同比上涨42%，总体来说，公司成长性良好。

25杜邦分析

公司ROE略低于平均值，净资产收益率与以下各项均呈正比关系，从表中可以看出，公司营业净利润率低于平均值比较多，总资产周转率高于行业平均值比较多，体现公司营业收入较大，但是净利润并不高，一方面是占公司营业收入较大一部分的代理业务毛利率很低，溢价能力不高；另一方面是占利润较大一部分的自产业务营业比重却比较小，使得最终利润和同行业相比不够高。另外公司权益乘数高于行业平均值，权益乘数在体现财务杠杆对利润影响水平的同时也反映出财务杠杆的正反两方面作用，权益乘数越大，负债程度越高，偿债能力越低，财务风险越大，但考虑到公司负债之所以增加是因为自产业务和外延的发展对资金需求比较大，而非其他原因。再者公司资产负债率一直处于30%左右，且呈现逐年下降趋势，这体现出公司负债相比总资产不断下降，30%左右负债还是比较保守。因此未来管理层可以通过对公司的所处环境把握分析，预测利润，适当调节资产负债率，合理利用财务杠杆，给股东带来收益。

3估值模型

3.1绝对估值法

WACC加权资本成本=债务资本成本所占比例+股权资本成本所占比例

=∑FCFFt（1+WACC）t+FCFFn+1/（WACCn-gn）（1+WACCn）

下面对2016、2017、2018年的财务数据根据所占比例和复合增长率和平均数等方式进行预测，流动资产所需会计元素按照各年占营收比例来预测，流动负债按照占营业成本比例来预测，营业收入和营业成本按照复合增长率来预测如表2。

3.2相对估值法

给予正负10%溢价区间，最后得出股价波动区间为796～9728。

3.3综合价值评估

取FDFF权重80%和PE权重20%，最后计算得出近期内股价在69784～95104之间震荡。

4结论

预计火炬电子2016年营业收入1518亿元，归属上市公司净利润为172亿元，EPS分别为1036元，对应2016市盈率918倍，目标价95104元。看好公司在电容产品和新材料领域的成长潜力，还有新材料领域的布局对于公司长期业绩成长的战略意义。

参考文献

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