半年报揭示投资新动向

许亚岚

近期，各家上市公司半年报陆续出炉，此阶段业绩的表现，既是上司公司发展情况的解读窗口，同时反过来也会影响上市公司未来的走势。那么，2017年上半年沪深两市的上市公司整体表现如何？如何通过看业绩表现预测上市公司的未来行情，从中挖掘投资机会？又有哪些行业值得期待？

大蓝筹一骑绝尘

中小创望涨兴叹

截至7月24日，A股上市公司中25家公布中报，85家公布快报，1953家公布了预告，三者合计占A股总数65%。在综合口径下，A股17Q2净利润增长53.4%，剔除外延并购的254家公司后仍有40.1%的增长。上证主板和深证主板17Q2业绩分别提高119.3%、173.8%，大幅高于中小板、创业板29.8%和24.2%的增速。

此外，截至记者截稿，8月7日至8月13日这周有213家公司披露半年报业绩，平安银行、华泰证券、华夏银行、申万宏源等4家最新总市值在千亿元以上的公司也位列其中。这些金融机构的表现仍待观察。

从沪深两市已公布的半年报和半年报预告的情况来看，总体呈盈利状态。格上理财研究员杨晓晴告诉《经济》记者，上半年受益于供给侧结构性改革，沪深两市上市公司整体盈利，水泥、能源、钢铁等行业的净利润同比增幅尤其显著。

国仕资本研究协会特约研究员、北京诚守投资管理有限公司董事长田锶对《经济》记者表示，今年上半年，A股市场严重分化，上证综指涨幅不大，仅为2.86%，但其中沪深300指数上涨10.78%，“漂亮50”上涨8.43%。

A股第二季度的风格延续了第一季度强分化的格局。“从风格来看，大市值和低估值依然是市场的主导风格。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春对《经济》记者称，从大类行业来看，金融和消费板块实现正收益，周期和成长板块表现较弱。整体看来，第二季度市场防御型风格和防御型行业表现亮眼。

而在田锶看来，家用电器、食品饮料等大消费行业表现较好，而传媒、纺织服装、农林牧渔等行业上半年表现较差。

“今年上半年市场热点从家电白酒等消费白马，到中报业绩预增，再到钢铁、煤炭、有色、化工等周期类板块，市场都更加重视行业和公司的基本面改善与业绩增长，主题类机会包括雄安新区、新能源汽车产业链、环保督查效应等。”太平基金专户理财部投资经理徐闯告诉《经济》记者。

总体来看，上半年A股的利润增速不断提高。“目前A股整体中报预告披露率达30.7%，从已披露的数据看，A股总体17Q2利润增速为35.7%，高于Q1的19.9%。”魏凤春表示。

而从中小板和创业板的情况来看，上半年为龙马行情，指数分化严重，面对沪深两市大盘蓝筹一骑绝尘，中小创望涨兴叹。中小创等由于监管环境变化和业绩不确定性，指数出现明显回调。太平基金研究发展部负责人林开盛对《经济》记者称，近期中小板冲高回落，而创业板底部反弹后处于弱势整理过程。

杨晓晴表示：“中小创整体表现不佳，但在指数内部却存在着明显的分化，有良好业绩支撑的白马成长股涨势还是不错的。”

反观创业板，第一权重股温氏股份中报业绩下滑70%，乐视网、三聚环保、神雾环保等公司相继触雷，投资者谈“创”色变。

近期证金公司首次重仓创业板，叠加中报行情，带动了市场情绪回升，创业板出现了一定程度的反弹，压抑已久的创业板指在7月27日暴涨3.2%。田锶认为，尽管近期创业板有一定程度的反弹，但由于大多数投资者依然信心不足，反弹力度并不大。

魏鳳春也表示，创业板仍然偏贵，理由可能在于市场对它的高成长预期。“截至2017年6月末，创业板指相对债权的超额收益率为-1.90%左右，处于均值估值以上。展望三季度，结合其盈利增长以及较为中性的流动性环境，创业板整体表现或不及蓝筹股指，收益空间相对而言更加有限。”

投资需避“高送转”陷阱

对于一直以来的炒作热点——“高送转”概念股，投资者不得不注意其中的风险或陷阱。

高送转概念是A股市场特有的。事实上，“高送转”实质为股东权益的内部调整，对公司基本面无实质影响，仅有助于增强股票的流动性。

田锶告诉记者，“高送转”对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响，而且在净利润不变的情况下，由于股本扩大，资本公积金转增股本与送红股将摊薄每股收益。因此，上市公司高转送与上市公司股价上涨之间并没有必然的联系。

徐闯表示，一般情况下，股价高、股本总数小以及巨额资本公积和未分配利润等公司存在一定高送转需求，但不能单纯依高送转动作判断公司价值。

“高送转”虽被认为是股价上涨的催化剂，但股价走势还与大盘波动、公司基本面、股价前期走势、预案是否提前泄露等多种因素有关。投资者投资前还需认真研究，躲开减持预案、无端炒作等风险点，才是明智之举。

即将进行公积金转增股份、红利送、配股份、利息分红的股票叫做“含权股”，当分配实施的当天该股票就要“除权”。行权后的股票若在它的除权价上发生一波下跌，叫“贴权”行情，在除权价上发生一波上涨，就叫“填权行情”。

杨晓晴告诉记者，往往有投资者被炒作误导或寄望于填权行情而大举买入，正好配合了大股东或内部人士的减持套现，无辜做了“韭菜”。“自今年证监会批判‘高送转以来，‘高送转概念股表现与以往大相径庭，甚至有股票在预案公告后数日内连续大跌，其风险不可小觑。”

田锶也表示，今年高转送概念股并没有往年“抢权”“填权”的风光行情，其重要原因在于部分高转送概念股利润分配含金量不高，且利润分配缺乏业绩的支撑，有混淆视听的嫌疑。“甚至还有个别高转送上市公司是为再融资拉高股价，诱惑各类投资者认购，或者为大股东所持限售股解禁后创造解套或获利机会。”

林开盛认为，投资高送转概念股，应该结合业绩增速和行业发展趋势来把握，单纯的高送转不会影响公司的价值，但市场通常将其理解为做大做强的信号，“在投资高送转概念股的过程中，一定要回避短期有较大减持压力，同时业绩平淡甚至出现趋势性下滑的品种，长期来看，公司的价值还是由业绩决定”。

三大方式挖掘成长股

从二级市场上市公司的上半年表现看，投资者要如何根据业绩表现，挖掘投资机会？

“金融、传媒、农林牧渔估值较低，通信、计算机估值相对较高，非白马股相对白马股的溢价，下降到过去12年的中位数水平。”田锶认为，从上半年来看，投资机会多集中在大金融板块、地产、基建以及部分消费龙头，央企改革概念股以及业绩有明显改善行业为代表的大蓝筹上。

从行业板块看，下半年开始，大宗商品中钢铁、煤炭、有色等周期类个股表现较好，像石墨电极等个股走出翻倍行情。大宗商品需关注经济基本面好转、供给侧改革和环保督查风暴背景下的价格弹性，以挖掘周期类股票的投资机会。田锶提醒投资者，對于周期类个股切勿追高，可以挖掘滞涨的个股。

林开盛也表示，大宗商品中煤炭和钢铁等品种受益于供给侧改革和环保趋严，“钴和锂在新能源汽车的需求拉动下量价齐升”。

影视业上半年业绩增速则略有改善，但估值整体下行，机会寥寥。影视业的上市公司，例如近期“战狼2”概念股、北京文化等题材股让人“眼前一亮”，田锶认为，作为发行方之一的北京文化几个交易日市值上涨50多亿元，下半年影视业还可以继续关注，特别是参与“十一档”“圣诞档”的影片发行制作的公司。

总结来看，把握投资机会可以掌握三点。在杨晓晴看来，第一点是买股票就买龙头。上半年，价值投资理念逐渐深入人心，“业绩为王”成为了股价上涨的主旋律，有业绩支撑的低估值大盘蓝筹股成为了人见人爱的香饽饽。

第二点则是跟随政策走。上半年，受益于供给侧改革和基建大发力煤焦钢等都走出了漂亮的曲线。即便顺应政策炒地图，也有不小的收益。

第三点是要挖掘成长股，属于战略性新兴产业、拥有超级市场、具有超高壁垒，如石墨烯、锂电、人工智能、基因测序等板块的独角兽。

三季度行业配置主线有三

在供给侧结构性改革的背景下，产能过剩问题得到快速解决，周期类行业供需结构得到大幅改善，盈利能力有所提升，因此周期类个股未来仍存在估值修复空间。

从已出炉半年报来看，金融地产板块的大龙头是盈利最多的公司，如招商银行、中信证券、保利地产等。但净资产平均收益率最高的则是钢铁行业的韶钢松山，ROE（净资产收益率）为82.91%，“这主要受益于供给侧改革带来的量价齐升，钢铁行业盈利水平攀升”。杨晓晴如是说。

目前时点，徐闯认为，对于开启新周期的论点，不宜过分乐观，同时对于地产行业下行，不宜过分悲观。

另外，田锶告诉记者，今年创业板下跌，也错杀了一部分高成长个股，根据中报显示，证金公司与汇金公司重仓了一些创业板股票，“对于业绩稳定，估值相对合理的创业板股票，资金的配置意愿也转向积极”。

杨晓晴也表示，目前，一线蓝筹股估值已有所修复，而且龙头企业ROE增速相对稳定，所以上行天花板较明确。“但是二线蓝筹、白马股存在结构性机会，它们业绩优良持续，但股价涨幅不大，甚至还遭到了错杀，如券商板块。”虽然部分二线蓝筹估值有所上升，但仍处于合理的区间。投资机会将从价值股转向估值合理的高质量成长股。

总体来说，今年三季度行业配置主线有三，主要包括消费升级、低估值和景气回升。除了汽车、新能源汽车、家电、保险、消费电子等行业，魏凤春还看好医药、游戏与广告、锂和钴等行业。主题上则看好混合所有制改革、特斯拉和苹果产业链。

对于混合所有制改革，2016年中央经济工作会议提出，混合所有制改革要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐；2017年5月底发改委表示第三批混改试点将扩围至地方国企。从国企推进的速度看，联通、神华、国电相继停牌，改革提速迹象十分明显，特别是下半年将迎来十九大，将成为国改进一步实质性推进的催化剂。