国外长期投资者特征及我国长期投资者发展现状

朱君

一、国外长期投资者特征

1.以长期投资、价值投资理念为主导。在西方发达资本市场中，如养老金、保险机构和共同基金等机构投资者拥有稳定的长期资金来源，持有股票市值占股票市场总市值的 50%以上。以美国为例，美国资本市场上机构投资者（主要包括养老金，共同基金，对冲基金等机构）持股市值占总市值80%以上，是市场的主体。美国资本市场竞争主要是机构之间的竞争。同样，发达经济体的金融体系具有相同的特性。机构投资者是主要的长期投资者，其相对短期机会主义者而言更看重投资对象的长期投资价值，而不是标的物的短期价格波动。

2.投资专业化、程序化。由于成熟的资本市场是机构投资者所主导，而机构投资者具有丰富的专业知识，且其在选择投资制定投资策略、选择投资对象和确定交易程序等方面具有严格的程序，使得投资者进行投资时更加专业化与程序化。

3.具有严格的风险控制体系。华尔街两大家训，一个是止损，一个是分散风险。止损是将损失降到最低，长期投资者作为理性投资者，投资时会设置止损线，一旦价格跌到止损线，就会卖出证券，比如基金会设置平仓线。风险分为系统性风险和非系统性风险，非系统性风险是可分散的风险，系统性风险是不可分散的风险。长期投资者会设计投资组合将非系统性风险降到最低。

二、我国长期投资者发展现状

机构投资者作为长期投资、价值投资的主要代表者，其对促进资本市场健康稳定发展具有不可替代的作用。我国资本市场虽然在机构投资者培育方面起步较晚，但在中国证监会引导的“超常规发展机构投资者”战略下，我国机构投资者得到迅猛发展，其在我国资本市场中也扮演着越来越重要的角色。到目前为止，我国资本市场已经发展起来主要包括社保基金、保险资金、共同基金和企业年金等为主体的机构投资者。

1.社保基金及其发展现状。社保基金是指由全国社会保障基金理事会负责管理社会保障基金；其资金来源主要包括国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以及其他方式筹集的资金等。社保基金作为社会保障基金，对风险控制具有较高的要求，所以其对投资范围及其投资策略具有严格要求。根据《社保基金管理暂行办法》社保基金投资的范围限于：批准范围内的银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等。不同类别资产的投资比例也各有要求，证券投资基金和股票的投资比例不得超过40%；银行存款和国债的投资比例则不得低于50%，其中银行存款的比例不得低于10%；企业债、金融债的投资比例不得高于10%；信托比例不高于5%。

社保基金主要采取招投标方式委托基金公司等专业机构进行投资与通过设置内部投资部门进行投资相结合的方式。据统计，截止到2013年底，一共有16家基金公司和2家证券公司获得了社保基金投资管理人资格；社保基金共发行了59 只社保基金组合，其中只有4 只社保组合是由社保基金理事会自行运作。

社保基金在实际运营时，采取双向的纪律再平衡策略，设定了投资股票、债券等各类资产的比例区间。据统计，截止到2014年末，社保基金资产总额为15356.39亿元；其中：直接投资资产7718.12亿元，占基金资产总额的50.26%；委托投资资产7638.27亿元，占基金资产总额的49.74%。社保基金目前入市比例大致為30%（穿透式统计），股票投资收益贡献率约50%。

2.保险资金发展现状。保险资金是资本市场不可缺少的资金组成部分，美国资本市场经过多年发展，目前已经形成以养老金、保险资金和共同基金为主体的市场资金结构。而我国在 1980 年就已经开始恢复保险业务，但国家对保险资金的投资范围具有严格的规定，严重制约了保险资金的投资运营。直到2009 年新《保险法》的颁布实施才大幅拓宽保险资金投资渠道，标志着保险资金的运用进入一个新阶段。近十几年来，我国保险资金得到迅速发展，尤其是近两年保险资金频频举牌上市公司，引起广泛关注，也表明保险资金在资本市场中的影响越来越大、作用也得到日益凸显。据统计，截止到2015年12月，我国保险法人公司共有已经超过200家，保险机构队伍不断壮大；保险业总资产保持平稳增长，保险总资产为123597.76亿元，为2000 年 6 月保险总资产（2982.25 亿元）的41.44倍；其中：银行存款24349.67亿元，占比21.78%；债券38446.42亿元，占比34.39%；股票和证券投资基金16968.99亿元，占比15.18%；其他投资32030.41亿元，占比28.65%。在过去的十几年中，新兴市场保费收入取得强劲增长，年均实际增长率达到 10%以上，而发达经济体仅为1%左右，且预计新兴市场保险业的这种高速发展还将持续。具体而言，2001 年以来，以美元不变价计算的保费收入增长率超过 150%，其中亚洲新兴市场贡献最大，占新增保费总额的 66%，反映了中国和印度在这一时期的强劲增长。

中国作为新兴市场代表，其保险业发展十分迅速。从2010年到2015年，保险业总资产从5万亿元增长12万亿元；中国保费收入从1.3万亿元增长到2.4万亿元，年均增长13.4%；行业利润从837亿元增长近2824亿元，增加了2.4倍。中国保险市场全球排名由第6名上升至第3名，对国际保险市场增长的贡献率达26%，居全球首位。

3.共同基金发展现状。共同基金是指通过发行基金份额来集中投资者资金并进行投资的基金。我国共同基金行业经过多年发展，已经成为中国资本市场上不可缺少的力量。据统计，截至2015年12月底，我国境内共有基金管理公司101家，这些机构管理的公募基金资产合计8.4万亿元，管理基金数量2722只；已登记的私募基金管理人25005家，已备案私募基金24054只，认缴规模5.07万亿元，实缴规模4.05万亿元。受2008 年金融危机影响，全球共同基金数量增速由7%明显减缓至4%左右，在2009 年甚至减少了1500 只；而2008 年我国共同基金增速高达27%，保持快速发展的势头，尤其是近几年我国基金业更是获得了快速发展。

然而与西方发达市场相比，我国大陆共同基金行业仍具有巨大发展潜力。截至2015年一季度，全球不包括FOF的开放式基金数量约为100，079只，中国大陆仅1，881只，占比仅在1.88%左右；而包括FOF的开放式基金数量约为113，031只，中国大陆占比仅1.66%左右。就发达国家来看，共同基金数量最多的国家为卢森堡，2015年第一季度仅卢森堡一国就拥有11，901只开放式基金，占全球比重的11.89%。随后几个拥有共同基金数量较多的国家有：韩国（11504只）、法国（11268只）、美国（9421只）和日本（9082只）。可见，发达经济体中，美国、日本和法国三国的共同基金数量也位于前列。

从共同基金的资产净值来看，我国共同基金资产净值820036百万美元，占全球2.20%左右，而美国9.41%的基金数量（不含FOF），净资产却占全球共同基金净资产的48.82%；与此形成鲜明对比的是卢森堡，尽管其拥有全球数量11.89%的共同基金，但其净资产却只占全球共同基金净资产的9.53%，尽管如此它的净资产也只占全球共同基金净资产的10%左右。

4.企业年金发展现状。企业年金又叫企业退休金，是国家基本养老保险的重要补充。上个世纪90年代，我国开始探索补充养老保险（企业年金），但直到2004年《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》的颁布，我国企业年金制度才走上了规范发展的道路。

经过多年发展，据中国人社部统计，截止2015年底，我国企业年金规模约9526亿元，参与企业约75500家，參与职工人数约2316万人，发展速度较快。运作形式上，一般由企业的年金管委会作为委托人，向受托人提出，并由受托人监督投资管理人围绕受托要求进行投资。目前，人社部核准的企业年金管理人共有20家，其中：11家基金管理公司，1家证券公司，8家保险或保险资产管理公司。

三、总结

国内资本市场的发展起步较晚，但发展势头迅猛，已经成为国民经济中不可或缺的重要组成部分。近年来，在中国证监会引导的“超常规发展机构投资者”战略下，我国的机构投资者也得到了快熟发展。但与国外发达国家资本市场相比，我国股市仍存在明显的市场投机性强，稳定性不足等弱点。从国外成熟市场的经验来看，机构投资者应成为长期投资的主力军，除了基金、券商理财、QFII 等以外，社保基金、企业年金、保险基金应成为最重要的长期机构投资者。虽然经过多年发展机构规模大幅增长，但根据 2011 年中期数据显示我国股票市场上一般法人持股占 52%、个人投资者持股占 35%，而机构投资者持股仅占 13%。机构投资者相对规模仍然较小，对市场的影响力仍然有限。发展长期机构投资者除了培育已有的以外，还应适当地引导养老金、公益基金等长期资金入市，客观上可以对证券市场的长期发展和稳定起到重要作用。

（作者单位：江西财经大学会计学院）