内地资金南下推动港股小牛市

闵洲民

内资股表现突出

今年以来，香港股市表现突出，截至6月9日，香港恒生指数报26030.29点，已接近上轮牛市高点。今年港股市场的一大亮点是内资股的表现。今年前5个月，比亚迪电子年内大涨172.46%；众彩股份、碧桂园、融创中国、正通汽车、企展控股、中国东方集团、吉利汽车等公司股价也在5个月内翻倍。

从个股来看，腾讯控股稳居内资股市值头把交椅，总市值达2.6万亿港元，超过市值前10的其他9家公司市值之和，甚至超过了前20其他19家公司市值之和，腾讯控股占所有内资股港股总市值的37.46%。2016年年报显示，马化腾持股8.73%，简单计算其对应市值为2262.2亿港元。

内资股涨幅榜靠前的公司中，多家又为内房股，包括中国恒大、碧桂园、融创中国、雅居乐集团等。中国恒大年内大涨244.93%，截至6月8日的市值已超越碧桂园，与万科的市值差距进一步缩小，成为港股市场市值最大的内房股。

“小牛市”自有缘由

香港上半年呈现小牛市到底为何？业内人士认为，香港市场去年以来一直是公认的全球最低估值市场之一，这也是港股被认为存在投资价值的最基础逻辑。

兴业证券分析师张忆东对此发布研报称，便宜是硬道理，港股具有启动牛市的必要条件。他认为，从国际比较来看，香港市场兼具低估值水平和高分红的双向特征，可谓最便宜的定价。

张忆东称，目前恒生指数PB仅1倍，远低于过去10年的均值，即使考虑2011年后港股估值下移，现在依然是很低的位置。同时，在上涨一轮之后，恒指和国企指数整体都仍能提供4%左右的股息收益率。即使恒生指数2017年至今已上涨18.47%，但市盈率仍低于13倍，仅为12.68倍，在全球市场中处于相当廉价的水平。以纽约市场为例，其市盈率则约为19倍。若与A股市场估值相比，港股更具优势。沪指整体市盈率为15.44倍，而年内跌去8.53%的创业板指的市盈率则高达38.61倍。

港股通累计流入资金超4500亿元

除了估值便宜之外，源源不断的资金流入才是港股涨势凶猛的主推动力。多位业内人士认为，随着海外对中国经济悲观预期修复，外资正在回流香港，更重要的是，随着深港通的开通，内地资金正在大举南下投资港股。

目前，内地资金南下的方式多样化，比如直接开通港股账户、借助QDII额度投资港股资管产品、港股通等。

但在业内看来，投资港股最为主流的方式莫过于港股通，目前大批散户和机构投资者都倾向于这一路径。自2014年11月17日沪港通开通以来，南下资金正在源源不断地流入港股市场，其净买入的额度远超北上资金。

沪港通开通伊始，正值A股市场牛市启动、港股市场窄幅震荡，北上成为沪港通的“主旋律”。半年后，随着A股牛市泡沫破裂，南下资金需求陡增。在2015年12月南下资金超过北上资金后，其净流入额稳步增加，累计使用已超过3000亿元，相比之下，北上资金额度则很平稳。

南下资金的增多是多因素共振的结果，艰难的市场环境以及与之同时发生的人民币贬值，使市场避险情绪异常。

长江证券分析师张宇生称，2015年8月11日汇改之后，人民币持续贬值，几乎同时，南下资金开始快速增长。2016年8月，南下资金总额告急，其使用量已接近原始总额度2500亿元。此后取消总额度限制，南下资金进一步涌入香港市场。

之后，深港通的通车，又为内地资金开辟了一条投资香港中小盘股票的道路。

据统计，港股通累计资金流入已突破4500亿元。据港交所信息，截至6月7日收盘，南下资金通过港股通买入至今仍旧持有469只港股，持股比例從0至41.06%不等。其中对108只港股的持股比例达到了5%，构成了诸如A股市场“举牌”的事实。其中，南下资金买入5.5亿股神州控股，持股比例高达41.06%；买入6399.6万股白云山，持股比例29.09%；买入6911万股南京熊猫电子，持股比例28.55%。

张宇生称，南下资金对港股市场的影响更为显著。从交易额占比来看，北上资金占比一直比较稳定，大约在2%左右，而南下资金占比则不断在提升，近期大约上行至10%左右。与此同时，在香港市场上内地投资者所占的市场份额也在显著提高。

据长江证券统计，目前香港市场中50.3%的交易者为外地投资者，以英国、美国和中国内地三者为主，其中中国内地的占比自沪港通开通以后，由2014年的13.1%快速上升至2015年的21.89%， 2016年该占比已达30%。

大行挺港股前景乐观

港股是否能保持向上走势呢？

6月初，香港市场已冲破26000点关口，但后续的外围市场不确定性因素较多，比如A股震荡的波及、美联储议息、美股可能出现高位震荡等。另外，今年的港股市场，多空机构、上市公司你方唱罢我登场。前有中国宏桥、辉山乳业、丰盛控股的风波未平，后有瑞声科技、科通芯城多空争执进入白热化。这是否又会引发内地投资者的忧虑呢？

港交所总裁李小加表示，沽空本身并无问题。对比国外市场，香港对沽空的监管相当严格，例如，并非每只股票都允许被沽空，需要有一定规模及交易量，此外，亦不能作落井下石之举。

对此，中外基金及券商对大市前景仍然乐观，认为内地、香港经济前景向好，企业盈利仍有上调空间，加上资金持续流入，港股还有可能再向上攀升。

大摩亚洲及新兴市场股票策略部主管郭强盛认为，随着中国逐步转型至消费主导型经济，企业产能利用率提升，通缩风险下降，内地、香港经济前景较之前估计为佳，加上企业盈利增长强劲，故调高恒指基本情景预测7.7%至28000点，最乐观看34000点；国指基本情景预测亦升至11600点，高峰可达14000点。板块方面，他看好香港银行股、香港保险股及内地电讯股。

今年以来，港股升势主要由腾讯带动，因此，之前表现落后的板块仍存在重估机会，再加上多数板块市盈率仍低于或略高于长期平均值，意味大市仍具吸引力。

DBS（星展银行）重申，中国香港是其今年看好的重点市场，预计恒生指数年底将达到27380点。DBS认为，中国内地对于房地产投资、理财产品和资本外流的监管仍在逐渐收紧，内地资金将继续流向香港离岸市场。由于中国经济的稳定，外国投资者对其政策更为乐观。资金流向监测机构EPFR数据显示，4月份亚洲新兴市场基金（日本除外）在中国内地市场显示“中性”，而在香港市场为“减持”。预计未来估值低的优势会吸引资金流向香港市场的中资股。另外，中国债务问题的前景变得更加稳定，并不会导致经济危机。这些因素将继续驱动着香港上市公司的股价表现。endprint