中国股票市场的国际联动性实证研究

摘 要：目前，中国正处于经济转型的关键时期，中国政府提出实施“走出去”和“引进来”相结合的对外开放应对措施。在资本市场逐步开放的过程中，中国资本市场与国际资本市场处于何种关系，外围市场的变化如何影响我国资本市场，特别是在金融危机的冲击下，中国资本市场的波动性与安全问题更是具有较高的研究价值。在此背景下本文的研究着力于在开放背景下，中国股票市场与国际股票市场的联动性及其影响。

关键词：中国股票市场；国际联动性；金融安全

股票市场的出现和发展推动了经济的迅速发展。一方面，股票市场促进了资本的集中；另一方面，为经济运行提供了一种独特的运行机制、融资机制、资源配置机制等。因此，研究现代市场经济中，股票市场和宏观经济的关系，具有重大意义。我国股票市场尚与发达国家存在一定差距，但已初具规模。我国的股票市场尚未成熟，且股市波动性较高。中国股市波动性之高位于世界前列，对能防范股市系统性风险提出了客观需求。

1 我国股票市场与国际市场的描述性分析

1.中国股票市场与国际市场波动率的相关性

在计算股票价格指数波动率时，本研究建立了GARCH（1，1）模型，它能够很好的估计条件方差，模型表达式如下：

其中rit表示一个国家或者地区股票价格指数收益率序列。rit-1表示一个国家或者地区股票价格指数收益率序列的滞后项。εit表示随机误差。Iit表示在t期的信息集。本研究将从GARCH模型中提取σ2it作为一个国家或者地区股票价格指数的波动率序列。

通过上述中国与全球股票市场收益率序列与波动率序列的相关性描述发现：东南亚金融危机并没有增强中国与全球股票市场的联动性，但是在美国次贷危机以后中国与全球股票市场之间的联动性显著增强。但是相关系数仅仅是一个简单的线性系数，不足以说明上证综指与国际股指之间存在联动性，因此需要进一步运用协整检验、格兰杰因果检验、向量模型来考察中国与全球股指之间的联动关系。

2.联动性变化的外部因素

影响联动性变化的四个外部因素主要有：（1）金融市场的传染；（2）金融市场一体化；（3）以计算机、通讯、网络技术的快速发展为代表的技术进步；（4）国际货币政策的变化。

（1）金融市场传染

美国金融危机后中国股市与国际股市的联动性显著增强。但是主要体现在国际股市对中国股市的引导。而这种引导关系并不是长期的，主要体现在极端条件下（比如国际股市的大涨和大跌）国际股市对中国股市的影响更加显著。一个可能的解释就是金融市场的传染。

随着经济一体化程度的加深，各国及各地区之间的经济来往更为密切，依赖性也随之增加。由于全球经济的一体化以及区域经济的一体化，各国和各地区之间的经济关系变得更为密切，同时依存度逐步提高。当一国面临金融危机，会使得其他经济依赖度相对较高的国家同样面临金融危机的困境。

（2）金融市场一体化

金融市场一体化作为全球经济一体化的一部分，金融市场一体化加强了各个国家之间的金融往来，使得金融发展更为密切，逐步走向统一的金融市场状态。金融市场一体化包含三层含义：（1）金融机构经营而形成的金融市场关联链；（2）金融市场之间形成关联链；（3）金融市场的利率相互影响，具体表现为相同金融工具在不同金融市场上的价格趋于一致。

（3）技术进步

技术进步带来全球先进便捷交易的同时，也加剧了金融市场的传染风险。特别是越来越多的金融机构运用程序化交易来构建投资组合，一旦遇到金融危机等极端事件，计算机程序会自动进行投资决策，最终导致全球股票市场的暴跌。

（4）国际货币政策

一方面，美国实行量化宽松的货币政策，使得世界经济面临通货膨胀的压力，在某种程度上会促使股票价格的上涨；另一方面，量化宽松的货币政策有利于全球经济复苏。同时也会加强中国与世界经济之间的关系，必然带动我国的经济增长，从而出现中国股市与世界股市联动的现象。

3.联动性变化的内部驱动

中国股市与国际股市之间的联动性影响因素除外部因素外，还包括内部因素：比如汇率制度的改革调整、贸易的变动、金融管制的放松等都会影响中国股市与国际股市的联动关系。

（1）汇率制度的改革调整

2005年7月21日，我国启动人民币汇率改革机制。人民币汇率不再盯住单一美元，而是根据我国对外经济贸易发展状况，选择一篮子货币，并赋予相应的权重。参考国内外经济形势以及市场供求关系等因素，人民币开始了参考一篮子货币，有管理的浮动汇率机制。

（2）贸易的变动

由于国际贸易的不斷发展，各国贸易往来更加频繁，贸易依赖性程度也随之增加，从而使得金融危机通过贸易渠道向与之有密切关系的国家或者经济体扩散和传染。

（3）金融管制的放松

随着经济的对外开放，资本市场也逐渐放宽要求。2001年2月我国实行资本市场的对外开放，缓解了中国股票市场与国际股票市场的分割状态。同年月，中国成功加入世界贸易组织，我国股票市场的国际化进程也进一步加快。中国资本市场开放程度日益加深，与国际资本市场的联动性进一步增强，改变了昔日处于独立的状态。

2 股市的联动性与金融安全

股票市场的联动性是一把双刃剑。一方面，股票市场的联动性可以降低资本成本，提高资源的有效配置，更好的分散风险，带来较高收益，促进市场的繁荣稳定发展。另一方面，在经济一体化和科技迅猛发展的背景下，股票市场的联动性会通过传导机制蔓延开来，提高危机传染的概率，加剧国际金融市场的不确定性和不稳定性。

3 结论

我国股市国际联动性的显著增强具有双重效应，联动性变化不仅仅改善本国金融体系运行效率，同时也加剧了我国股市的波动。所以在金融开放背景下，监管当局应该充分考虑影响我国的金融安全的各种影响因素，坚持审慎的对外开放策略，联系中国股市与国际股市的联动程度，制定相关的金融应对政策，防范较大的金融风险。

参考文献

[1]彭莉.中国股票市场国际联动性实证研究[D].上海社会科学院，2014.

[2]曾海艳.金融危机对中国股市波动性影响的实证研究[D].华中师范大学，2014.

[3]鲁晓勇，高玮.中国股市与国际股市波动性的比较研究[J].科技创业月刊，2013，03：27-32.

作者简介

喻晴（1993-），女，汉族，河南漯河人，首都经济贸易大学金融学院，2015级研究生，研究方向：金融调控与监管。