众安保险上市喜与忧

宋怡青

众安保险的上市，或许并不代表互联网保险的成功，只是新征途的起点。

作为首家获得互联网保险专业牌照的公司，众安在线财产保险股份有限公司在近日正式向港交所递交了上市申请。如果接下来顺利通过聆讯，它不仅是首家上市的金融科技巨头，也将成为名副其实的互联网保险第一股。

成立不到四年，累计销售逾70余亿份保单，服务近5亿名客户，上市有望冲击千亿市值。这个故事将在IPO中被反复讲起，但是能否得到投资人的一致认可，尚不得而知。

梦想照进现实并不容易。过度依赖股东，成本费率偏高，产品小而碎片化，加之商业模式的不确定性，众安未来发展面临的困难也不少。

“众安可能因为互联网而成功，也有可能因为互联网被局限。”一位资深业内人士如是评价。

在他看来，互联网保险的监管边界尚未明确。众安未来能走多远，业务能有多广，还取决于监管的态度。

从保险到人工智能、区块链、云计算，再到证券，众安保险横跨多个领域，但是其主营的保险业务一直深陷尴尬，盈利空间也备受质疑。

保险与互联网的出发点并不相同，前者更注重风险防范，后者更在意用户体验。如何在在二者的诉求中寻找一个平衡点，考验着众安的智慧。

众安保险的IPO，或许并不代表互联网保险的成功，只是新征途的起点。

业务结构短板

根据Oliver Wyman报告，众安保险自成立以来累计服务客户和已售保单数目，在中国保险公司中排名第一。也就是说，众安成立不足四年，在客户量上已经超越了所有的传统险企。

数字很诱人，但是背后业务结构的问题也不容小觑。

目前，众安主要经营的前五大险种包括退运险、意外伤害险、保证险、健康险、责任险。这五款产品占到了众安2016年总保费的64.5%。根据描述，上述险种围绕海量用户构建“生活消费、消费金融、健康、车险及航旅”五方面形成生态圈。

细究生态圈的背后，仿佛还是离不开众安股东的身影。

众所周知，众安保险是由“三马”发起的，此后更是靠着与淘宝和天猫合作的退货运费险起家，单支险种独大曾经备受质疑。

众安保险一直努力摆脱“退运险依赖症”，退运险保费在2016年业务中占比35%，2014年这一数字为77%。虽然占比下降，但仍然霸占着保费收入品种的“龙头”位置。

或许作为回报，过去三年，众安向蚂蚁金服支付的技术服务费分别为2280万元、30470万元和43770万元。

退运险下降的同时，意外伤害险占比连年上升，2016年达28.8%。这背后得益于另一个股东——携程旅游的提携。

众安的第三大产品——保证险，在过去的三年也是异军突起，相关的资产总额分别为26亿元、236亿元及617亿元，主要客户是蚂蚁金服旗下的招财宝和小赢理财。

股东提携带来的不光是收益，也有可能是风险。2016年末，招财宝爆发侨兴债兑付危机后，众安的保证险业务，也面临一定的争议和监管风险，未来能否接着扩张，是个未知數。

虽然说大树底下好乘凉，但是业务过度依赖股东，也给众安带来不少争议。

“一旦股东收缩合作渠道，众安的获客能力将会受到影响。”前述资深人士表示。

众安的招股说明书中，核心优势方面强调了“深受股东支持”，但同样在风险因素中提及，“我们无法保证与股东签订的协议在届满后获得续新，也无法保证能够从股东的合作中获益”。

其实，此前众安也在极力摆脱“二世祖”的形象，2015年拿下车险牌照，企图发力财险最重要的领域。去年10月，保监会批复了其申报的四款网销财险产品开售。

但现实却骨感，2016年车险业务仅给众安带来372万元的保费收入。相比传统财险公司，这样的车险保费规模可以忽略不计。

“车险需要勘查理赔，一个不小心，保险公司就可能赔钱。”一位财险公司的车险专员表示，如何通过互联网找到车险合适发展方式，财险公司都在不断探索。发展车险绝非一夕之功，众安有很长的路要走。

上市以后，众安的业务结构会否转型，也是业内所关心的话题。

前述业内人士称，目前得益于互联网渠道，众安的产品都是小额、碎片化的，如果将来发力于大额险种难免受到限制。其一，大额险种离不开网点和专业人员，与众安目前无线下机构、轻资产的现状并不相符合。其二，很多大额险种业务的开展，监管对于勘察理赔都有门槛的限制，作为一家互联网公司能否获批开展业务，也是一道坎。

商业模式待定

众安这家含着“金汤匙”出身的互联网保险公司，出生仅17个月就获得了60亿元的A轮融资。根据媒体披露，众安保险此次IPO募集资金或为12亿-16亿美元之间，市场推测众安保险上市后的市值或将达千亿元人民币。

相比之下，中国最大的财险公司——人保财险，目前估值只有600亿元，市盈率不到10倍。

在千亿估值笼罩下的众安，不仅有光环，还有隐忧。

2016年，众安总保费收入34亿元，同比增长了32.9%。但是，净利润并不理想，仅为937万元，同比下滑80%。2017年一季度偿付能力报告更是显示，净利润亏损3.17亿元。

利润下滑的同时是成本的高企。2014年至2016年期间，众安保险的综合成本率分别为108.6%、126.6%、104.7%，其费用率更是从35.2%一路攀升至62.7%。对于此，众安保险给出的解释是在科研、人员方面的投入增加。

“众安本来作为一家线上机构，获客主要通过产品植入不同场景，与各类平台公司的对接，营销费用几乎可以忽略不计，现在看来其渠道成本并不低。”前述业内人士说。

中国电子商务研究中心主任曹磊则认为，前期技术投入高是互联网保险公司的普遍特点。目前仍为众安高增长投入期阶段，因此资本投入较大并不奇怪。

去年，众安保险宣布将技术支撑拆分出来，成立全资子公司众安信息技术服务有限公司（下称“众安科技”）。该公司将立足金融、健康两个方向，坚持在人工智能、区块链、云计算和大数据四个领域进行长期探索。

此外，众安保险正在联手恒大、万赢证券筹备中外合资的“恒赢证券”。

从保险到人工智能、区块链、云计算，再到证券，众安保险横跨多个领域，但是其主营的保险业务一直深陷尴尬，盈利空间也备受质疑。

曹磊认为，传统险企的考核标准可能并不适合众安保险。金融科技企业一旦形成规模，增长是爆发式的。

平安证券保险分析师也认为，虽然目前互联网保险的盈利模式还未成型，但是互联网保险行业渗透率不断提高，在节约成本的同时提高了运营效率，长期来看给企业带来正向利润流入。

互联网和技术的进步能否迅速帮众安做出业绩，满足资本市场的期待，这或许是众安最大的赌局。