星期六定增困局

杜鹏

星期六抛出定增计划之后，公司股价已经累计下跌28.04%，市场的态度不言而明。

7月4日，星期六（002291.SZ）披露非公开发行预案，公司拟发行不超过7978.44万股股份，募集资金不超过8.34亿元，分别用于投资“时尚自媒体运营孵化园项目”和“时尚IP集合店新建及供应链建设项目”。

这次定增对星期六而言应该是极其重要。一方面，截至2017年一季度末，公司賬面上的货币资金只有2.34亿元，资金压力凸显;另一方面，作为女鞋行业内的上市公司，星期六目前面临着极大的库存高企、业绩不振等经营困境，公司迫切需要借助此次定增来实施战略转型。

但是，市场对此次定增计划并不买账。公司于7月5日复牌，市场在经过短暂消化之后，股价出现闪崩，7月11日和12日连续两日跌停。自复牌之日算起，截至7月13日收盘，公司股价已经累计下跌28.04%，市场的态度已经不言而明。

从历史经营来看，星期六自2009年上市以来，ROE均在8%以下，近年来更是不足2%，连银行理财都不如，公司经营能力堪忧。这一次还会有投资人愿意为星期六的定增转型计划买单吗？

库存高企

星期六于2009年9月3日正式登陆中小板，通过IPO募集资金9.9亿元。之后，公司于2015年又实施了一次定增，募集资金2.18亿元。至此，公司通过股权融资额累计达到12.08亿元。

星期六在招股书中表示，IPO募集资金主要用于女鞋销售连锁店扩建技术改造项目和女鞋生产线扩建技术改造项目。公司预计，这两个项目完成后，每年可分别实现销售收入9.36亿元、7.69亿元，分别实现利润总额1.65亿元、6401万元。

对于2015年定增募集到的资金，星期六在定增预案中表示，将全部用于补充流动资金。公司认为，通过本次发行募集资金，可以有效控制借款的继续增长，控制利息支出，降低财务费用率，改善公司盈利能力。

事实上，星期六给投资人勾画的美好预期根本没有实现。《证券市场周刊》记者注意到，相比2009年上市之初，公司经过8年经营之后，净利润不仅没有增长，反而还出现大幅下滑。

财报显示，2009年、2016年，公司净利润分别为1.14亿元、2084万元，后者相比前者下降了81.72%。这背后的原因是什么呢？

星期六的主要产品是“ST&SAT（ 星期六）” 、“SAFIYA（ 索菲娅）” 、“FONDBERYL（菲伯丽尔）”、“MOOFFY”、“RIZZO”等自有品牌的女皮鞋，公司销售渠道以直营为主，大部分网点位于全国各大百货商场内。截至2016年12月31日，公司品牌连锁店数为1811个，其中自营店1343个，分销店468个，自营店和分销店占比分别为74.16%、25.84%。

而在过去的几年，品牌女鞋行业的日子并不好过。一方面，主要销售渠道百货商场的客流量，被电商与其他新兴零售渠道如购物中心等分流;另一方面，随着商业地产价格的攀升，成本压力不断上升，单店盈利能力相应下滑，此消彼长，进而影响到整个女鞋行业的业绩。

财报显示，星期六2016年实现收入14.84亿元，相比上市之初的2009年增长68.64%，八年经营实现这样的增长绝对不能称之为“快”。更值得投资人重视的是，这种并不快的增速还是以应收款大幅增长为代价实现的。

2009年年末时，星期六应收账款只有2.23亿元，而2016年年末时，该指标大幅攀升至7.13亿元，相比前者大幅增加219.73%，远远超过同期收入的增幅。尤其值得注意的是，公司销售网络以直营为主，直面终端个体消费者，此种模式不应该形成大量的应收账款，这或许只能表明上市公司对占比不高的经销渠道给予了相当激进的信用政策，才导致应收款大幅增加。

星期六的信用政策有多激进呢？百丽国际（1880.HK）、达芙妮国际（0210.HK）均是女鞋行业内的上市公司，Wind资讯显示，这两家公司2016年的应收账款周转天数分别为34.55天、12.35天，而星期六的应收账款周转天数却高达173.84天，远远高于同行水平。

这在一定程度上看出来星期六的信用政策较激进，同时也从侧面反映出公司面临着更大的经营压力。财报显示，公司收入已经连续三年出现下滑，2014-2016年，收入增速分别为-4.68%、-6.6%、-9.61%。

星期六的收入端不给力，但是费用却是刚性支出，结果就是公司费用率一路走高。2009年、2016年，销售费用率分别为23.05%、35.46%，后者比前者足足提升了12.41个百分点，导致公司净利率一路下滑，并于2016年创下上市以来的新低1.42%。

对于费用上升，星期六在2016年年报中称，由通胀所造成的渠道费用、员工薪酬等不断上升给经营带来了压力。

星期六销售网络是以自营为主，在这种模式下，大部分的渠道费用和员工支出均要由上市公司自身所承担。如果收入端不能改善，费用的压力将会如影随形。

从目前来看，星期六的经营压力中短期之内恐怕很难改善。截至2017年3月31日，公司存货账面价值高达15.12亿元，占总资产的比例为50.62%。来自Wind的数据显示，公司2016年存货周转天数高达803天，而同行业中的百丽国际、达芙妮国际分别为139天、198天。

这也就意味着，目前的存货足够上市公司卖两年半，经营压力可见一斑。结果显而易见，星期六通过IPO及2015年定增融来的钱，不仅没有给投资人带来合理的回报，相反使公司陷入了比整个行业更为尴尬的境地，管理层经营并不如人意。

押注集合店

面对困境，星期六管理层将希望寄托于外部融资。

7月4日，星期六披露非公开发行预案，公司拟发行不超过7978.44万股股份，募集资金不超过8.34亿元，分别用于投资时尚自媒体运营孵化园项目和时尚IP集合店新建及供应链建设项目，两个项目分别拟投入募集资金1.2亿元、7.14亿元。

公司表示，“时尚自媒体运营孵化园建设项目”建成以后，IP 孵化运营平台内所有自媒体均可以利用孵化园内优质的场地以及软硬件设施，实现快速成长发展。在时尚自媒体运营孵化园中，不同的自媒体之间能够实现交流、互动及合作，相互促进，并产生协同效应。

时尚IP集合店新建项目是上述自媒体项目的变现平台。星期六称，公司将利用孵化运营平台所打造的自媒体，抓取各大社交平台庞大的粉丝流量，并导向公司的销售终端，尤其是符合市场发展趋势以及消费者需求的时尚IP集合店，实现流量变现。

在相对空间内将各类品牌汇集在一起，尽可能展示精品，从而实现坪效最大化，这就是品牌集合店的形式，也成为不少传统女鞋转型发力的方向，国内不少企业纷纷押注集合店，包括太平鸟（603877.SH）、雅戈尔（600177.SH）、奥康国际（603001.SH）、江南布衣、达芙妮国际、百丽国际等。

自2015年开始，星期六开始探索并培育“Saturday MODE”集合店，除了销售传统的女鞋之外，还同时销售女包、项链、耳环、围巾等女性时尚商品。截至2016年年末，公司已开设自营集合店45家，根据定增计划，公司计划两年内在全国范围内新增280家时尚IP集合店，其中在各大城市新设时尚IP品牌集合旗舰店30家（平均每家约1000平方米），時尚IP品牌集合店250家（平均每家约300平方米）。

品牌集合店能成为星期六的救命稻草吗？

与传统店铺相比，品牌集合店在满足消费者多元化需求、提升顾客选择效率、降低成本等方面具有较明显优势，但背后的挑战也不容忽视。

从目前国内的情况来看，不少品牌集合店只是简单的将企业旗下品牌汇集在一起，简单粗暴的拼凑、填满是普遍存在的问题。另外，由于每个品牌都有自己的定位和目标顾客，如果不好好运营，就会出现冲突甚至矛盾。到时候就出现左右手互搏的问题，并不能达到1+1>2的效果。

同时，集合店模式能够使店内每平方米的租金压力、人员成本减少，但是不同品牌之间定位差异、管理模式、SKU控制等都是很大难题。不少鞋服企业在收入、净利润并不理想的情况下做出开品牌集合店的决定，大规模投入与最终效益能否匹配有待观察。

作为女鞋龙头，百丽国际早在2011年就已尝试推出鞋类品牌集合店map，店内不仅云集了集团旗下十几个品牌，还引进了一些其他公司的品牌，但是这却并没有能拯救百丽国际业绩下滑、被私有化退市的命运，经营能力远不及前者的星期六，又是否能够凭借集合店模式走出困境呢？更为重要的是，这一次还有投资人愿意为星期六的转型买单吗？