浅析上市公司股利政策

张玮

摘要：上市公司股利政策受公司内部治理结构、内部管理制度、财务状况、投资者偏好等多种因素的影响，在制定和实施中呈现出随意性强、稳定性差、规划性缺失的现状，不利于保护中小股东的利益，制约着上市公司的可持续发展。本文对上市公司股利政策现状进行分析，并提出优化股利政策的建议。

关键词：上市公司 股利政策 现金股利 股票股利

一、上市公司股利政策现状

（一）缺乏战略规划

现金股利和股票股利是我国股利支付的主要方式，其中现金股利是普通投资者决策是否追加投资的重要衡量标准，在一定程度上影响着投资者是否愿意参与公司管理。但是从近年来的上市公司财务报表来看，不分配股利的上市公司逐步增多，在实施股利分配的公司中，各年的现金股利分配波动性大，股票分配随意性强，导致股利政策缺乏科学规划，大幅度削弱了股利政策的长期稳定性。

（二）股利发放异常

大部分上市公司中普遍存在着少数控股股东侵占多数中小股东利益的情况，股利政策也倾向于对大股东利益的保护，这是导致股利发放异常的重要原因。股利发放异常主要表现在：一是大部分上市公司不分配或超低水平分配股利；二是受少数大股东利益的驱使，出现超水平强制派现；三是我国上市公司倾向于选择股票股利分配形式，以达到维持股本结构的目的。但从经济学层面来看，股票股利分配形式会稀释每股收益，导致股价降低。

（三）受融資政策约束

上市公司在面临外部融资压力时，通常会更加依赖于内部资金的积累，而为了积累更多的内部资金，上市公司不得不降低股利支付水平或不支付股利。在盈余留存率较高的公司中，承受着严重的融资约束，这表明公司股利支付与投决策和融资决策存在着密切关联。当外部融资成本远远超过内部融资成本时，上市公司便会利用留存收益进行融资。

（四）监管力度不强

我国对上市公司的监管不到位，在监管手段、经验和方法等方面存在着一些不足之处，具体表现在：一方面，在监管中易受到政府行政手段的干预，弱化了证监会在监督体系中的主导地位。另一方面，证监会对中小投资者的保护力度不强，加之现行有关资本监督的法律法规尚不完善，从而使得上市公司经常出现少分配或不分配股利的现象。

二、优化上市公司股利政策的建议

（一）制定股利政策战略规划

上市公司应制定长期稳定的股利政策，保护中小投资者的利益不受侵害，并增强投资者对追加投资的主观意愿，给公司发展带来更多的收益。上市公司要根据自身发展战略，结合预计的目标分配率制定股利政策，确定采取的股利支付形式，保证股利政策在各年的连续执行。有关监管部门要监督股利政策的实施情况，并构建起股利信用机制，对上市公司的股利政策制定与实施作出客观评价，为投资者提供投资决策依据，切实保护投资者利益。此外，上市公司还要不断提升自身盈利水平，进而使公司具备长期稳定实施股利政策的能力，为投资者支付可观的股利回报。

（二）完善公司治理结构

我国上市公司的流通股所占比重较小，非流通股的所占比重较大，这是因为我国一部分上市公司均来源于国有企业改制，这就导致国有股占据了主导地位。在这种情况下，上市公司的股利政策强调维护大股东利益，有时甚至会利用行政手段干预股利分配以保证政府利益，进而易造成资本市场运行混乱。为解决上述问题，我国应当加快非流通股的流通，要求上市公司执行独立董事制度、股东表决回避制度和积累投票制度，充分兼顾中小股东的利益，避免公司利益操控在少数大股东手中。

（三）拓展融资渠道

我国应进一步完善资本市场结构，拓展上市公司的融资渠道，转变当前以银行贷款和再融资为主要融资形式的现状，大力发展债券市场和融资租赁市场。有关部门还要借鉴国外的成功经验，通过出台相应的政策鼓励上市公司进行境外债务融资，从而增强公司的融资能力，降低对内部资金的依赖程度，促使上市公司执行常规的股利分配政策，避免出现不分配或少分配股利的情况。

（四）加强股利政策监管

监管部门应根据不同性质的上市公司出台相应的强制性政策，加强对上市公司股利政策的监管。如，针对成长期的公司，证监会要适当放宽再融资对分红的限制，允许公司留存更多的收益用于公司发展，只对股东分配较少的股利；针对成熟期的公司，证监会应要求公司多分配股利，严格执行强制性分红政策，加大对投资者利益的保护力度。同时，为解决股利政策披露失真的问题，监管部门还要进一步强化对上市公司信息披露的监督管理，要求不分配或少分配的公司作出合理解释，明确公司收益的投资去向，并对投资项目的实施情况进行细致说明，从而确保投资者利益不受侵害。

三、结论

总而言之，股利政策直接关系到股东利益和上市公司的长远发展。上市公司要在权衡收益分配与留存收益两者关系的基础上，制定科学合理、长期稳定的股利政策，并保证股利政策在各年的连续实施。同时，上市公司还要完善公司治理结构，拓展融资渠道，切实维护好投资者的利益，增强投资者的投资意愿，树立公司良好形象，从而促进上市公司持续发展。