人民币纳入SDR与中国资本市场开放

余丽斌

摘 要：人民币纳入SDR后，资本市场开放程度将进一步扩大，但是在逐步推进资本市场开放的同时，也必须兼顾调节国内经济的货币政策与汇率稳定。本文从三元悖论的角度，对我国当前的货币政策、资本市场开放情况，以及人民币汇率的稳定三者进行相应分析，认为资本市场开放进程、人民币汇率的稳定、人民币国际化更多的还是要看我国当前经济转型是否成功，经济是否仍然存在下行压力。当前实行稳健、偏宽松的货币政策以缓解国内经济下行压力，同时应谨慎推进资本市场开放和金融自由化，以维持汇率稳定。

关键词：人民币 SDR 资本市场开放 人民币汇率 三元悖论

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）09（b）-074-02

北京时间2015年12月1日，国际货币基金组织（IMF）批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，新的货币篮子已于2016年10月1日正式生效。人民币在SDR的权重为10.9%，超过日元和英镑，位列美元、欧元之后，成为SDR篮子第三大货币。这是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑，是对中国过去多年来在经济发展和金融改革方面取得的成就的认可。

国内外学者对人民币加入SDR对人民币国际化、我国经济、汇率制度等作了相应研究。主要观点包括，人民币加入SDR，人民币在国际贸易中的定价权和话语权增大，促进国际贸易发展，减小进出口企业所面临的汇率风险，同时，对人民币汇率的稳定与市场化要求更高，倒逼中国金融改革等。人民币纳入SDR后，资本市场开放程度将进一步扩大，但是在推进资本市场开放的同时，也必须兼顾调节国内经济的货币政策与汇率稳定。就此，本文对我国当前的货币政策、资本市场开放情况，以及人民币汇率的稳定三者进行相应分析。

1 人民币加入SDR的历程

2009年7月，人民币国际化的重要开端，中国正式启动跨境贸易人民币结算试点，并逐步扩大试点范围至完全开放境内外贸易结算。

2010年，在SDR构成审查中，人民币已经满足了特别提款权篮子货币的出口门槛标准，但由于当时人民币国际化刚刚起步，人民币尚未达到“可自由使用”的标准，因此未能成功入篮。

2011年1月和10月，中国分别启动了境外直接投资人民币结算和外商直接投资人民币结算工作，为人民币跨境直接投资的使用提供了便利。

2011年12月，中国启动了人民币合格境外机构投资者（RQFII），2014年11月，继续启动了人民币合格境内机构投资者（RQDII）机制。

2015年“8·11”汇改，央行宣布调整人民币兑美元汇率中间价报价机制，旨在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。

2015年12月1日，国际货币基金组织正式批准人民币加入特别提款权货币篮子。

2016年12月5日，深港通的开通，资本市场对外开放迈出了又一新步伐。

2 离岸与在岸人民币市场

从以上人民币入篮的历程看，这也是中国逐步推进资本市场开放的过程，一部分体现在人民币离岸市场日益扩大深化的发展。近年来，中国政府逐渐取消跨境资本流动的壁垒，增强离岸市场的市场流动性，扩宽离岸人民币投资范围，开放境外人民币的在岸投资渠道，例如，RQFII等渠道。人民幣离岸市场通过RQFII等渠道回流在岸市场，资金在两市场间的双向流动，融合两个市场，缩小量市场汇差，缩小套利空间，维持汇率稳定。

人民币纳入SDR后，资本市场开放程度将进一步扩大，但是在推进资本市场开放的同时，也必须兼顾调节国内经济的货币政策与汇率稳定。从三元悖论的角度，对此货币政策、资本市场开放与人民币汇率情况进行以下分析。

3 货币政策、资本市场开放和汇率稳定

“蒙代尔不可能三角形”即三元悖论指出一个国家或地区不可能同时拥有自由的资本流动、固定汇率和独立的货币政策，这三者组成了一个不可能三角形，一个国家或地区必须选择这个三角的一边，放弃对角。我国现在选择的是独立的货币政策与有管理的浮动汇率，资本的自由流动有所限制[3]。而SDR的两个基本要求是：一是货币发行国的出口贸易规模位居世界前列；二是该货币可自由使用，对于第一个条件，中国作为全球第二大经济体，2013年已经超过美国成为全球最大货物进出口国；可自由使用标准，要求人民币汇率的稳定和逐步开放的资本市场。人民币纳入SDR后，中国央行将在货币政策、稳定汇率、资本开放之间作出一定的取舍。

在经济下行、产能过剩、杠杆居高的背景下，如果缺乏独立货币政策的保护，经济下行风险以及债务风险很可能不受控制，不仅阻碍国内经济的发展，而且会导致人民币产生较大的贬值压力、汇率难以维持稳定。鉴于我国现在去杠杆和稳增长的国内经济需求，要保证货币政策的独立性。

同时，加入SDR后势必要逐步扩大资本市场的开放程度，从QFII、ROFII等境内市场开放政策到2016年12月5日深港通的开通，这无疑是资本市场对外开放迈出的又一新步伐，带动中国资本市场加强与国际接轨，进一步推动中国资本市场的国际化与规范化。资本市场的逐步开放也是基于中国当前经济与金融市场发展程度而逐步谨慎推动的。

关于汇率方面，人民币纳入SDR后，资本双向流动的规模将进一步扩大，人民币汇率也要日益遵从市场的选择，那未来外汇市场压力以及人民币波动幅度可能进一步加大。2015年“8·11”汇改，央行调整人民币兑美元汇率中间价报价机制，人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，完善以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。2015年12月11日，外汇交易中心正式发布了CFETS人民币汇率指数，参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2016年的CFETS人数比汇率指数呈下降趋势，人民币兑美元汇率也呈贬值趋势，从2016年年初到年末，人民币走弱。2017年，美元指数走弱，国内经济基本面预期改善，人民币升值明显。

从长远来看，未来人民币有保持基本稳定的基础条件，目前，虽然我国经济存在下行压力，但是仍然保持中高速增长，外汇储备比较充裕，随着人民币加入SDR，人民币国际化进程加快，国际对人民币资产的需求就会增加。2016年，人民币走弱，可能是受美联储加息等因素的影响。当前，特朗普新政面临很多不确定因素，美元指数大跌，人民币兑美元汇率上行。后期人民币兑美元的走势仍将回归中美经济、利差等基本面因素上。因此，人民币未来的走势、稳定与否，要看在经济新常态下，中国经济发展与金融市场改革等情况。如果中国经济转型受阻，继续存在下行压力，央行货币政策将更加宽松，加之美联储加息，那人民币可能面临持续的贬值压力。总之，当前实行稳健偏宽松的货币政策以缓解国内经济下行压力，同时谨慎推进资本市场开放和金融自由化，以维持汇率稳定。

4 结语

人民币纳入SDR，是中国政府通过一系列金融改革后水到渠成的结果，是对推动人民币国际化和金融开放一系列改革的认可，更是人民币国际化的新起点，而从这个新起点开始，人民币乃至中国金融市场、金融体系要以更高的国际标准来要求自己，可以更全面、更有效地推动金融改革和金融市场双向开放。同时，在中国经济发展还存在挑战、面临风险的今天，要通过创新创业与金融体系的完善来推动产业结构升级和促进中国经济转型，通过“一带一路”、亚投行与其他国家共享经济发展策略，互联互通，推进人民币国际化进程。

参考文献

[1] 李国辉.人民币加入SDR将带来哪些改变？[N].金融时报， 2016-09-30.

[2] 杨洋.浅析人民币加入SDR的短期和长期影响[J].金融经济， 2016（06）.

[3] 王媛.人民币步入新时代汇率指数正式发布[N].上海证券报， 2015-12-14.

[4] 王传军.人民币“入篮”：一个重要里程碑[N].光明日报， 2015-12-02.

[5] 应晓明，胡少华.入篮后的人民币国际化：新起点与新挑战[J].金融市场研究，2016（10）.

[6] 张鼎立.人民币纳入SDR对人民币国际化的作用与影响[J].当代经济研究，2016（05）.