河南省上市公司资本结构与盈利能力关系分析

王真真

摘要：对于资本结构与盈利能力之间是否存在关系以及存在怎样的关系，一直是学者们研究的热点和重点。文章选取了64家河南省上市公司作为研究的样本，并且以样本公司2012～2015年相关的财务数据作为观测值，同时利用统计学软件SPSS21.0对相关的财务数据进行了一系列的实证分析。通过分析结果，提出优化资本结构，提高盈利能力的相关建议。

关键词：资本结构；盈利能力；回归分析

一、河南省上市公司的现状分析

随着资本市场的日渐完善，企业的融资方式也发生了变化，越来越多的企业开始重视自身的资本结构问题。同时，也越来越多的研究表明了资本结构与盈利能力之间是具有一定的相关性的，从而优化公司自身的资本结构，提高上市公司盈利水平状况已经成为公司治理研究的热点和重点。

河南省上市公司是河南省经济的主要力量，在很大程度上推动了河南省经济的迅速发展。但是河南省上市公司整体还存在着一些不足的地方，具体表现在：第一，与其他省份相比，上市公司的数量较少，并且整体上市的时间也比较晚。第二，行业分布比较窄，且主要集中于制造业，没有把河南省的优势资源发挥出来，比如旅游文化资源和农业资源。第三，整体的盈利能力水平不高。上市公司的主要目标是提高盈利能力水平，而影响盈利能力的因素是多方面的，除了公司治理因素外，资本结构也是重要的影响因素之一，同时也影响着企业的融资方式。然而，河南省上市公司在资本结构方面还存在着需要改进的地方。因此优化资本结构，对于提高其盈利能力水平有着重要的作用。

二、研究设计

截至2017年2月份为止河南省所有上市公司共有 77 家。根据相关样本选取原则剔除存在退市预警的*ST 类、金融类上市公司以及财务数据不完整的上市公司。于是本文以最后得到64家上市公司为研究样本。

样本数据主要来源于国泰安CSMAR数据库，数据不全的以中国银河证券股份有限公司的后台系统中的上市公司数据为补充。对于变量的选取，本文以资本结构为解释变量，以盈利能力为被解释变量，从而发现两者之间的内在关系。其中，资本结构以最具有代表性的资产负债率表示，盈利能力则以最具有代表性的净资产收益率来表示。

三、实证分析

本文对河南省上市公司以2012年至2015年的相关财务数据进行了描述性统计分析、相关分析以及线性回归分析。

描述性统计分析是一种汇总和表现数据特征的方法，是可以更好地揭示了数据分布的特性。以下为整个样本（64家上市公司2012～2015年共256个观测值）进行描述性统计分析。

从表1中可以看出，河南省上市公司的资本结构的整体稳定性不是很强，而且其差异也较大，资产负债率的最小值是0.0341，最大值是1.0373，平均值为0.1958。而且其上市公司盈利指标即净资产收益率的平均值较低，说明整体盈利能力不是很强。这些都充分地说明了本文研究河南省上市公司资本结构与其盈利能力之间的相关性是存在着必要性的。

相关分析研究是指研究代表公司盈利能力指标之一的净资产收益率y与资产负债率x之间关系的密切的程度。

由表2可以分析得到以下的情况，资产负债率与净资产收益率的相关系数为-0.388为负相关，对相关系数的检验的双侧P值小于0.001，在0.01水平（双侧）上是显著相关的。所以可以认为两个变量间的负相关是具有统计学意义的，当随着资产负债率的增加时，净资产收益率是呈现出减小的趋势的。

回归分析则是从数量上考察了自变量对因变量的影响的程度。本文以代表盈利能力的财务指标之一净资产收益y为被解释变量，以代表资本结构的资产负债率x为解释变量。

在变量选取的基础上，构建了一元线性回归方程：y=a+bx+ε

其中：y是净资产收益率，x是资产负债率，a是常数项，b是斜率，ε是随机误差项。

利用SPSS21.0软件对64家上市公司2012年至2015年的资本结构与盈利能力的数据进行一元线性回归分析，得到的结果如表3所示。

表3显示的结果是对模型的简单汇总，其实就是对回归方程拟合情况的描述。决定系数即R方的取值在0到1之间，取值越大说明模型的拟合效果越好，该因素所起到的作用越大。从表中可知R=0.388，R方=0.151，大于经济类的一般标准值为0.150，结果显示模型拟合较好。

表4是对模型进行了方差分析的结果，是对回归系数进行检验。在方差分析的结果中F值为16.267，P值小于0.05，所以方程通过F检验，说明具有较强的显著性。

进行方程系数的T检验：

1. 线性方程的常数项值为0.284，在P<0.01的水平下显著t=4.408通过T检验。

2. 资产负债率的斜率为-0.515，在P<0.01的水平下通过了T检验。说明资产负债率是对净资产收益率具有显著的影响。

3. 从解释变量与被解释变量的相关系数为-0.388，为负值，说明他们之间存在显著负相关的关系。

同时，根据表5可以知道线性回归方程中的常数项、回归系数的估计值和检验结果，可见a=0.284，b=-0.515，由此就可以写出如下回归方程：

y=0.284-0.515x+ε

由回归分析的最终结果是可以看出，资产负债率和净资产收益率之间是存在显著的负相关关系。同时，由上节方程可知，资产负债率每降低1%，能使公司的净资产收益率提高0.515%，当资产负债率降低时，其凈资产收益率是升高的。同时，为了稳健性，本文用同样的方法依次选用总资产收益率、销售毛利率、销售净利率指标来表示盈利能力并分别对其进行了相关分析和回归分析，结果表明均与资产负债率成负相关的关系，从而验证了结论的可靠性。因此最终可以得出：河南省上市公司的资本结构与盈利能力之间是存在着负相关的关系。优序融资理论认为，公司的资金来源的顺序依次是：内部融资、债务融资、股权融资。这样看来，盈利能力较强的公司有着充足的内部资金，相对的对外部融资就会相对较少，因此相应的债务水平就会比较低。因此，这一现象也就印证了本文实证分析的结果。

四、结论

通过前面的研究中，得出了资本结构和盈利能力之间的关系即是存在着负相关的关系的。要调整资本结构的比例，使公司的资本结构处于一个更加合理的状态，从而使整体的盈利能力得到提高。因此，河南省上市公司应优化自身的资本结构，从而提高自身的盈利能力。可以从以下几个方面着手：第一，适度的降低债务水平，提高盈利能力。虽然高的负债水平，可以充分利用财务杠杆和债务融资的节税效应，但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降。第二，依据行业特点，合理地确定资本结构。不同行业所存在的内外环境是不同的，然而这些环境的差异会对资本结构产生较大的影响。所以在优化资本结构时，应该根据公司的具体所处的行业以及行业所处的内外环境。

参考文献：

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（作者单位：河南大学商学院）