国债期货竞争加码

李欣

6月1日，证监会副主席方星海公开表示，正积极与有关部门研究推进商业银行参与国债期货，以满足商业银行风险管理的需要，保障我国金融市场安全平稳发展。

《财经国家周刊》记者了解到，监管层十分重视期货市场服务实体经济和避险功能的发挥，涉及期货业务创新和市场功能优化等问题均以能否服务实体经济为基本着眼点。

在货币政策收紧、金融去杠杆的大环境下，国债期货已成为机构投资者重要的风险管理工具。监管层对国债期货的筹划，亦是希望进一步优化市场参与者结构，为商业银行、境外机构投资者参与国内期货市场做准备。

投资者结构亟待拓展

在国际市场上，商业银行是国债期货市场最重要的参与者。反观国内市场国债期货市场，无论是2013年9月6日国内推出的首只利率期货产品——5年期国债期货，还是2015年3月20日推出10年期国债期货，其主要参与者仅为证券公司和基金公司，而商业银行作为国债市场的主体尚未参与其中。

方星海表示，在2016年12月债市大幅波动、信用债卖出困难时期，国债期货作为债市风险管理工具，对维护我国金融市场平稳运行发挥了重要作用。但国内投资者结构有缺失，导致国债期货价格的权威性还不够强，市场流动性也还不够深，还不能全面反映市场供求关系。

数据统计显示，目前国债期货市场参与者主要以券商、资管等交易型机构为主，其持有国债量不足全市场国债余额的8%，导致国债期货市场价格代表性不足。国债期货市场亟需引进现货市场重要持债主体，丰富投资者结构，增强市场厚度和深度，提升市场定价效率和精度，形成准确反映全市场信息的价格信号。

中国金融期货交易所（下称“中金所”）董事长张慎峰告诉《财经国家周刊》记者，当前国际国内金融形势依然较为复杂，国内外市场联动加大，美联储加息的货币政策溢出效应可能对国内金融市场产生一定冲击，国内的防风险、去泡沫政策也将持续对利率汇率市场形成压力。

对此，他建议，为满足市场主体多元化避险需求，提升金融市场稳定性，维护金融市场安全，应该按照产品丰富、产品互联、市场互通、投资者共享的基本原则推进金融衍生品市场的发展。

具体建议包括：一是丰富期货投资者结构，推进商业银行、保险公司、QFII、RQFII、境外機构参与国债期货。

二是进一步丰富国债期货产品体系。目前，我国5年期、10年期国债期货风险管理功能日益发挥，但在中短期限仍缺乏相应的国债期货产品，建议加快上市2年期国债期货，增强金融体系管理利率风险的能力。

三是进一步加快人民币外汇期货期权市场的建设，各有关机构应当进一步深化合作，推动我国主要贸易伙伴汇率衍生品研发上市，推动人民币对“一带一路”国家货币期权的研发上市。

四是加强场内、场外衍生品的协同发展，共同服务于实体经济。交易所和场外衍生品具有不同的优势，促进场内、场外市场协同发展，有助于进一步满足实体企业和机构投资者的风险管理需求，更好地服务于实体经济。

不过亦有行业人士认为，目前国债现货85%掌握在商业银行手中，后者也有自己的交易场所（银行间债券市场），故机构（包括商业银行和保险公司）的引入，尚须与“一行三会”以及财政部等有关部门协作。在目前分业监管的大环境下，市场格局和各方主体利益诉求也须统筹考虑。

北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越还提出，中金所可考虑设计推出短期利率期货品种。特别是金融去杠杆大背景下，金融风险和利率风险不确定因素多，而机构对于短期利率风险的避险需求增加却仍无法覆盖。利率期货品种结构也需与投资者结构相匹配。

国际化大势所趋

法兴银行中国区环球市场部总监何昕表示，在2016年底债市调整中，国债期货已成为机构投资者首选的风险管理工具。但遗憾的是，中金所国债期货尚未对境外机构投资者开放。

从成熟市场经验来看，国债期货是基础性利率风险管理工具，是投资者管理利率风险的重要手段，也是评估债券市场成熟程度和投资环境的重要指标。

值得注意的是，4月10日，5年期中国国债期货在香港联合交易所上市，这也是首只在离岸市场交易的中国国债期货。其在满足国际投资者投资内地债券市场对冲风险的需求外，也反映了内地国债期货市场对外开放的迫切性。

国信证券宏观分析师董德志表示，与中金所5年期国债期货产品相比，港交所5年期国债期货与之最大不同就是，境外投资者和国内商业银行、保险公司等不能参与中金所国债期货交易的主要国债持有机构都可以参与其中，这类投资者或机构的保值需求非常大。

另外，外资在境内的持债规模仍呈快速增长态势，其避险需求也日益加大。截至2017年上半年，已有近500家境外机构获准进入银行间债券市场，在中央国债登记结算有限责任公司的债券托管规模超过7600亿元。

“在货币政策收紧、金融去杠杆的大环境下，债券市场波动加大，如果没有有效的利率风险对冲工具，境外投资者只能靠买卖债券来管理利率风险敞口，进而加大资金的跨境流动。”何昕说。

他还表示，如果放行境外机构参与境内国债期货，给予其利用衍生品对冲投资风险的便利，减少其在债券市场的买进卖出，可以降低资金跨境“大进大出”，减小对人民币汇率的扰动，促进债券市场稳定发展。同时，放行境外机构参与中金所国债期货，还有助于丰富内地国债期货市场投资者结构，提升内地国债期货市场的影响力。

方星海亦撰文提出，在金融市场加快开放的背景下，证监会也在积极研究金融期货引入境外投资者的方案，为我国经济和金融市场对外开放提供良好的管理风险的场所。

而从目前看，监管层已经确定原油、铁矿石作为特定品种试点引入境外投资者，目前正与相关部门一起积极研究完善有关税收政策，以实现境外投资者参与境内交易，并力求实现交割税收政策的明确化、常态化。原油期货作为期货市场对外开放的“先锋”品种，其成熟推进将引领中国期货市场真正国际化。