产业链视角的农业企业营运资金融资结构分析

王盼盼++赵连静

【摘 要】 营运资金融资结构指配置于流动资产上的各类资金的比重关系，研究营运资金融资结构对于企业合理配置资金、把控偿债能力、提高营运资金管理效率具有重要意义。从产业链视角研究农业龙头企业营运资金融资结构，有助于认识农业龙头企业在产业链条中的地位，揭示其资金配置的倾向性问题。文章通过对上市农业产业化国家重点龙头企业2000—2014年15年共730公司年的数据进行考察，发现农业龙头企业总体处于被上下游占用资金的角色，对上下游资金的依存度集中于轻度和中度，且产业链下游环节的依存度高于上游环节，部分农业龙头企业上下游融资存在双向弱势；通过相关性分析验证了营运资金各融资渠道间的替代关系，通过回归分析验证了农业龙头企业上市初期的长期资金融资偏好。

【关键词】 农业龙头企业； 营运资金； 产业链； 融资结构

【中图分类号】 F275.1 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）11-0043-06

营运资金融资结构是指不同渠道取得的营运资金之间的有机构成及其比重关系，即配置于流动资产上的应付预收类款项、短期借款及长期资金等的有机构成及其比重关系。近年来，对营运资金的研究从单独的流动资产扩展到流动资产与流动负债，从使用单纯的数学方法转向以供应链优化和管理为重心[ 1 ]，而从产业链视角对营运资金融资结构进行分析，对于企业合理配置资金、提高营运资金管理效率有重要意义。

农业产业化龙头企业（下称农业龙头企业）向上连接农户，向下连通市场，积极置身于产业链中，使农产品生产、加工、销售有机结合并相互促进。在农业产业化发展、新型农业经营体系构建、工商资本进军农业的新时期，从产业链视角研究农业龙头企业营运资金融资结构，有助于认识农业龙头企业在产业链条中的地位，揭示其资金配置存在的倾向性问题。

一、营运资金融资结构指标体系构建

如图1所示，企业资本周转需要经历资本循环、生产循环和销售循环[ 2 ]。首先，股权、长期负债、银行借款等进入企业，并作为企业发展的初始资本；其次，企业拥有资本后引发生产循环，供应商垫支的资金成为企业持续发展的经营资本；最后，在销售环节，商品出售，实现价值增值，客户预付账款也会参与到企业生产经营中。

本文基于资本在企业成立、生产经营、销售中的循环过程，设计生产及销售循环中营运资金的上下游融资依存度和资本循环中营运资金的长期资金、短期借款依赖度等指标，用营运资金的资金来源比例描述营运资金的融资结构。

（一）上下游融资依存度

上下游融资依存度=（应付账款+应付票据+预收账款）/流动资产

该指标考察企业对上下游资金的占用，仅考虑占用，不考虑被占用。上下游融资依存度表示企业对上下游资金的占用之和与流动资产的比值。

（二）上下游净融资依存度

上下游净融资依存度=[（预收账款+应付账款+应付票据）-（预付账款+应收账款+应收票据）]/流动资产=[（应付账款+应付票据-预付账款）+（预收账款-应收账款-应收票据）]/流动资产

该指标考察企业对上下游资金的净占用，不仅考虑占用，还考虑被占用[ 3 ]。企业在材料采购环节，不仅存在延迟付款形成的应付项目，而且还存在提前付款形成的预付项目，应付项目与预付项目之差构成企业对上游资金的净占用；企业在商品销售环节，不仅存在提前收款形成的预收项目，而且还存在延迟收款形成的应收项目，预收项目与应收项目之差构成企业对下游资金的凈占用。上游净占用与下游净占用之和构成企业对上下游资金的净占用。上下游净融资依存度就表示企业对上下游资金净占用与流动资产的比值。

（三）上游净融资依存度

上游净融资依存度=（应付账款+应付票据-预付款项）/流动资产

该指标考察企业对上游资金的净占用情况。指标大于0，表示企业占用上游资金；指标小于0，表示企业资金被上游占用。

（四）下游净融资依存度

下游净融资依存度=（预收款项-应收账款-应收票据）/流动资产

企业与下游的往来主要涉及商品及服务销售过程中提前收取货款形成的预收款项和延迟收取货款形成的应收款项，该指标考察企业在与下游往来中的资金净占用情况。指标大于0，表示企业占用下游资金；指标小于0，表示企业资金被下游占用。

（五）长期资金融资依赖度

长期资金融资依赖度=（流动资产-流动负债）/流动资产[ 4 ]

流动资产与流动负债的差额表示营运资金来源于流动负债以外的部分，即来源于长期资金的部分。指标值大于0表示长期资金被用于短期用途，指标值小于0表示企业的营运资金从数量上被流动负债所覆盖。同时该指标与流动比率（流动资产/流动负债）密切相关，当该指标小于0时，绝对值越大代表短期偿债风险越高。

（六）短期借款融资依赖度

短期借款融资依赖度=短期借款/流动资产

银行借款是企业重要的传统融资渠道，故本文单独考量短期借款对营运资金的贡献程度。该指标表示营运资金来源于短期借款的部分，故也称为短期借款营运资金满足率。指标下限为0，没有负值。指标值在0～1之间说明适度；指标值大于1说明企业存在短期借款用于长期投资的现象，对应激进型融资策略，代表较大的短期偿债风险。

二、农业龙头企业营运资金融资结构分析

（一）样本选择

2014年，农业部等八部委发布了第六次监测合格的1 191家农业产业化国家重点龙头企业名单，由于其系统的财务数据难以获取，出于可行性、重要性、准确性考虑，本文选择1 191家国家级农业龙头企业中的上市公司为研究样本，利用2000—2014年共15年的上市公司数据进行实证分析。选择其中的上市公司为样本，一方面由于上市公司财务数据定期披露的要求，使获取其财务数据具有可行性；另一方面上市公司财务处理及财务报告流程较为规范，经过注册会计师审计，可信度较高。